宏观继续提振板块，后期料分化趋势渐现

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-02-18 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观继续提振板块，后期料分化趋势渐现 摘要： 【信息】： （1）棕榈油：一方面，据SPPOMA，马来西亚2月1-15日棕榈油产量环比增9.42% ；另一方面，马棕出口增长明显。虽然中旬出口较上旬出口增幅收敛，但仍录得不错增幅。据AmSpec Agri，2月1-10日棕榈油出口环比大增47%，2月1-15日棕榈油出口环比增27.3% 。点评：2月以来马棕油出口增幅超产量增幅，令其期末库存呈下降预期，利多马棕价格。 （2）白糖：白糖：美国商品期货交易委员会CFTC最新的报告显示，截至2月9日当周，对冲基金及大型投机客的原糖净多持仓较前一周减少11104手，至211355手，总持仓较前周增加23360手，至1130449手。点评：原糖上方压力增加。 （3）豆类：巴西中部和北部仍有降雨，对收割不利。阿根廷局部地区有阵雨，对未成熟作物有利。商品基金周二净买入CBOT大豆期货合约10,000手。点评：南美天气短期利多市场。 宏观面利多提振板块，但国内节后板块将迎来消费阶段性淡季，二者对冲下或将令板块震荡分化。故操作上，建议趋势策略，棉花长线多单续持；豆油、棕榈油轻仓空单谨慎续持；套利上，豆油粕比做空套利谨慎续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：外围偏强震荡，国内油脂长期仍持趋松预期 逻辑：供应方面，棕榈油，马棕2月中旬产量增幅不及出口增幅，期末库存呈上升预期；豆油，巴西大豆收获较同期偏慢，令出口装运量上升受限，但收获进度环比加速改进，令巴西豆长期供应预期看好；菜油，年底前库存偏低仍为常态，上半年到港料有限。需求方面，中国下游面临季节性消费淡季，另印度对毛棕榈油额外加税等，均不利油脂后期需求。 综上，春节期间外围影响中性偏多，叠加国内油脂库存偏低、原油价涨、及宏观面利多等，短期料油脂价格将呈反弹；但中长期上，拉尼娜令今年棕油增产概率较大，另国内下游节后将面临阶段性消费淡季等，将令国内供需趋于宽松。故在下游需求逐渐走弱逻辑主导下，仍维持油脂价格轴心中长期下移预期。后期继续关注南美降水、马棕库存变化。 操作建议：趋势上，豆油、棕榈油轻仓空单谨慎续持，关注止损位价格表现。套利上，豆油粕比做空套利续持。 风险因素：原油价格大幅波动，收储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：美豆节日期间小幅收涨，连豆粕下跌压力仍存 逻辑：春节期间，南美降水反复，北美豆1月压榨量超预期，美豆小幅收涨。短期看，南美大豆减产幅度料不及预期，同时南美豆上市在即，供应压力增加，且国内非瘟导致生猪集中抛售，叠加季节性需求下降，豆粕需求面临双杀，连豆粕仍面临下跌调整压力。中期看，美国2月底农业展望报告和3月底种植意向报告仍将持续扰动市场。预计北美豆面积增加，但北美中西部旱情或令春播延迟。市场先抑后扬。长期看，中国进口大豆量大，2021年或刷新历史记录。中国生猪修复势头持续，豆粕需求长期看好，豆粕底部抬升，但最终抬升幅度依赖于北美新作面积及产量。总体上，维持蛋白粕牛市判断。 操作建议：期货：M2105多单可续持（2.3日3300-3400区间建仓）；油粕比空单续持。5-9反套，期权卖出M2105-C-3700。 风险因素：疫情大面积爆发;南美豆产量大增 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点:外盘春节期间波澜不惊，预计节后郑糖维持震荡 逻辑：春节期间，外盘原糖整体小涨，但内外联动一般，预计节后郑糖维持震荡；短期看，食糖及糖浆进口大增，对多头打击较大，节后，郑糖节后面临消费淡季，难有大涨。食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋。中长期来看，进口大增，国内产量增加，郑糖面临压力较大。外盘方面，巴西新年度仍维持高制糖比，印度方面，食糖产量同比大增，出口补贴同比大降，出口缓慢。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 棉花 观点：外盘强势，郑棉多单持有 逻辑：春节期间，美棉继续上涨，最新USDA数据显示全球期末库存继续下降，利好棉花。中期看，中国及欧美疫苗开始接种，美国政府重点转向抗议和发展国内经济，中美经贸协议或重新评估，宏观偏利多，对棉花形成利多；但内外价差较大、人民币升值预期、套保压力施压郑棉；长期来看，全球棉花供需有所好转，后期价格重心或逐渐上移。 展望：震荡 操作建议：多单持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -700-600-500-400-300-200-10001002003002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-700-600-500-400-300-200-10001002002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 -1000-800-600-400-20002004006002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/192020/11/292020/12/092020/12/192020/12/292021/01/082021/01/182021/01/28M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/02/072020/02/222020/03/082020/03/232020/04/072020/04/222020/05/072020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/192020/10/042020/10/192020/11/032020/11/182020/12/032020/12/182021/01/022021/01/172021/02/01豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表4: 油脂与粕类基差 -400-20002004006008001000120014002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-400-300-200-10001002003004005006002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 -150-100-500501001502002502020/08/032020/10/032020/12/03SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-300-200-10001002003004005002020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/302021/01/062021/01/132021/01/202021/01/27