餐饮旅游行业2018年中期投资策略：大众消费崛起，把握细分龙头

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 餐饮旅游行业2018年中期投资策略 推荐（维持） 大众消费崛起，把握细分龙头  休闲服务行业快速增长，盈利能力持续提升。2017年SW休闲服务行业实现营业收入1156.71亿元（+23.51%），继续较高增长；归母净利润同比增长37.50%达到88.51亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为40.50%；净利率水平从2016年7.78%提升0.62pct至8.40%。2018Q1休闲服务行业实现营业收入282.26亿元（+21.63%），营业毛利119.12亿元（+22.28%），归母净利润20.66亿元（+28.21%）。在锦江股份和中国国旅业绩较高增长带动下，酒店、旅游综合板块业绩增长突出。  中端消费崛起。消费升级趋势下，叠加消费代际切换，同时棚改货币化浪潮下为二三四线中产带来大量闲置资金，新的可选消费转化为必须消费，也伴随档次提升。中端连锁酒店及餐饮、国内观光游→休闲游/出境游、免税消费额高速增长等行业内变化印证中端消费崛起。  免税：中国国旅2017年业绩完美兑现，目前北、上、海南、广、香港几大主要免税消费场景在手，行业绝对龙头地位助力公司未来构筑极高经营护城河，在去年人民币升值趋势下叠加公司库存周期效应2018Q1毛利率提升明显，未来随着日上渠道顺利整合公司将从规模跳升切换至毛利率、利润率水平提升阶段。同时消费回流背景下，海南离岛政策放开态势明确，预计较快落地，市内店作为今年公司重点工作之一也有望取得实质性进展，未来望从机场高返点中解放利润。资金层面5月17日北向资金持仓市值占比已达11.33%，6月纳入MSCI，同时公募、私募产品预计将有千亿量级配套产品，中国国旅作为234只成分股之一也有望迎来增量资金。经营层面公司已剑指全球免税第一，免税业务营收规模规划是650亿左右。公司发展处于拐点，业绩支撑强，建议配置。  人工景区：国内观光游→休闲游/出境游转变趋势下，中青旅拥有国内最优休闲游资产：乌镇项目经营成熟基础上继续丰富景区内容、转向会展小镇吸引优质客流；古北水镇作为北方稀缺的多核心休闲游要素兼具的景区，开业以来快速增长，目前客单价350+，古北水镇股权问题有望解决，光大接手后有能力给予行政资源和资金支持。资产优质、估值低位，持续看好。  酒店：二三季度有限服务酒店行业进入旺季，一方面大量新开业中端酒店渡过爬坡期，另一方面自营经济型酒店的经营效益提升。短期看，房价上涨持续驱动RevPAR提升，中端占比提高优化产品格局，解禁影响逐步淡化；长期看，连锁酒店行业长期成长逻辑顺畅，可培育出大市值公司。当前消费、服务行业品牌化连锁化趋势加速，龙头受益，看好板块内首旅酒店、锦江股份。  自然景区：三特索道：成熟景区业绩稳健增长、盈利能力提升。公司通过融资渠道的开拓盘活存量资产；同时大股东增持彰显信心，持股比例提升对公司经营话语权增强，利于后续资本运作。公司资金问题逐步解决，估值倒挂，继续推荐。  投资建议：建议稳健配置业绩强支撑、众多潜在利好、未来空间巨大的中国国旅，资产质量优越、估值较低的中青旅，并配置正在产生积极变化的三特索道，重点关注且长期看好连锁酒店行业锦江股份、首旅酒店。  风险提示：经济下行风险；免税政策不达预期；酒店行业增速不及预期；气候、自然灾害等不可抗力因素。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 联系人：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 33 0.94 总市值(亿元) 3,597.76 0.57 流通市值(亿元) 2,995.0 0.67 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.09 14.9 26.7 相对表现 3.82 20.27 11.5 《餐饮旅游行业年报及一季报总结：行业较高增长，盈利质量持续提升》 2018-05-01 《华创社服周报：行业持续向上，重点关注免税》 2018-05-05 《华创社服周报0512：消费需求持续旺盛，免税政策继续宽松》 2018-05-12 -3%8%18%29%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-22～2018-05-21 沪深300 休闲服务 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 餐饮旅游 2018年05月22日 餐饮旅游行业2018年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、2017年及2018年一季度休闲服务板块整体情况概述 ......................................................................................6 （一）2017年行业整体情况 ...........................................................................................................................6 （二）2018Q1行业情况..................................................................................................................................9 二、各细分板块业绩状况及重点公司2017及2018Q1经营情况回顾..................................................................... 10 （一）免税行业 ............................................................................................................................................ 11 1.公司业绩概述 ......................................................................................................................................... 12 2.业绩强支撑，后续增长空间巨大，同时富有潜在多重利好....................................................................... 13 （二）酒店行业 ............................................................................................................................................ 15 1.酒店板块回顾 ......................................................................................................................................... 15 2.首旅酒店 ................................................................................................................................................ 15 3.锦江股份 ................................................................................................................................................ 18 （三）人工景区 ............................................................................................................................................ 19 （四）自然景区 ............................................................................................................................................ 21 1.自然景区板块回顾 .................................................................................................................................. 21 2.三特索道 ................................................................................................................................................ 22 （五）餐饮行业 ............................................................................................................................................ 23 1.餐饮板块回顾 ......................................................................................................................................... 23 2.重点公司呷哺呷哺2017经营状况 ........................................................................................................... 25 餐饮旅游行业2018年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1休闲服务行业营业收入及同比（亿元，%） ..................................................................................................6 图表2休闲服务行业归母净利润及同比（亿元，%）...............................................................................................6 图表3休闲服务行业毛利率及净利率情况（%）.........................................................................