股指期货期权策略报告：震荡行情持续削弱趋势策略

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 金融工程报告●衍生品投资 2016年4月29日 [table_main] 行业深度报告模板 股指期货期权策略报告 震荡行情持续削弱趋势策略 核心观点: 一、 β趋势控制策略表现:市况持续震荡削弱策略收益 策略采用沪深300期货和一年期Shibor利率为投资标的,以跟随趋势和净值保护为目标,配合量化方法频繁调整仓位。 以下是不同因子组合(反向保护、仓位加速、拐点防御)的策略回报: 策略(多) 沪深300 保护 保护+加速 保护+加速+拐点 过去一周 -0.85% -0.29% 0.06% 0.06% 过去一月 -1.59% -0.36% 0.07% -0.56% 16年至今 -15.86% -3.50% -1.29% -1.39% 策略(多空) 保护 保护+加速 保护+加速+拐点 过去一周 0.13% 0.81% 0.81% 过去一月 -0.10% 0.57% -0.48% 16年至今 -0.31% 1.70% 8.96% 二、 2016年股指分红预测: 全年分红率较15年增长40%至60% 期货 上证50 沪深300 中证500 1605(点数) 2.53 6.49 8.68 1606(点数) 20.29 28.34 25.00 1609(点数) 63.45 75.36 47.61 1612(点数) 63.45 75.36 47.61 三、 期货基差点评: 步入稳定期，短期变动不大 在震荡格局下，基差在短期内难以大幅度改变，预计短期维持不变。从目前的贴水情况，1612合约定价偏低。如果限制措施未能持续到年底或市况转好，1612贴水会迎来较大的修复。建议中长期策略配置做多1612。 四、 50ETF期权波动率点评: 整体波动率偏低，市场缺乏方向 20日历史波动率和隐含波动率持续走低，这反映市场缺乏方向，震荡格局持续。从3月份以来，隐含波动率已经步入上市以来的低位水平。但波动率持续下滑不代表市场情绪转好，后市依然未明朗。 分析师 王红兵 ：0755-83479312 wanghongbing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060001 特别鸣谢 陈家智CFA ：0755-23904923 ：chenjiazhi@chinastock.com.cn 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 β趋势控制策略 策略简介: a) 投资组合: 沪深300股指期货和Shibor一年期利率 选用IF主力合约,并预留15%现金作为期货保证金,余下的85%投入到Shibor一年期利率的固定收益产品。组合最大绝对杠杆为1,即持有股指期货的合约金额等于组合总金额。投资组合的回报已考虑期货交易费用(单边万分之一点五),年均换手率约为48次(多)或88次(多空)。 b) 频繁仓位控制以适时跟随趋势和保护净值 策略以期货仓位控制为核心。当股指上涨/下跌时,快速增加仓位比例；当股指走势相反时,快速降低仓位比例。该方法增强净值保护的能力,并在趋势明确时快速获利。 0.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.00CSI300β趋势控制策略(多) β趋势控制策略(多空) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 二、 A股指数期货价差预测 基差% IH(市场) IH(理论) IF(市场) IF(理论) IC(市场) IC(理论) 1605 -11 1 -28 -1 -141 1 1606 -30 -12 -68 -17 -301 -2 1609 -74 -40 -179 -39 -708 25 1612 -99 -22 -253 -13 -1062 74 利率预测(指数点) IH IF IC 1605 3.49 5.16 9.77 1606 8.53 12.60 23.86 1609 26.17 38.66 73.21 1612 43.78 64.67 122.44 分红预测(指数点) IH IF IC 1605 2.53 6.49 8.68 1606 20.29 28.34 25.00 1609 63.45 75.36 47.61 1612 63.45 75.36 47.61 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 三、 上证50期权隐含波动率 图: 上证50ETF期权30日和60日平值隐含波动率(左)和50ETF(右)走势 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.5020%30%40%50%60%70%80%90%IV_30D_ATMIV_60D_ATM510050.SH上证50ETF 现值 现值历史分位 20日历史 9.5% 0.40% 40日历史 16.6% 14.60% 60日历史 22.9% 42.20% 120日历史 29.3% 62.60% 240日历史 39.5% 81.10% A50 30日平值 23.3% 53.30% 平值波动率 隐含值 预测值 1605 20.55% 20.55% 1606 20.93% 23.12% 1609 20.92% 25.23% 1612 20.54% 24.60% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图: 上证50ETF期权的现货、预测、期货波动率 IVS IVEst IVF 合约/行权价 IVS IVEst IVF 20.88% 1605/1.9 20.88% 20.80% 1605/1.95 20.80% 20.74% 22.35% 1605/2 22.13% 20.74% 20.74% 14.33% 20.69% 21.54% 1605/2.05 22.37% 20.69% 20.61% 17.34% 20.67% 21.35% 1605/2.1 22.69% 20.67% 20.40% 18.32% 20.66% 21.05% 1605/2.15 23.07% 20.66% 19.94% 18.89% 20.67% 20.89% 1605/2.2 24.32% 20.67% 19.87% 19.22% 20.70% 20.80% 1605/2.25 26.10% 20.70% 19.56% 19.49% 20.74% 20.78% 1605/2.3 28.38% 20.74% 18.22% 20.80% 1605/2.35 20.80% 20.86% 1605/2.4 20.86% 图: 期权与期货套利空间(指数点; 30:1; 左: 多期货、期权合成空头; 右: 空期货、期权合成多头 ) 1605 1606 1609 1612 LF/SF 1605 1606 1609 1612 7.75 41.11 1.9 (10.96) (45.76) 8.05 40.42 1.95 (10.56) (46.90) 1.11 7.86 41.86 2 (3.12) (10.37) (46.41) 0.83 8.07 41.38 59.80 2.05 (2.84) (10.48) (45.33) (64.00) 1.75 7.98 38.67 57.90 2.1 (2.85) (10.99) (43.43) (64.60) 2.37 8.58 40.31 56.70 2.15 (3.07) (10.99) (42.64) (61.90) 1.69 7.89 40.03 60.20 2.2 (2.79) (11.10) (44.39) (65.80) 1.61 8.20 39.15 61.80 2.25 (2.41) (11.61) (44.51) (65.90) 1.42 7.40 38.97 2.3 (3.23) (11.12) (44.53) 6.61 2.35 (11.32) 6.91 2.4 (11.33) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 风险提示 报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王红兵，证券分析师；***，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利)。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、