敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第1页共48页 证券研究报告 家电行业2017年中期策略报告 城镇化、棚改和保障房因素未变，房地产调控对家电影响有限 2017.06.16 王亮(分析师) 刘凯娜（研究助理） 010-57385534 liukn@gzgzhs.com.cn 电话： 010-57385534 邮箱： wangl_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080002 ● 家电板块上半年表现优异，涨跌幅在全行业中排名第一。 但受房地产调控政策影响，今年以来我国房地产市场增速快速下降，截止4月份商品房住宅销售面积增速为11.9%。我们认为，城镇化、“棚户区”改造和保障性住房可弱化房地产对家电的影响。预计下半年家电板块整体仍会维持稳定的增长。 ● 四大需求支撑烟机销量的稳定增长。“棚户区”改造工程持续推进、城镇化、农村住房结构的改善、替换需求四大因素将维持烟机销量快速增长。 ● 空调增长仍将延续。截止2017年4月，空调内销同比增速为64.11%，我们认为空调增长仍将延续：1、一户多机使得家用空调的保有量仍会上升。2、国外市场潜力巨大，出口还将持续。 3、中央空调市场份额与家用空调体量相当，国产替代进口的进程已经开始。4、由棚户区改造（安置房）和保障房政策持续、城镇化更加深入两大因素导致的住房需求量的增加和住房结构的变化，仍将推动空调销量的增长。 ● 冰箱变频化趋势不变，变频冰箱销量保持高速增长。截止2017年4月，变频冰箱销量累计同比增速达70.56%，其中，内销量累计同比增速为79.35%，出口累计同比增速为31.93%，我们预计下半年变频冰箱仍会保持高速增长。 ● 家电各品类中洗衣机的替换需求最强、最先到来。在大家电使用寿命中，洗衣机最短为8年。家电下乡期间购买的洗衣机已经到替换时间，替换需求已经显现。越来越多的消费者开始关注洗衣机在健康、静音、呵护衣物、智能化等方面的性能。滚筒、变频、大容量、智能化和干衣机等快速发展，这些因素将成为洗衣机增长的主要动力。预计下半年洗衣机行业维持稳定增长。 ● 重点公司推荐： 投资逻辑 推荐标的 厨大电 2016年房地产的快速增长，以及“棚户区”改造、城镇化、农村住房结构的改善、替换需求等稳定因素，此五大因素将将导致2017年厨房大家电烟机的快速增长。洗碗机进入快速增长期，上游龙头企业也会受益。 老板电器（002508）华帝股份（002035） 地尔汉宇（300403） 空调 一、空调业务：1、一户多机使得家用空调的保有量仍会上升。2、国外市场潜力巨大，出口还将持续。 3、国内中央空调市场是家用空调市场的一半要多，国产替代进口已经开始。4、由棚户区改造（安置房）和保障房政策持续、城镇化更加深入两大因素导致的住房需求量的增加和住房结构的变化，仍将推动空调销量的增长。二、推荐美的另一个原因是：暖通+家电+机器人全方面发力。 美的集团（000333） 变频冰箱 变频冰箱的快速增长成为冰箱销量增长的主要动力，变频冰箱上游龙头企业也会受益。 美菱电器（000521） 天银机电（300342） 洗衣机 家电各品类中洗衣机的更新需求最先显现，消费升级成为洗衣机增长的主要动力。 小天鹅A（000418） 谨慎推荐(维持) 家电行业 行业指数走势 指数表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 绝对表现 1.3 6.6 5.9 相对表现 -0.2 5.5 7.1 行业估值走势 行业估值(PE) 当前估值 18.47 平均估值 15.55 历史最高 25.46 历史最低 11.56 相关报告 2016年家电行业中期投资策略报告：下半年家电整体良好，重点关注智能场景化、小家电、家电企业转型(20160612) 2017年度家电行业投资策略报告：从电气化到智能化，智能传感与控制技术撬开家电行业更大空间。 050100150200250300-5051015202530352016-06-172016-07-172016-08-172016-09-172016-10-172016-11-172016-12-172017-01-172017-02-172017-03-172017-04-172017-05-17成交金额（亿元） 沪深300 家用电器(申万) 51015202530 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第2页共48页 目录 1. 上半年家电板块涨幅高居榜首，预计下半年将持续向好 ....................................................................... 7 1.1 上半年家电板块涨幅高居榜首 ...................................................................................................... 7 1.1.1 子板块冰、洗、空、小家电均超越大盘 ............................................................................ 7 1.1.2 传统白电稳定增长，黑电下降明显 .................................................................................... 8 1.2 家电最稳定的增长因素：棚改和保障房政策持续、城镇化更加深入 ........................................... 9 1.2.1 棚户区改造和保障房政策持续推动家电行业向前发展 .................................................... 10 1.2.2 城镇化进程加快促进家电销量快速增长 .......................................................................... 12 1.3 2008-2013年我国家电快速普及，其替换需求已到来 ................................................................ 13 1.4 新技术越来越深入地应用于家电领域 ......................................................................................... 14 1.5 下半年家电整体良好，重点关注 ................................................................................................ 15 2. 厨大电行持续向好，烟机销量将保持较高增速增长 ............................................................................ 15 2.1 油烟机市场潜力巨大，具有技术优势的企业将会受益 .............................................................. 18 2.1.1 四大需求支撑烟机销量的稳定增长 .................................................................................. 18 2.1.2 纳米涂层和自清洗技术成为烟机增长最大动力，行业壁垒显著提高 ............................... 21 2.2 推荐：华帝股份（002035）、老板电器（002508） ..................................................................... 23 2.2.1 华帝股份（002035）：具有烟机领先技术和渠道优势，市占率有望快速提升 .................. 23 2.2.2 老板电器（002508）：涂层技术和渠道下沉共同促进公司营业收入维持高速增长........... 24 2.3 洗碗机本土化放量增长，利好厨大电企业和洗碗机上游企业 .................................................... 24 2.3.1 洗碗机市场空间广阔，快速增长势头已经显现 ............................................................... 24 2.3.2 地尔汉宇（300403）：洗碗机上游洗涤泵龙头企业将会受益 ........................................... 28 3. 家用空调上升空间确定，中央空调带来新的增量 ................................................................................ 28 3.1空调行业迎来增长期， 行业空间仍继续扩大 ............................................................................. 28 3.1.1 家用空调家庭保有量仍会上升 ......................................................................................... 29 3.1.2 国外市场潜力巨大 ........................................................................................................... 30 3.1.3 在中央空调领域，国产替代进口的进程已经开始 ............................................................ 30 3.2 推荐：美的集团（000333）........................................................................................................ 32 3.2.1 综合判断：暖通+家电+机器人 ......................................................................................... 32 3.2.2 以空调为根基，家电各业务稳扎稳打 .............................................................................. 34 3.2.3 机器人业务给公司带来收入的稳定增长，以及制造和物流效率的持续提升 ............