2018年限制性股票激励计划（草案）点评：限制性股票激励助力公司发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月7日 东旭蓝天（000040.SZ） 环保 限制性股票激励助力公司发展 ——东旭蓝天（000040.SZ）2018年限制性股票激励计划（草案）点评 公司简报 事件： 公司发布2018年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量2849万股，激励对象共98人。 ◆员工持股+限制性股票激励，利益绑定助力公司发展。 公司已先后两次发布员工持股计划，持股数量占公司总股本的3.5%，持股员工数近2000人次。本次拟授予限制性股票数量占公司总股本的2.13%，激励对象共98人。首次授予股票数量共2279万股，授予价格6.50元。解除限售的考核目标为18-20年公司净利润分别不低于20、25、30亿元。限制性股票授予后，员工利益将进一步与公司利益绑定，促进公司发展。 ◆生态环保PPP项目接连中标，资金充沛+融资规范确保项目落地。 公司自2018年起已先后中标6个生态环保PPP项目，投资金额共76.84亿元。公司秉持“致力于中国生态环保建设”的一贯理念，多项目中标是公司生态环保业务战略规划逐步落地的体现，是公司践行生态文明、建设美丽中国的具体实践。因公司PPP拿单注重项目本身质量，资金充沛且融资规范，2018年一季度末现金及现金等价物余额仍有近109亿元，双重保障公司中标项目的稳健推进。财政部92号文及23号文的发布并未对公司造成实质性影响，我们仍然看好公司已有项目的稳定落地和新订单的持续获取。 ◆维持“买入”评级。 我们持续看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展，预计公司18-20年净利润为9.94亿元（2018年预计将有9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益，如考虑在内，净利润为19.28亿元）、20.29亿元、25.53亿元，，对应三年扣非EPS分别为0.74、1.52、1.91元，给予公司2018年22倍PE，维持目标价为16.28元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：融资成本高导致项目开展速度减缓；PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升；PPP项目拿单不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,774 8,131 13,946 23,081 30,094 营业收入增长率 126.54% 115.48% 71.52% 65.50% 30.38% 净利润（百万元） 175 544 994 2,029 2,553 净利润增长率 182.64% 210.24% 82.42% 104.46% 25.78% EPS（元） 0.13 0.41 0.74 1.52 1.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.60% 4.74% 7.99% 14.12% 15.23% P/E 89 29 16 8 6 P/B 1.4 1.4 1.3 1.1 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年6月5日 买入（维持） 当前价/目标价：11.66/16.28元 目标期限：6个月 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 021-22169040 yinzs@ebscn.com 联系人 郝骞 021-22169317 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.37 总市值(亿元)：155.91 一年最低/最高(元)：10.25/15.90 近3月换手率：24.89% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1707-1710-1701-18东旭蓝天沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.09 -1.28 -9.91 绝对 -1.22 -5.54 0.38 资料来源：Wind 相关研报 资金充裕保障项目落地，公司18年发展可期—东旭蓝天（000040.SZ）2017年报点评 ····································· 2018-04-26 新能源+环保双轮驱动，打造绿色产业综合服务平台 ····································· 2018-03-29 2018-06-07 东旭蓝天 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,774 8,131 13,946 23,081 30,094 营业成本 3,147 6,801 11,532 18,455 23,881 折旧和摊销 11 83 357 574 771 营业税费 101 136 224 346 542 销售费用 50 114 167 254 331 管理费用 157 328 544 692 903 财务费用 138 207 642 1,184 1,703 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 51 0 1 1 1 营业利润 221 570 1,047 2,150 2,736 利润总额 230 575 1,056 2,159 2,745 少数股东损益 0 -4 0 0 0 归属母公司净利润 175 544 994 2,029 2,553 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 17,288 28,904 39,348 55,983 69,288 流动资产 13,130 20,622 29,197 42,406 53,481 货币资金 8,458 8,655 13,946 23,081 30,094 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,066 2,539 4,184 6,694 8,727 应收票据 0 16 0 0 0 其他应收款 95 330 697 462 602 存货 2,760 1,301 2,306 3,691 4,776 可供出售投资 72 31 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2 0 0 0 0 固定资产 201 2,737 5,996 9,078 11,200 无形资产 29 64 61 58 55 总负债 6,324 17,344 26,851 41,536 52,451 无息负债 2,386 8,876 11,766 17,462 21,510 有息负债 3,938 8,468 15,085 24,074 30,940 股东权益 10,964 11,559 12,497 14,447 16,838 股本 1,337 1,337 1,337 1,337 1,337 公积金 9,062 9,062 9,161 9,364 9,542 未分配利润 554 1,080 1,918 3,665 5,878 少数股东权益 0 73 73 73 73 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -283 153 1,689 5,410 5,011 净利润 175 544 994 2,029 2,553 折旧摊销 11 83 357 574 771 净营运资金增加 3,202 6,263 5,906 7,512 7,028 其他 -3,672 -6,738 -5,566 -4,706 -5,340 投资活动产生现金流 -3,190 -4,592 -2,317 -3,999 -2,999 净资本支出 -3,231 -1,850 -3,995 -4,000 -3,000 长期投资变化 2 0 0 0 0 其他资产变化 39 -2,741 1,678 1 1 融资活动现金流 9,345 5,977 5,920 7,724 5,001 股本变化 868 0 0 0 0 债务净变化 816 4,531 6,617 8,988 6,867 无息负债变化 65 6,489 2,890 5,697 4,048 净现金流 5,871 1,538 5,292 9,135 7,013 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%200%250%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%0 10000 20000 30000 40000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-06-07 东旭蓝天 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 126.54% 115.48% 71.52% 65.50% 30.38% 净利润增长率 182.64% 210.24% 82.42% 104.46% 25.78% EBITDA增长率 74.22% 165.23% 140.43% 91.11% 33.29% EBIT增长率 78.28% 148.30% 119.86% 97.47% 33.14% 估值指标 PE 89 29 16 8 6 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 46 26 15 10 9 EV/EBIT 47 29 18 12 11 EV/NOPLAT 62 31 19 13 11 EV/Sales 4 3 2 2 2 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 16.60% 16.36% 17.31% 20.04% 20.65% EBITDA率 8.50% 10.46% 14.66% 16.93% 17.31% EBIT率 8.19% 9.44% 12.10% 14.44% 14.75% 税前净利润率 6.10% 7.07% 7.57% 9.35% 9.12% 税后净利润率（归属母公司） 4.65% 6.69% 7.12% 8.79% 8.48% ROA 1.01% 1.87% 2.52% 3.63% 3.68% ROE（归属母公司）（摊薄） 1.60% 4.74% 7.99% 14.12% 15.23% 经营性ROIC 2.36% 4.04% 5.75% 8.13% 8.64% 偿债能力 流动比率 3.58 1.95 1.47 1.25 1.21 速动比率 2.83 1.82 1.36 1.14 1.10 归属母公司权益/有息债务 2.78 1.36 0.82 0.60 0.54 有形资产/有息债务 4.36 3.30 2.55 2.29 2.21 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.13 0.41 0.74 1.52 1.91 每股红利 0.01 0.04 0.06 0.12 0.15 每股经营现金流 -0.21 0.11 1.26 4.05 3.75 每股自由现金流(FCFF) -4.62 -5.48 -6.11 -5.84 -3.84 每股净资产 8.20 8.59 9.29 10.75 12.54 每股销售收入 2.82 6.08 10.43 17.26 22.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-06-07 东旭蓝天 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收