2016 年 2 月 3 日(星期三) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2016年2月3日“PBOC cut down payment ratio for both 1st and 2nd home buyers to boost real economic growth; positive for H-share China banks”的中文版 1 港股中资银行 人行下调第一和第二套房的首付比例以推动实体经济增长，有利于港股中资银行 ■ 人行宣布在不实施住房限购措施的城市，购买第一套房的最低首付比例下调至20%-25%（之前为30%），第二套房则下调至30%（之前为40%） ■ 鉴于截至2015年12月，年初至今房地产开发投资同比大幅放缓至仅1.0%，加之实际GDP同比增长已连续12季放缓，15年4季度增速下降至6.8%，我们认为人行此举旨在为经济增长提供更多资金支持 ■ 我们认为这对港股中资银行有利，因新政策应会加大银行住房按揭贷款的需求，而住房按揭贷款的资产质量亦相对较好 人行进一步鼓励购买第一和第二套房 继15年3月和15年9月宣布下调第二套房和第一套房的最低首付比例后，人行在16年2月公布第一套房的最低首付比例进一步下调至20%-25%，第二套房下调至30%。我们认为人行正试图为实体经济增长提供更多支持，实体经济一直面临下行风险，实际GDP同比增长已连续12季放缓，15年4季度增速下降至6.8%（见图1）。特别是年初至今房地产开发投资同比增速由13年1月的22.8%和15年1月的10.4%，急速放缓至15年12月的1.0%。鉴于房地产行业对中国经济举足轻重，我们预计人行全年都会在房地产的政策上维持宽松。 银行将受惠于住房按揭贷款需求上升 我们相信新政策应有利于港股中资银行，预计下调首付比例会使住房按揭贷款的需求上升，而住房按揭贷款是现在少数资产质量良好的业务。截至15年上半年，我们覆盖的港股中资银行的住房按揭贷款占贷款总额比例平均为16%（见图3），由于银行贷款的有效需求不足，而住房按揭贷款需求增加，我们认为港股中资银行将会调高住房按揭业务占新增贷款总额的比例。 催化剂及估值 货币政策进一步放松、利好的财政政策出台和中资银行的混合业务可能获批，将会成为推动股价上涨的催化剂。 目前整个板块的估值水平为0.56倍的16年预测市净率以及3.99倍的16年预测市盈率，16年预测股息率达到7.50%，我们认为相对于1.24倍的历史平均市净率和7.17倍的历史平均市盈率，目前的估值水平不高。我们对整个板块维持谨慎乐观的看法，并维持推荐评级。首推中国银行。 重点公司主要财务指标 注︰2016年2月2日的收盘价 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 王冬儿 郑汇亨 +852 3189 6176 dongerwang@cmschina.com.hk +852 3189 6394 seancheng@cmschina.com.hk 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 19447 国企指数 8059 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 (16.9) (25.3) (27.3) 相对表现 (6.3) (4.8) (7.3) 相关报告 1. 港股中资银行 - 虽然12月新增贷款总额低于预期，但数据显示新增贷款结构有初步改善迹象(推荐) 2015/11/13 2. 港股中资银行 - 11月新增贷款反弹，社会融资总量略胜预期；但数据显示经济仍然疲软 (推荐) 2015/12/14 3. 港股中资银行 -实体经济持续疲弱，10月份新增贷款和社会融资总量均远低于预期 (推荐) 2015/11/13 4. 港股中资银行 - 对称降息25个基点，降息部分影响被下调存准率50个基点所抵消 - 对15年港股中资银行的影响属于中性 (推荐) 2015/10/26 5. 港股中资银行 - 15年第3季度盈利预览 - 持续放缓，但符合预期 (推荐) 2015/10/22 6. 港股中资银行 - 9月份新增贷款高于预期 (推荐) 2015/10/16 7. 港股中资银行 - 新的存款准备金考核办法将为中资银行提供更多流动性 (推荐) 2015/09/14 -40-20020402015/022015/052015/092016/01(%) 银行 恒生指数 公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨 空间 每股盈利 市净率 (x) 市盈率(x) 股本回报率 (%) FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY15E FY16E 工商银行 1398 HK 买入 3.91 7.51 92.1% 0.78 0.80 0.66 0.59 4.01 17.34% 15.81% 建设银行 939 HK 买入 4.58 8.47 84.9% 0.92 0.93 0.66 0.59 4.00 17.39% 15.80% 农业银行 1288 HK 买入 2.71 4.76 75.6% 0.55 0.56 0.63 0.57 3.94 17.02% 15.56% 中国银行 3988 HK 买入 2.99 5.98 100.0% 0.59 0.60 0.55 0.48 4.07 14.58% 12.81% 交通银行 3328 HK 买入 4.57 8.80 92.6% 0.89 0.89 0.53 0.48 4.13 13.33% 12.24% 中信银行 998 HK 卖出 4.42 4.08 -7.7% 0.86 0.85 0.59 0.54 4.23 14.68% 13.22% 民生银行 1988 HK 卖出 6.66 6.33 -5.0% 1.20 1.27 0.67 0.59 4.57 16.56% 14.50% 重庆农村商业银行 3618 HK 买入 3.71 6.11 64.7% 0.80 0.89 0.59 0.51 3.81 16.59% 15.77% 2016 年 2 月 3 日(星期三) 彭博终端报告下载：CMHK <GO> 2 图1: 中国实际GDP增长 图2: 固定资产投资和房地产开发投资(年初至今)增长 来源：CEIC，招商证券（香港）研究部 来源：CEIC，招商证券（香港）研究部 图3: 2015年上半年各银行住房贷款余额 百万元人民币 工行 建行 农行 中行 交行 中信 民生 重庆农商行 住房贷款余额 2,258,520 2,491,250 1,715,155 1,850,903 567,276 239,281 88,622 44,354 占贷款总额比例 19.4% 24.5% 19.7% 20.8% 15.3% 10.4% 4.5% 16.8% 来源：公司资料，招商证券（香港）研究部 图4: 估值比较表 中资银行 (港股) 股票代码 评级 目前 股价 (港元) 目标价 (港元) 上升/下跌 空间 市值 (十亿美元) 市净率 (x) 市盈率(x) 股息率(%) 股本回报率 (%) 总资产收益率 (%) 2015E 2016E 2015E 2016E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 工商银行 1398 HK 买入 3.91 7.51 92.1% 209.6 0.66 0.59 4.01 3.92 8.06% 17.34% 15.81% 1.31% 1.27% 建设银行 939 HK 买入 4.58 8.47 84.9% 148.4 0.66 0.59 4.00 3.93 8.04% 17.39% 15.80% 1.31% 1.25% 农业银行 1288 HK 买入 2.71 4.76 75.6% 143.0 0.63 0.57 3.94 3.86 8.23% 17.02% 15.56% 1.08% 1.02% 中国银行 3988 HK 买入 2.99 5.98 100.0% 134.6 0.55 0.48 4.07 4.01 7.48% 14.58% 12.81% 1.14% 1.07% 交通银行 3328 HK 买入 4.57 8.80 92.6% 51.9 0.53 0.48 4.13 4.11 6.82% 13.33% 12.24% 1.01% 0.97% 中信银行 998 HK 卖出 4.42 4.08 -7.7% 37.2 0.59 0.54 4.23 4.26 7.23% 14.68% 13.22% 0.96% 0.93% 民生银行 1988 HK 卖出 6.66 6.33 -5.0% 44.1 0.67 0.59 4.57 4.32 2.31% 16.56% 14.50% 1.07% 1.01% 重庆农村商业银行 3618 HK 买入 3.71 6.11 64.7% 4.4 0.59 0.51 3.81 3.44 7.25% 16.59% 15.77% 1.13% 1.11% 行业平均 0.63 0.56 4.11 3.99 7.50% 16.51% 14.99% 1.19% 1.14% 注︰2016年2月2日的收盘价 来源：彭博，公司资料，招商证券（香港）研究部 图5: 港股中资银行市盈率 图6: 港股中资银行市净率 注︰2016年1月29日的收盘价 来源：彭博，公司资料，招商证券（香港）研究部 注︰2016年1月29日的收盘价 来源：彭博，公司资料，招商证券（香港）研究部 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0Dec-07Dec-08Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15(% 同比) 10.0% 1.0% 0.05.010.015.020.025.0Jan-13Jun-13Nov-13Apr-14Sep-14Feb-15Jul-15Dec-15(% 同比) 固定资产投资同比增长 房地产开发投资同比增长 3579111315Jun-05Jun-06Jun-07Jun-08Jun-09Jun-10Jun-11Jun-12Jun-13Jun-14Jun-15港股中资银行市盈率 均值 +1个标准差 -1个标准差 0.51.01.52.02.53.0Jun-05Jun-06Jun-07Jun-08Jun-09Jun-10Jun-11Jun-12Jun-13Jun-14Jun-15港股中资银行市净率 均值 +1个标准差 -1个标准差 2016 年 2 月 3 日(星期三) 彭博终端报告下载：CMHK <GO> 3 投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来12 个月逊于市场 公司投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月上升10%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 卖出 预期股价在未来12 个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会