新式茶饮行业纵览及奈雪的茶上市前瞻：闻香识茶，奈雪将至
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月19日 行业研究 闻香识茶，奈雪将至 ——新式茶饮行业纵览及奈雪的茶上市前瞻 社会服务 事件：奈雪的茶于2021年2月11日向港交所递交了招股书，有望成为国内新式茶饮上市第一股。 现制茶饮迅速扩容，高端品牌增速最快： 茶叶、即饮茶（RTD茶）和现制茶饮是当前我国茶叶消费的主要方式。其中，顺应当代年轻人文化的现制茶饮的扩容速度最快，2020年现制茶饮占整体茶市场规模的比重达到27.7%。 现制茶饮中，以[奈雪的茶]为代表的高端品牌扩容速度最快。相较准入门槛较低的中低端茶饮，高端现制茶对供应链要求高，行业集中度较高。年轻人和女性是新式茶饮的消费主力人群，具有消费黏性强频次高、对高单价茶饮的接受度较好的特点。疫情虽然对茶饮行业冲击较大，但头部品牌凭借品牌力实现了逆势扩张，进一步加速了行业集中度的提升。 茶饮+软欧包构筑奈雪独特品牌力： 奈雪的茶成立于2014年，公司主品牌[奈雪的茶]是国内第一家主打“茶饮+软欧包”的新式茶饮品牌，茶饮+欧包的销售额贡献比约为7:3。茶饮：拥有强复购的经典大单品+高上新频次新品组合，同时为消费者提供个性化定制选择；欧包（烘焙）：茶饮最佳伴侣，组合销售有助提升整体客单价，奈雪是现制茶饮店中烘焙销售额最高的品牌，未来中央厨房供货模式有望进一步提升门店运营效率。 单店模型有望改善，当前处于快速扩店中： [奈雪的茶]单店层面利润率约为24%，随着门店网络的扩展、公司品牌影响力的持续提升，单店模型具备进一步优化的可能。[奈雪的茶]当前拥有约519家门店（截止2021年2月11日），94.2%的门店位于二线及以上城市，短期开店预计仍以二线及以上城市为主。2020年11月[奈雪的茶]推出了PRO店型，小店型利于覆盖更广客群。公司未来展店将以PRO店型为主，我们认为奈雪未来有较强展店空间，大陆门店数有望达到2000家。 数字化延伸销售场景，供应链打造自身硬实力： 线上线下数字化模式打通已经成为茶饮、咖啡行业的趋势，即可以节省消费者等待的时间，又便于品牌获取并积累用户数据。奈雪的茶顺应数字化趋势，通过推出小程序应用、精耕会员体系来给消费者提供更好服务、提升用户粘性。 供应链方面，对于高端现制茶饮店而言，打造强势的供应链体系能够建立品牌护城河。奈雪通过多维度打造出强供应链系统：稳定的上游供应商资源；内部物流团队/第三方合作模式共同组建的冷链物流系统；增加前置中央厨房数量。 风险提示：行业竞争超预期、食品安全问题、开店速度低于预期。 买入（维持） 食品饮料 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 社会服务&食品饮料 目 录 1、 迈入高端化的新式茶饮行业 .............................................................................................. 6 1.1、 竞争格局：高端现制茶龙头份额更高 ..................................................................................................... 8 1.2、 消费者画像：消费力改善推动新式茶饮的发展 .................................................................................... 10 1.3、 疫情期间头部茶饮品牌逆势扩张 .......................................................................................................... 13 1.4、 海外市场，台湾品牌发展较好 .............................................................................................................. 14 2、 奈雪掀起的新式茶饮革命—国潮袭来 ................................................................................ 16 2.1、 公司历史+股权结构 .............................................................................................................................. 16 2.2、 主品牌[奈雪的茶]：茶饮+欧包双驱动 .................................................................................................. 17 2.2.1、 茶饮：经典大单品+创新产品组合 ................................................................................................... 18 2.2.2、 欧包（烘焙）：茶饮最佳伴侣，组合销售有助提升整体客单价 ....................................................... 19 2.3、 子品牌台盖 ........................................................................................................................................... 20 3、 奈雪门店经营之道 ........................................................................................................... 22 3.1、 单店模型具备提升空间 ......................................................................................................................... 22 3.2、 门店扩张迅速，未来仍有较大开店空间 ............................................................................................... 23 3.3、 对标星巴克：新式茶饮仍有较大的拓店和下沉空间 ............................................................................. 26 4、 线上线下打通，精耕会员体系 .......................................................................................... 28 4.1、 线上渠道精耕会员体系 ......................................................................................................................... 28 4.2、 数字化转型，提升运营效率 ................................................................................................................. 31 4.3、 打造供应链体系 ................................................................................................................................... 31 5、 品牌力：源于品质保障进行新茶饮文化输出 ..................................................................... 34 5.1、 高品质+创新营销，提升品牌调性 ........................................................................................................ 34 5.2、 多元化新零售 ....................................................................................................................................... 35 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 36 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 社会服务&食品饮料 图目录 图1：2015-2025年茶市场规模（单位：十亿元） .............................................................................................. 6 图2：2015-2025年现制茶市场规模（单位：十亿元） ....................................................................................... 6 图3：中国茶市场产业链 ..................................................................................................................................... 6 图4：现制茶饮行业发展历程 ............................................................................................................................. 7 图5：高端茶饮门店零售额占比远高于门店数量占比（2020Q3） ....
