1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购广州得尔塔，构建全产业链服务能力 ■事件：2月7日，公司发布公告，公司与欧菲光集团股份有限公司签署了《收购意向协议》，拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产，具体包括欧菲光持有的广州得尔塔影像技术有限公司的100%股权，以及欧菲光及其控股公司在中国及境外所拥有的（除广州得尔塔外的）与向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产。 ■标的资产经营情况良好，具备领先摄像头模组开发和封装技术：根据公告，广州得尔塔影像技术有限公司为欧菲光全资子公司，前身为索尼（中国）有限公司于华南（中国广州）的生产基地，主营业务为生产和销售微型摄像头及相关部件。2020年前三季度，广州得尔塔实现营业收入33.6亿元，实现净利润2.7亿元，经营情况良好。 ■拓展上游产业链，构建全产业链客户服务能力：据公司公告，在全面统筹产品集成业务板块和安世集团半导体业务板块发展的基础上，公司可以通过本次收购进一步向产业链上游延伸，进行产业垂直领域的布局和整合，从而更好的抓住5G、IoT、智能汽车领域需求快速增长的发展机遇，促进上市公司业绩长期可持续增长。 ■优化ODM竞争实力，蓄势汽车电子与第三代半导体，发挥协同效应：ODM方面，公司通过优化客户结构、前瞻布局5G技术以及在平板、笔电、TWS、Watch和IoT产品领域实现品类拓展等方式优化ODM竞争实力，巩固龙头地位。安世半导体方面，公司加大车规级产品产能布局，导入SiP等先进技术，前瞻布局GaN及SiC等第三代半导体，前景可期。未来，公司将进一步加强整合协作，实现公司通讯业务和半导体业务的协同发展。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年营收增速分别为63.8%、15.0%、15.0%，净利润增速分别为115.2%、54.1%、41.1%，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：交易进展不及预期；下游需求不达预期。 Table_Tit le 2021年02月07日 闻泰科技（600745.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-02-05） 100.32元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 124,892.15 流通市值（百万元） 86,704.80 总股本（百万股） 1,244.94 流通股本（百万股） 864.28 12个月价格区间 91.75/166.33元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.45 -9.98 -39.79 绝对收益 -5.99 -4.42 -17.82 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 闻泰科技：ODM客户结构优化，功率受益车规半导体/马良 2021-01-30 闻泰科技：闻泰科技公司快报/马良 2020-04-29 闻泰科技：业绩大幅增长，双主业驱动进入发展快车道/马良 2020-01-19 -31%-21%-11%-1%9%19%29%202 0-02202 0-06202 0-10闻泰科技 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 17,335.1 41,578.2 68,102.8 78,318.3 90,066.0 净利润 61.0 1,253.6 2,697.6 4,156.8 5,864.5 每股收益(元) 0.05 1.01 2.17 3.34 4.71 每股净资产(元) 2.89 17.02 19.21 22.33 26.63 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 2,150.0 104.7 48.6 31.6 22.4 市净率(倍) 36.5 6.2 5.5 4.7 4.0 净利润率 0.4% 3.0% 4.0% 5.3% 6.5% 净资产收益率 1.7% 5.9% 11.3% 15.0% 17.7% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 0.4% ROIC 8.9% 76.6% 13.7% 19.7% 24.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/闻泰科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 17,335.1 41,578.2 68,102.8 78,318.3 90,066.0 成长性 减:营业成本 15,764.0 37,286.2 60,153.8 68,542.2 77,997.1 营业收入增长率 2.5% 139.8% 63.8% 15.0% 15.0% 营业税费 62.3 74.0 136.2 156.6 180.1 营业利润增长率 -81.8% 2122.3% 108.2% 57.3% 39.2% 销售费用 150.6 483.6 994.3 783.2 990.7 净利润增长率 -81.5% 1954.4% 115.2% 54.1% 41.1% 管理费用 295.5 615.3 987.5 1,174.8 1,351.0 EBIT DA增长率 -24.0% 553.9% 34.3% 35.1% 27.8% 研发费用 732.1 1,319.6 2,111.2 2,427.9 2,792.0 EBIT增长率 -48.8% 1126.3% 43.3% 39.7% 30.4% 财务费用 211.8 556.3 729.2 454.1 147.0 NOPLAT增长率 -26.6% 515.4% 87.0% 40.0% 30.4% 资产减值损失 96.8 -359.7 - - - 投资资本增长率 -28.6% 949.3% -3.0% 7.1% -18.9% 加:公允价值变动收益 - 19.5 - - - 净资产增长率 1.8% 474.2% 13.9% 18.0% 20.7% 投资和汇兑收益 -10.3 563.6 209.0 254.1 400.0 营业利润 69.1 1,536.6 3,199.6 5,033.7 7,007.9 利润率 加:营业外净收支 -5.5 -63.5 -32.0 -33.7 -66.5 毛利率 9.1% 10.3% 11.7% 12.5% 13.4% 利润总额 63.6 1,473.1 3,167.6 5,000.0 6,941.5 营业利润率 0.4% 3.7% 4.7% 6.4% 7.8% 减:所得税 -8.5 93.8 212.2 325.0 451.2 净利润率 0.4% 3.0% 4.0% 5.3% 6.5% 净利润 61.0 1,253.6 2,697.6 4,156.8 5,864.5 EBIT DA/营业收入 2.9% 8.0% 6.5% 7.7% 8.5% EBIT /营业收入 1.3% 6.6% 5.8% 7.0% 7.9% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 17 25 27 23 20 货币资金 1,903.2 7,714.2 5,448.2 6,265.5 11,466.9 流动营业资本周转天数 -7 -25 -28 -21 -23 交易性金融资产 - 1,499.5 499.8 666.4 888.6 流动资产周转天数 201 185 161 160 163 应收帐款 4,874.4 15,083.6 12,439.7 21,785.8 17,878.1 应收帐款周转天数 77 86 73 79 79 应收票据 256.7 - 2,501.8 29.4 2,229.1 存货周转天数 50 32 35 38 34 预付帐款 35.0 170.0 187.2 167.7 264.3 总资产周转天数 289 355 340 313 294 存货 1,625.3 5,677.8 7,689.7 8,835.5 8,302.6 投资资本周转天数 64 127 140 124 101 其他流动资产 3,129.5 678.3 1,333.9 1,713.9 1,242.0 可供出售金融资产 50.8 - 33.8 28.2 20.7 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.7% 5.9% 11.3% 15.0% 17.7% 长期股权投资 1,176.0 42.3 42.3 42.3 42.3 ROA 0.4% 2.1% 4.7% 6.5% 8.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 8.9% 76.6% 13.7% 19.7% 24.0% 固定资产 544.2 5,118.5 5,059.8 5,001.1 4,942.5 费用率 在建工程 32.7 486.7 486.7 486.7 486.7 销售费用率 0.9% 1.2% 1.5% 1.0% 1.1% 无形资产 673.0 4,570.8 4,113.0 3,655.3 3,197.5 管理费用率 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 2,641.5 24,089.9 23,701.2 23,793.4 23,677.7 研发费用率 4.2% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 资产总额 16,942.2 65,131.8 63,537.3 72,471.2 74,639.0 财务费用率 1.2% 1.3% 1.1% 0.6% 0.2% 短期债务 1,999.8 2,778.1 4,689.9 5,234.1 - 四费/营业收入 8.0% 7.2% 7.1% 6.2% 5.9% 应付帐款 6,325.9 18,255.2 17,161.5 25,362.2 23,215.1 偿债能力 应付票据 2,106.5 5,864.3 7,457.6 8,238.7 9,031.0 资产负债率 78.0% 67.1% 61.6% 60.3% 53.4% 其他流动负债 2,698.7 4,171.2 6,154.7 3,239.6 6,820.0 负债权益比 354.1% 204.0% 160.5% 151.7% 114.8% 长期借款 - 11,306.0 3,195.1 975.9 - 流动比率 0.90 0.99 0.85 0.94 1.08 其他非流动负债 80.3 1,335.0 485.9 633.7 818.2 速动比率 0.78 0.81 0.63 0.73 0.87 负债总额 13,211.3 43,709.8 39,144.7 43,684.2 39,884.3 利息保障倍数 1.06 4.93 5.39 12.09 48.67 少数股东权益 136.3 232.6 477.4 987.0 1,598.9 分红指标 股本 637.3 1,124.0 1,245.0 1,245.0 1,245.0 DPS(元) - 0.14 0.13 0.21 0.40 留存收益 2,