股指期货周度报告：市场持续分化，假期前保持谨慎

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 市场持续分化 假期前保持谨慎 2021年2月7日 股指期货周度报告20210201-20210205 沪深300指数走势图 资料来源：wind，招商期货 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周A股市场分化得到进一步加强，量能维持在9,000亿元水平，IH与IC比值创历史新高，在抱团大盘蓝筹股持续加强的情况下，该比值形成了突破之势。资金面上，北上资金本周重新回流并再创历史新高；央行重启14天逆回购工具并超额投放流动性，符合预期，市场短期资金充裕度得到大幅缓解，但中期利率持续紧张。春节假期将至，2月合约还有5个交易日到期，为避免假期期间海外市场大幅波动的不确定性，建议以稳健策略为主。  操作建议： 1、单边策略：暂无； 2、套利策略：因2月合约还有5个交易日到期以及市场结构分化得到加强，建议平仓多IC空IH2月合约的跨品种套利； 3、套保策略：暂无。  风险提示： 1、中美贸易摩擦。 2、国内疫情抬头。 3、年报不及预期。 微信公众号：招商期货 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场整体继续宽幅震荡，量能继续萎缩，结构分化得到进一步强化。从各指数强弱分布看，创业板指>深证成指>中小板指>上证指数>科创50，上证50>沪深300>中证500；从各指数近一个月的相关性情况看，其中上证50指数与中证500指数正相关性下降至0.523，上证指数与创业板指数的正相关性上升至0.761。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 0.38% 13.26 3496.23 142844 -0.40% 深证成指 1.25% 185.31 15007.30 168860 -6.96% 中小板指 0.60% 60.04 10052.68 72010 -8.74% 创业板指 2.07% 64.84 3193.71 42276 -12.19% 科创50 -3.74% -53.16 1368.80 2325 -5.53% 上证50 3.43% 127.52 3840.77 16470 3.97% 沪深300 2.46% 131.44 5483.41 88985 0.91% 中证500 -1.67% -106.27 6239.87 69917 -5.47% 资料来源：Wind，招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 上证综指 1 0.807 0.844 0.761 0.57 0.802 0.818 0.89 深证成指 0.807 1 0.918 0.833 0.44 0.71 0.929 0.84 中小板指 0.844 0.918 1 0.919 0.588 0.549 0.766 0.96 创业板指 0.761 0.833 0.919 1 0.73 0.462 0.642 0.908 科创50 0.57 0.44 0.588 0.73 1 0.303 0.327 0.601 上证50 0.802 0.71 0.549 0.462 0.303 1 0.897 0.523 沪深300 0.818 0.929 0.766 0.642 0.327 0.897 1 0.686 中证500 0.89 0.84 0.96 0.908 0.601 0.523 0.686 1 资料来源：Wind，招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，道琼斯工业指数波动率较上周基本持平，VIX重新回到20附近，恐慌情绪得到缓解，欧洲金融市场波动率较前一周出现分化，其中富时100波动率大幅回落，而德国DAX指数与法国CAC指数波动率则小幅走高，日经225指数波动率则先扬后抑。与之相对应，道琼斯工业指数收复3万点大关，纳斯达克指数与标普指数则再创历史新高；欧洲金融市场则出现分化，德法两国金融市场表现优秀，日经225指数延续高位震荡。A股三大股指历史波动率方面整体以震荡回落为主，其中中证500指数波动率相对较低，人气相对不足。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：Wind，招商期货 图2：三大股指期货22日波动率 资料来源：Wind，招商期货 基差方面， IC、IF与IH2月合约基差分别为8.67、9.61与-0.03点，其中IH继续保持小幅升水状态，IC贴水较上周收窄较多。2月合约还有5个交易日到期，基差将逐步收敛。 00.10.20.30.40.50.60.70.82020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-05道琼斯工业指数 富时100 法国CAC40 德国DAX 日经225 00.10.20.30.40.50.62020-7-52020-8-52020-9-52020-10-52020-11-52020-12-52021-1-52021-2-5上证50 沪深300 中证500 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：三大股指期货主力合约基差 资料来源：Wind，招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.6155，较上周大幅回升，并创历史新高，在抱团大盘蓝筹股持续加强的情况下，该比值形成了突破之势，我们对此前的比值回归预期进行修正，从盘面上看，周一周二市场曾经试图进行风格转换，然而周三起随着银行板块的走强，风格转换预期趋弱。 图4：上证50指数与中证500指数比值 资料来源：Wind，招商期货 股指对应现货指数估值方面，目前上证50指数PE为14.28，沪深300指数PE为16.58，中证500指数PE为27.67，分别处于历史99.22分位水平、历史97.85分位水平以及29.35分位水平。相比而言，IC上方存在一定的估值空间，而IH与IF更多的以抱团样本指标股增量资金推动为主，上方空间主要取决于增量资金增速以及样本股业绩的驱动力。从目前看，增量资金仍然偏向于IH为首的大盘蓝筹股，市场集中度得到进一步的加强，另一方面，随着估值的继续攀升，不排除突破历史新高的可能。 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002020/03/312020/05/312020/07/312020/09/302020/11/302021/01/31IC00基差 IF00基差 IH00基差 0.30000.35000.40000.45000.50000.55000.60000.65002019-02-052019-06-052019-10-052020-02-052020-06-052020-10-052021-02-05上证50指数/中证500指数 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图5：三大股指市盈率 资料来源：Wind，招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周先后开展7天与14天逆回购操作，中标利率分别为2.20%和2.35%，均与前期持平。本周逆回购合计投放4,800亿元，上周逆回购到期3,840亿元。央行本周累计净投放960亿元。 图6：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：Wind，招商期货 SHIBOR利率出现近降远升格局，其中隔夜利率为1.9090%，较上周降低137.3个基点；51015202530352019-2-52019-5-52019-8-52019-11-52020-2-52020-5-52020-8-52020-11-52021-2-5市盈率-上证50 市盈率-沪深300 市盈率-中证500 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002020/5/52020/8/52020/11/52021/2/5投放量 回笼量 净投放量 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 1周利率为2.3380%，降低73.3个基点；1个月利率为2.7530%，降低7.9个基点；3个月利率为2.7790%，升高1.4个基点；6个月利率为2.8070%，升高1.1个基点；1年利率为3.0070%，升高1.8个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.2996%，降低146.7个基点。央行本周重启14天逆回购工具并超额投放流动性，符合预期，市场短期资金充裕度得到大幅缓解，但中期利率持续紧张。 图7：利率水平 资料来源：Wind，招商期货 截至2月4日，1月29日至2月4日周融资净买入额-165.54亿元，为连续2周融资净卖出，投资者整体加杠杆意愿有所分歧。 图8：融资净买入（亿元） 资料来源：Wind，招商期货 北上资金本周净流入253.26亿元，其中沪股通本周净流入74.97亿元，深股通本周净流入178.29亿元。开通以来累计净流入12,676.92亿元，再创历史新高。 0.001.002.003.004.005.006.002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-02SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 SHIBOR:3个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:1年 -10,000,000.000.0010,000,000.0020,000,000.0030,000,000.0040,000,000.0050,000,000.0060,000,000.0070,000,000.0080,000,000.0090,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.002020/22020/52020/82020/112021/2两市融资净买入额（万元） 两市融资累计净买入额（万元） 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图9：陆股通净流入累计值（人民币） 资料来源：Wind，招商期货 图10：沪股通资金情况 图11：深股通资金情况 资料来源：Wind，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 限售股解禁方面，下周共有35家公司合计73.22亿股限售股陆续解禁，解禁市值为1,467.35亿元，市场短期供应压力处于阶段性高位。 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002020-2-52020-5-52020-8-52020-11-52021-2-5北上资金日净流入(亿元) 北上资金累计净流入(亿元) 0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.002020-02-052020-08-052021-02-05沪股通:当日资金净流入(人民币) 北上资金净流入-沪市(亿元) -500.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.00-15