行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2018年06月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《传媒-行业专题研究:A股上市公司广告费用分析：头部效应明显，得龙头者得天下》 2018-05-29 2 《传媒-行业研究周报:一周观点：继续把握腾讯两大生态，及入摩、世界杯关键事件》 2018-05-27 3 《传媒-行业研究周报:一周观点：中美缓和利好电影引进产业链及入摩低估 值 蓝 筹 ， 一 并 关 注 世 界 杯 》 2018-05-20 行业走势图 互联网女皇《2018互联网趋势报告》精华：42大看点+295页PPT，看18年全球和中国互联网发展趋势 事件：2018年5月31日，被誉为“互联网女皇”的凯鹏华盈（KPCB）合伙人玛丽·米克尔发布《2018年互联网趋势报告》，我们对报告进行提炼： 全球互联网人口红利触顶，创新+竞争促进产品服务升级。17年全球新智能手机出货量接近15亿部，近10年以来首次出现零增长；17年全球互联网用户数量已达到36亿（16年34亿），同比增长7%，互联网普及率提升至49%（16年46%），全球互联网用户增速放缓，人口红利进一步减退；17年全球平均每个成年用户日均使用数字媒体的时间达5.9小时，同比增长4%。全球前20大互联网公司中，数量上中美各占半壁江山（中9美11），中国互联网领导力继续提升。 社交媒体推动产品发现，流量再循环促进头部社交平台ARPU持续提升。78%的美国互联网用户在Facebook上发现产品，55%的用户购买在社交媒体上发现的产品，Facebook的每DAU年化收入从15Q1的$15持续提升至18Q1的$34，主要受益于社交媒体流量再循环的“叠浪”效应，符合我们在市场上首推的腾讯生态圈逻辑。据QuestMobile，18Q1中国移动互联网月度活跃设备数平均为10.9亿，而18Q1微信月活跃账户数突破10亿大关来到10.4亿，几乎呈1：1的比例。据猎豹大数据，微信周活跃用户渗透率和周人均打开次数18Q1分别为80.7%和375.6，均遥遥领先其他App。 中国互联网由用户增长红利向社交流量再循环进化，新零售、共享亮眼。17年中国移动互联网用户达7.53亿，同比增长8%，增速较16年的12%有所放缓；中国互联网用户在移动端47%的使用时间用于社交网络，视频使用时长有显著提升（13%到22%)；17年中国电子商务占零售总额比重达20%，在全球范围内占比最高、增速最快；移动支付规模加速增长，17年同比增长209%接近16万亿美元，支付宝和微信市占率分别为54%和38%；共享出行增长迅猛领先全球，17年市场规模同比增长96%。 短视频、多人在线手游成为中国在线娱乐爆发点。17年中国移动媒体的娱乐消费时长同比增长22%，其中移动视频增长最快，占比由16年的13%提升至22%；短视频成为最大亮点，日消费总时长已经接近全长视频，短视频平台抖音、快手DAU达1亿，用户日均使用时长达50分钟；手游市场进一步爆发，18年最热门多人组队竞技游戏《王者荣耀》和《绝地求生》表现突出，中国区游戏软件收入超过美国位居全球第一。 投资建议：社交流量再循环效应下我们推荐关注腾讯生态圈【完美世界、平治信息、世纪华通、迅游科技、中国创新支付（有赞）、瀚叶股份（量子云）】等相关标的；视频平台方面，我们推荐关注【快乐购、爱奇艺、虎牙】；以及受益于互联网巨头广告投放迅速增长的生活圈广告龙头【分众传媒】。 风险提示：报告数据及观点主要引用自腾讯翻译版《2018年互联网趋势报告》；文化内容监管趋严；宏观经济超预期下滑；中美博弈风险等 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-05-31 评级 2017A/E 2018E 2019E 2020E 2017A/E 2018E 2019E 2020E 002624.SZ 完美世界 36.05 买入 1.14 1.37 1.71 2.08 31.62 26.31 21.08 17.33 002027.SZ 分众传媒 12.49 买入 0.49 0.58 0.71 0.85 25.49 21.53 17.59 14.69 002602.SZ 世纪华通 35.10 买入 - 1.12 1.31 1.51 - 31.34 26.79 23.25 300467.SZ 迅游科技 37.16 买入 0.46 1.67 2.09 - 80.78 22.25 17.78 - 300571.SZ 平治信息 63.70 买入 1.21 2.50 3.42 4.46 52.64 25.48 18.63 14.28 300413.SZ 快乐购 43.20 买入 0.11 0.12 0.12 - 392.73 360.00 360.00 - 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -22%-15%-8%-1%6%13%20%2017-062017-102018-02传媒 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 全球互联网人口红利触顶，创新+竞争促进产品服务升级 1.智能手机出货量零增长：2017年全球新智能手机出货量接近15亿部，近10年以来首次出现零增长。 2.全球互联网用户增速放缓：2017年全球互联网用户数量已达到36亿，同比增长7%，互联网普及率提升至49%（16年用户数为34亿，渗透率为46%)。相较2016年12%的同比增长，全球互联网用户增速放缓，互联网普及率达到50%后将上升缓慢，人口红利进一步减退。 3.数字媒体使用率：2017年全美国平均每个成年用户每天使用数字媒体的时间达到5.9小时，同比增长4%，其中有3.3小时花在手机等移动终端上，2.1小时在电脑端，0.6小时在其他设备。 4.智能终端性能持续升级，价格呈下降趋势，从2010年的400美元左右持续下降至2017年的300美元左右，苹果、谷歌均推出新一代智能手机，智能设备门槛降低。 5.全球在线支付次数超过线下支付，占比达60%，成为首要支付渠道。 6.数字货币崛起，比特币交易平台Coinbase的用户增长迅猛，17年年内增长近3倍。 7.依靠个人数据和大数据，互联网平台可以为消费者提供更精确的个性化推荐和服务。 8.美国科技公司在MSCI美国公司市值的比重继续上升至25%，同时其研发和资本支出也最大、增速最快，研发和资本支出占营收比重持续上升至18%。 9.社交媒体促进更有效的产品发现，头部社交平台ARPU持续提升。78%的用户在Facebook上发现产品，55%的用购买力在社交媒体上发现的产品，Facebook的每DAU年化收入从2015Q1的$15持续提升至2018Q1的$34。即社交媒体流量再循环的“叠浪”效应，符合我们市场上首推的腾讯生态圈逻辑。根据QuestMobile数据，2018Q1中国移动互联网月度活跃设备数平均为10.9亿，而2018Q1微信月活跃账户数突破10亿大关来到10.4亿，几乎呈1：1的比例。根据猎豹大数据统计，18Q1无论是在周活跃用户渗透率上，还是在周人均打开次数上，微信均遥遥领先其他App，分别为80.7%和375.6。流量增加培养社交之外其他能力，微信系统化趋势明显，提醒关注借助腾讯生态圈的【平治信息、世纪华通、完美世界、迅游科技】等相关标的。 10.买量成本提升：FB-eCPM（千人成本）和CTR（广告点击率）的2018Q1同比增速分别为112%和61%，游戏、电商的推广成本提升。 11.美国2017年互联网广告收入达880亿美元，同比增长21%，与16年的22%基本持平。用户在移动终端上所花时间比重（29%）高于移动广告花费占全媒体广告比重（26%），移动端广告收入有进一步提升空间（$7B空间）。广告主及用户对内容平台要求提升，对流量 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 造假等提出更高要求（威胁减少预算投放等），Google/Youtube、Facebook17年及18Q1投入上千万美元应对。 12.大数据将提高服务的预测能力及客户满意度：推荐算法和AI的预测精度与数据集的大小成正比，数据量越大预测精度越高。17Q4美国消费者满意指数（ASCI）中，超过千亿美元市值的互联网数据公司Amazon（85）、Google（82）、Netflix（79）、Booking.com（78）均超过全美均值（77）。今日头条全球月活明显提升，用户每日花费的时间近80mins，远超Snapchat和Instagram。 13.电商：美国电商交易额4500亿美元，同比增长16%，高于16年14%的增速，电商占零售总额的13%。电子商务在移动化、互动性、个性化推荐和信息流广告模式4个方面加速转型。 14.付费订阅：更多用户选择由单纯购买转向订阅服务，Netlix、Spotify订阅用户17年分别同比增长25%、48%，付费用户粘性提升，Spotify推出至今MAU中的订阅用户占比由0增长到45%。 15.经济领导力全球格局变化：2017年全球GDP贡献率美中印增长，其他国家及地区有所下滑，中国提升至15%排名第三，美国第一25%，欧洲第二22%，印度提升至7%。跨境贸易占全球GDP比重持续提升。 16.网络领导力全球格局变化：13年全球前20大互联网公司中美国占9、中国占2，18年数量上中美各占半壁江山（9vs11），阿里、腾讯、蚂蚁金服分列6/7/9位，中国互联网公司发展更加迅猛，头部公司呈现集中趋势。 17.智能手机中国厂商出货量第一，市场份额达从10年前的0%提升至40%。 18.美国互联网平台用户数量领先：FB、Goole活跃用户分别达22亿和20亿，用户全球化特征明显；中国互联网平台用户主要集中在中国，腾讯、阿里分别拥有10亿和7亿的活跃用户，拥有最大的单一国家用户群。 19.数据监管呈现加强趋势：欧盟迄今为止最严格的隐私保护法案《通用数据保护条例》于18年5月25日正式生效，大大增强隐私保护的强制性和责任性，增加了个人隐私权利，同时大幅增加了对隐私保护不力企业的处罚力度，此举将显著提高互联网公司在欧盟地区的合规要求并对业务造成一定影响，例如小米小米旗下的智能灯具厂商Yeelight也因此受到影响，开始停止对欧盟地区的用户提供服务。根据GfK调查，中国互联网用户更愿意为利益而分享个人数据，隐私意识较其他国家更薄弱，数据分享意愿率达38%，全球排名第一，远超排名第二的墨西哥（30%）。 20.产品发现：49%的消费者从亚马逊开始进行产品搜索，36%使用搜索引擎，15%使用其他途径。FB、Insgram可实现基于用户数据的个性化产品推荐和发现。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 21.新零售战略：阿里巴巴和亚马逊专注利用电子商务和新技术变革线下零售，阿里虽然市值低于亚马逊但拥有更高的商品交易总额和营收，其新零售战略正在扩展公司的业务场景，推动传统零售的数字化和智能化升级。 图1：阿里巴巴2017年经营数据 图2：亚马逊2017年经营数据 资料来源：凯鹏华盈、公司公告、天风证券研究所 资料来源：凯鹏华盈、公司公告、天风证券研究所 22.自由职业：技术使劳动者更容易找到自由职业工作，美国自由职业者的增长速度达8.1%，是劳动力总体增速的3倍。 23.科技不会造成就业率下滑。2017年美国失业率3.9%，远