教育行业2018年中期投资策略：精选高景气细分龙头，关注港股学校资产

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 近6个月行业指数与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《教育行业2018年度投资策略：去伪存真，把握高成长细分赛道龙头》 《2018年春季教育行业投资策略：行情回暖，学校资产证券化加速》 [Table_Author] 分析师： 张涛 Tel： 021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120023 研究助理：周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号：S0870116060005 [Table_Summary]  主要观点 教育行情回暖确认，估值具备修复空间 5月中美贸易战博弈以来，市场避险情绪上升，教育资产表现出良好的防御性，日益获得资金青睐。年初至2018/5/31，重点教育公司构成板块上涨2.46%，跑赢CS教育指数和上证指数分别9.47个百分点和25.92个百分点。截止2018/5/31收盘，教育板块（CS教育）的PE（TTM）约为35X，重点教育公司的PE（TTM，剔除极值）平均约为53X.。教育板块整体估值处于近两年的低位，存在估值修复空间，且优质教育龙头享有估值溢价机会。 职业教育：政策红利&市场需求打开长期成长空间 职业教育享受政策利好，4月新规允许职业教育机构直接登记法人主体，简化了审批流程，且大力推进校企合作模式，为职业教育机构打开进校获客渠道。劳动力市场两大痛点：数量逐渐萎缩（适龄劳动人口比例持续下降）和质量仍显不足（高质量劳动力短缺），使得供需矛盾突出，进一步催化职业教育市场发展。近期，中公教育拟借壳上市、华图教育递交港股招股书、尚德机构美股上市等说明职业教育培训机构加快资产证券化，龙头企业率先登陆资本市场，借助资本优势加快校区网点布局、大力投入教研&技术开发、并外延并购跨入其他赛道，有望延续高速增长态势，强者恒强。 国际学校：消费升级，高端教育资产进入向上周期 “富裕阶层送读比例上升+户籍政策+就近免试入学政策”三大需求因素驱动高端国际学校进入向上的景气周期，招生缺口高达452万人，国际学校学位供给数远低于潜在需求量。需求推动国际学校数量加快增长，2017年增速创新高，民办国际学校成为办学主力。国际学校学费以5-10万元为主流，与英美高中一年留学费用15-30万元相比，国际学校具有价格优势，未来收费具备提价空间，年涨幅平均约为5%左右，其中知名国际学校议价能力更强，年学费涨幅可达8-10%。预计未来我国国际学校市场在校生人数和学费均有较大增长空间。 持续关注港股实体学校资产 4月新规为VIE架构教育企业关联交易提供了政策依据，一定程度上消除了VIE架构上市的政策风险，同时非营利性变更大幅降低了企业的实际税率，双重影响下港股教育板块4-5月上涨行情愈演愈烈，映射带动A股也开启教育上涨行情。港股教育上涨有四大逻辑支撑，分别是政策风险消除、内生及外延增长潜力较大、估值优势与港股通资金加持，建议持续关注港股实体学校资产。  投资建议 维持教育行业“增持”评级 2018年中期投资策略建议关注景气度高的细分领域的龙头企业：（1） 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/中期策略 日期：2018年06月04日 精选高景气细分龙头，关注港股学校资产 —2018年教育行业中期投资策略 行业：教育 中期策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 职业教育：职业教育在政策红利和市场需求双重驱动下打开长期成长空间，龙头企业率先登陆资本市场，借助资本优势加快校区网点布局、大力投入教研&技术开发、并外延并购跨入其他赛道，打造新的业绩增长点；（2）国际学校：消费升级趋势下，国际学校进入景气周期，品牌龙头学位供不应求，具有高定价能力。此外，K12课外辅导始终是需求最为刚性的细分领域，现阶段在全国整顿的背景下迎来供给侧改革，龙头企业长期受益于市场集中度提升。同时，建议积极关注港股民办学校板块。  风险提示 办学许可证资质风险、招生人数增长放缓或出现下降、市场竞争加剧、政策风险、人才流失风险等。  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 代码 股价 （元） EPS(元） PE（倍） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 百洋股份 002696 25.23 0.61 0.78 0.90 41 32 28 增持 开元股份 300338 19.60 0.49 0.68 0.87 40 29 23 增持 凯文教育 002659 14.92 0.05 0.03 0.32 298 497 47 增持 新南洋 600661 32.43 0.45 0.55 0.72 72 59 45 谨慎增持 数据来源：Wind，上海证券研究所（收盘价为2018/5/31） 中期策略 2018年06月04日 目 录 一、行业回顾 ........................................................................................... 6 1.1 教育行情回暖确认，估值具备修复空间 ............................. 6 1.2 教育板块2017年业绩回顾 ................................................... 8 二、职业教育：政策红利&市场需求打开长期成长空间 ................... 10 2.1 政策推进职业教育，校企合作迎来发展 ........................... 10 2.2 劳动力市场供需矛盾催化职业教育发展 ........................... 13 2.3 职业教育推进资产证券化，龙头企业强者恒强 ............... 15 三、国际学校：消费升级，高端教育资产进入向上周期 ................. 17 3.1 需求端：三大因素驱动，国际学校需求景气 ................... 17 3.2 供给端：数量增长创新高，学费具有提价空间 ............... 20 四、持续关注港股实体学校资产 ......................................................... 23 五、行业评级、策略 ............................................................................. 27 六、重点关注公司 ................................................................................. 28 6.1 百洋股份（002696）：CG教育龙头 .................................. 28 6.2 开元股份（300338）：会计培训龙头 ................................. 29 6.3 凯文教育（002659）：国际学校龙头 ................................. 29 6.4 新南洋（600661）：K12课外辅导区域龙头 ..................... 30 七、风险提示 ......................................................................................... 31 中期策略 2018年06月04日 图 图1 2018年初至今教育指数表现优于大盘 ............................... 6 图2 2018年初至今教育板块涨幅位于行业板块第14位 ......... 6 图 3 教育板块PE（TTM）变化 ............................................... 7 图 4 教育板块与中信一级行业板块PE（TTM）比较 ........... 7 图5 德国70%学生选择双元制职业教育 ................................ 12 图6 德国开展双元制职业教育企业占比20% ........................ 12 图7 企业参与职业教育办学的短期净收益（元/人） ............ 13 图8 各阶段企业参与职业教育办学的净收益（元） ............. 13 图 9 我国适龄劳动人口比例持续下降 .................................... 13 图10 我国高级技工比例仅为5% ............................................ 14 图11 我国单位劳动产出明显低于世界水平（美元） ........... 14 图 12 国内就业竞争压力维持较高水平 .................................. 14 图 13 我国职业教育市场规模快速增长 .................................. 15 图14 恒企教育加快校区建设 ................................................... 16 图15 恒企教育在线业务爆发式增长 ....................................... 16 图16 我国大众富裕阶层人数逐年扩大（万人） ................... 18 图17 我国大众富裕阶层选择国际学校的比例上升 ............... 18 图18 送子女就读国际学校的原因 ........................................... 18 图19 家长送子女就读国际学校学习的期望 ........................... 18 图 20 重点大城市基本实现了免试就近入学 .......................... 19 图21 中小学留学人群占比提升 ............................................... 20 图22 我国国际学校在校生人数规模（万人） ....................... 20 图 23 我国国际学校市场规模及增速（亿元） ...................... 20 图24 2016-2017年国际学校数量大幅增加 .............................. 21 图25 民办国际学校成为办学主力 ........................................... 21 图 26 各省市国际学校数量 ....................................................