新股报告：苏州贝康医疗股份有限公司

贝康医疗（2170 HK）| 2021年1月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜医疗器械及服务 苏州贝康医疗股份有限公司（2170 HK） 公司简介 贝康医疗是中国辅助生殖基因检测解决方案领先创新平台，也是中国唯一一家拥有覆盖整个生殖周期的基因检测试剂盒产品线的公司。公司核心的两项业务分别是(一)提供基因检测解决方案，包括向生殖诊所及医院等客户销售检测试剂盒及提供检测服务；(二)基因检测设备及仪器销售。公司研发的PGT-A试剂盒是中国首个及唯一已获国家药监局批准的三代试管婴儿基因检测试剂盒，可以在植入前筛查胚胎中的非整倍体，正在开发的PGT-M和PGT-SR两款植入前基因检测试剂盒，预计将分别于2022年和2024年获国家药监局注册批准。 中泰观点 核心产品可占据PGT领域市场潜力巨大：公司拥有5款检测试剂盒和4种器械及仪器，其业务主要是与中国的大型医院及生殖诊所、业内的全球生命科学及生物技术公司如Thermo Fisher等及学术机构合作。胚胎植入前基因检测(PGT)是三代试管婴儿治疗中的关键步骤。公司自主研发的三款PGT试剂盒分别针对胚胎植入前整倍体和正常胚胎的准确识别、单基因缺陷及染色体结构重排的快速有效检测，可构成一个完整的试剂盒系列并以领先优势占据PGT市场。根据弗若斯特沙利文报告，三代试管婴儿服务的规模从2015年的3亿元以70.8%的年复合增长率增加至2019年的25亿元，并预计于2024年达到255亿元，2019年-2024年CAGR达58.6%。PGT试剂的市场规模预计将从2020年的0.96亿元增加至2024年的人民币22.82亿元，CAGR为120.9%，而PGT试剂市场占中国生殖遗传学试剂市场规模的比例预计从2020年的2.7%大幅增长至2024年的25.8%，PGT渗透率将从2019年的3.8%提高至2024年的18.4%。由于公司潜在竞争对手的候选产品距离获批准仍需数年，且PGT试剂市场的准入壁垒较高，公司由获批可商业销售的PGT-A试剂盒所带来的主导产品优势可持续。 经营业绩方面：2018-2019财年及2020年前9个月，公司收入分别为人民币3,261万元、5,569万元及5,724万元，其中来自基因检测解决方案的收入占比分别为97.8%、95.7%及89.0%，来自销售检测设备及仪器的收入占比分别为2.2%、4.3%、及11.0%；毛利率分别为25.0%、47.1%及35.8%，20年前9个月毛利率回落的主因是毛利率较低的试剂盒分销销量增加。具体细分产品来看，公司自主开发的基因检测试剂盒PGT-A和CNV试剂盒于20年的毛利率较高，分别为48.2%和42.7%，其他产品的毛利率为27.1%、29.1%、30.3%及35.4%；研发开支分别占总收入的57.7%、35.7%及38.4%；亏损分别为1.52亿元、5.28亿元及8.48亿元；公司专注于产品研发且目前只有PGT-A试剂盒获得了国家医疗器械注册证，前期投入的大量资金和尚不足以盈利的产品均导致贝康医疗短期内很难实现盈利。 估值方面：按全球公开发售后的2.7亿股本计算，公司市值为70-73亿港元。由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。此次稳价人是中信里昂，2020年保荐12个项目，首日表现7涨2跌3平。基石方面引入7位投资者，包括OrbiMed Funds、清池资本等专业投资医疗的投资者，合计认购9,000万美元，假设按照发售价范围上限定价27.36港元且未行使超额配股权，合计占发售股份约38.3%。公司从事的行业的进入壁垒较高，其核心PGT产品在行业占据领先优势，能满足试管婴儿市场庞大的基因检测需求，综上所述给予其73分，评级为“申购”。 风险提示：（1）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 15 73 估值水平： 13 市场稀缺性： 16 保荐人往绩： 14 申购 市场氛围： 15 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$26.36-27.36 总发行数股： 67百万股 每手股数： 500股 公开发售： 7百万股 每手费用： 约HK$13,818 国际发售： 60百万股 公司市值： HK$70-73亿 截止认购日： 2月1日 保荐人： 中信证券 分配结果日： 2月5日 发售后主要股东： 梁波 47.42% 正式上市日： 2月8日 集资用途 以发售价的中位数HK$26.86计算，集资净额约16.8亿港元 用于核心产品PGT-A试剂盒 约30.0% 用于PGT-M试剂盒的临床试验、注册申报及商业化 约20.0% 用于其他产品的开发、临床试验及注册申报 约30.0% 用于提高研发能力及提升技术 约10.0% 营运资金及一般公司用途 约10.0% 主要财务及估值摘要 (百万人 民币元) 2018年 2019年 增长率 2019年 9月止 2020 年 9月止 增长率 收入 33 56 70.8% 42 57 36.7% 毛利 8 26 222.6% 19 20 9.4% 税前利润 (157) (531) 237.9% (372) (853) 129.4% 归母净利润 (152) (528) 247.7% (369) (848) 129.9% 毛利率 25.0% 47.1% 22.2ppt. 44.7% 35.8% -9ppt. 经调整每股盈利(2019年) -2.34港元 发售后经调整每股有形资产净值 7.58-7.82港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月31日) 分析师 鍾先（Joanne Zhong） +852 2359 1851 joanne.zhong@ztsc.com.hk 贝康医疗（2170 HK）| 2021年1月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 来源：公司资料，彭博，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素。 来源：彭博、中泰国际研究部 来源：彭博、中泰国际研究部 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 医渡科技(2158 HK) 2021-01-15 26.3 147.91% 165.40% 143.35% 133.65% 3,890 4,350 荣万家(2146 HK) 2021-01-15 13.46 -8.17% -1.93% -13.82% -11.59% -550 -130 稻草熊娱乐(2125 HK) 2021-01-15 5.88 83.67% 93.20% 28.06% 26.19% 4,920 5,480 IPO组合收益 8,260 9,700 IPO组合收益率 54.2% 63.6% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 20210 年 1月26日） 同业比较 <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 贝康医疗(2170 HK) 12/2019 70-73 0.56 70.8% - - - - - 3.48-3.50 锦欣生殖(1951 HK) 12/2019 415.44 18.70 78.8% 145.9% 24.8% 5.3% 6.9% 75.57 4.64 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 麦迪卫康(2159 HK) 医疗器械及服务 2021-01-19 3.00 167.8 15% 26.33% 3.74 24.7% 瑞丽医美(2135 HK) 医疗器械及服务 2020-12-28 0.40 385 3% 8.75% 0.35 -12.5% 宏力医疗管理(9906 HK) 医疗器械及服务 2020-07-13 2.10 14 10% 15.24% 1.90 -9.5% 海吉亚医疗(6078 HK) 医疗器械及服务 2020-06-29 18.50 607.6 9% 40.54% 66.60 260.0% 康基医疗(9997 HK) 医疗器械及服务 2020-06-29 13.88 988.2 9% 98.85% 13.40 -3.5% 沛嘉医疗(9996 HK) 生物科技 2020-05-15 15.36 1183.4 9% 67.97% 29.60 92.7% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 泡泡玛特(9992 HK) 消费 2020-12-11 38.50 355.7 15% 79.22% 81.00 110.4% 和铂医药(2142 HK) 生物科技 2020-12-10 12.38 77.5 10% -10.99% 9.39 -24.2% 恒大物业(6666 HK) 物业管理 2020-12-02 8.80 9.7 50% -0.23% 15.74 78.9% 金科服务(9666 HK) 物业管理 2020-11-17 44.70 10.2 50% 0.00% 73.00 63.3% 金辉控股(9993 HK) 房地产 2020-10-29 4.30 1.7 100% 1.40% 4.36 1.4% 东软教育(9616 HK) 教育 2020-09-29 6.22 299.1 10% 0.00% 4.76 -23.5% 泰格医药(3347 HK) 医药 2020-08-07 100.00 413.4 5% 13.30% 186.00 86.0% 渤海银行(9668 HK) 银行 2020-07-16 4.80 认购不足 100% 0.00% 4.55 -5.2% 思摩尔国际(6969 HK) 电子烟 2020-07-10 12.40 115 20% 150.00% 80.00 545.2% 康基医疗(9997 HK) 医疗器械及服务 2020-06-29 13.88 988.2 9% 98.85% 13.40 -3.5% 京东集团(9618 HK) 互联网 2020-06-18 226.00 177.9 10% 3.54% 382.00 69.0% 移卡(9923 HK) 电子支付 2020-06-01 16.64 640.4 10% 6.13% 83.60 402.4% 贝康医疗（2170 HK）| 2021年1月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购：