2017-05-14 华信期货股份有限公司北京研究所 华信期货周报——有色金属  本周有色金属低位震荡酝酿反弹，但受整体商品市场和其他金融市场拖累，力度明显偏弱。监管层本周发出一些缓和流动性紧张的信号，叠加”一带一路”峰会对基建提振的预期，市场氛围短期或将有所改善。经过长时间下跌和低位盘整后，当前铜铝镍的跨月价差均有所缩窄，锌的远月贴水扩大，观察下周5月合约交割后，各品种期限结构的变化是否支持短线反弹。鉴于经济增速下行和流动性收紧共同抑制商品，且基本面补库周期接近尾声，我们仍然维持逢高做空的思路不变。目前铜锌比价又再度接近2，关注多铜空锌的远月合约策略，以及7月以后锌铅价差5500附近的空锌多铅机会。 作者： 陈婧 职位： 高级研究员 电话： 86-10-59323298 传真： 86-10-59323296 邮件： chenj@wdqh.com 华信 1 2017-05-14 华信期货股份有限公司北京研究所 行情回顾 本周有色金属低位震荡酝酿反弹，但受整体商品市场和其他金融市场拖累，力度明显偏弱。监管层本周发出一些缓和流动性紧张的信号，叠加”一带一路”峰会对基建提振的预期，市场氛围短期或将有所改善。经过长时间下跌和低位盘整后，当前铜铝镍的跨月价差均有所缩窄，锌的远月贴水扩大，观察下周5月合约交割后，各品种期限结构的变化是否支持短线反弹。鉴于经济增速下行和流动性收紧共同抑制商品，且基本面补库周期接近尾声，我们仍然维持逢高做空的思路不变。目前铜锌比价又再度接近2，关注多铜空锌的远月合约策略，以及7月以后锌铅价差5500附近的空锌多铅机会。 宏观环境 海外市场：4月美国需求稳定支撑2季度GDP增长，美联储官员多数发声年内缩表 4月美国消费和通胀数据接近预期，反映美国2季度需求稳定。美国4月零售销售月率0.4%，预期0.6%，前值0.1%；4月CPI年率2.2%，预期2.3%，前值2.4%。美国一季度经济增长意外放缓之后，4月零售销售重拾增长步伐，4月CPI年率增速虽然下滑至2.2%，但仍高于过去10年的CPI均值1.7%，表明坚实的消费开支将帮助带动经济。在参考了零售销售数据和通胀率这两个因素后， 高盛上调美国第二季度GDP预期0.2个百分点，至增长3.1%。 货币政策上，美联储多数官员支持年内进行缩表，德拉吉仍需维持宽松货币政策。自美国5月议息会议以来，包括美联储主席耶伦、副主席费舍尔在内的近10位联储官员都相继发声，地区联储主席不约而同地支持今年开始缩表。欧洲央行行长德拉吉上周讲话时指出，欧洲央行的政策显然利大于弊，欧元区明显在改善，下行风险已经进一步消失。但现在宣布政策取得成功还为时尚早，潜在通胀压力继续受到抑制，且尚未表现出令人信服的上行趋势。 国内市场：4月进出口增速回落，信用紧缩，CPI回归“1时点”，PPI现趋势性下滑 4月中国进口、出口同比增速较上月大幅回落，其中，季节性和基数因素产生了一定拖累作用。后续中国进、出口仍面临下行压力，外部需求事实上难以对内需放缓形成有效对冲，中国经济下行压力或将进一步凸显。 4月CPI同比继续较上月小幅回升，食品价格仍为CPI低增长的主要拖累因素。4月PPI环比连续第四个月回落，累计同比也出现了15个月来的首度向下，未来随着PPI翘尾因素的渐次回落及大宗商品价格回落，PPI下行趋势已然确立。PPI上行向CPI传导的问题可确认证伪，虽然CPI未来会不断回升（4月作为主要拖累因素的鲜菜价格，同比或将大幅回升；非食品特别是新兴服务品价格仍将进一步支撑CPI。），但不存在大幅“通胀”的隐忧。因此，短期内通胀问题不会成为货币政策更紧或更松的触发因素，“金融监管”的力度与“一行三会”之间的配合，仍然是左右资本市场的核心矛盾。 4月新增社会融资规模在表外融资牵引下大幅收缩，金融监管的信用紧缩效应明显呈现。4月信贷规模较上月略有增加，并未像往年一样 华信 2 2017-05-14 华信期货股份有限公司北京研究所 表现出“缩量”的规律，4月信贷投放“淡季不淡”，在一定程度上令中国经济拐点的呈现不致过猛，但后续“金融监管加强+货币条件紧缩”持续，对信贷投放的冲击势将显现。 基本面综述 本周国内外库存同时下降，但价格反弹力度偏弱，反映后市预期。从供应端角度来看，铜矿罢工炒作题材暂告一段落，市场预期加工费回暖。5月冶炼企业检修力度较大，据我的有色统计，产量影响大概在5.75万吨，预计5月产量出现下降。现货市场冶炼厂放货少，虽有一定进口比价影响下的进口铜清关，但下游拿货需求也不弱，因此现货得以保持小幅升水。国内17年精炼产能项目较少。一季度祥辉12万吨产能已经投产，和鼎集团14万吨和青海铜业10万吨预计三季度可以投产。中原黄金15万吨和豫光金铅10万吨预计最早四季度才能投产。二季度炼厂检修影响产能约227万吨，和一季度持平，但无新增产能投产，预计产量环比小幅增长1-2%，同比延续一季度的负增长，约为-1到-2%。三季度目前只看到7月有40万吨产能受检修影响，叠加新产能投产因素，以及国外铜矿恢复生产加工费回升，预计产量同比环比均有增长，环比增速约为4%左右，同比增长约为5%。需求方面，经济增速一季度见顶，二季度之后逐季回落，甚至低于市场预期，当前价格下跌后有刚需介入，但旺季已经接近尾声，消费仍然较为低迷，后市并不乐观。我们判断供需从6月开始逐月减弱，特别是进口增上来之后，国内供应会愈发充裕，后市下行压力较大。建议等待反弹做空的机会。 本周铝价受政策落地预期消化的影响走势偏弱。铝库存今年以来持续增加，消化非常缓慢，现货贴水反映供应压力较大。特别是期限结构为正向市场，远月上涨预期过于强烈，给出产业资本套利套保的空间，持货商纷纷注册仓单交割，形成卖方压力。消费方面，铝棒库存持续走高，且铝价出现回调，下游拿货心态更加谨慎，铝合金市场成交稳定，仍然按需采购不留库存，没有见到消费旺季的补库行为。我们认为15000元的铝价反映了大部分政策利好，当前高库存高利润下不断有企业复产，而消费缺乏实质性好转却没有被反映进去，因此虽然我们长期看涨，但短期高位累积风险较大，建议等待回调买入。关注铝棒去库存情况。 本周现货锌维持高升水成交，升水仍然在250元以上，反映现货紧缺。国内交易所库存降得比国外增长快，社会库存持续下降，支撑现货高升水，并吸引进口。二季度国内外矿山陆续复产，冶炼厂检修持续，加工费企稳松动，但短期基本面仍然偏向短缺。目前市场对后市较为看空的主要原因在于全球锌矿在高锌价刺激下积极复产，中长期锌精矿短缺情况会有缓解并最终转为过剩；同时下游镀锌厂新增产能不足，产成品库存持续累积，影响开工热情。然而锌是有色品种中back结构最明显的品种，持仓处于高位，旺季库存下降之际，做空有挤仓的风险。我们认为黑色系企稳后，可能带动全工业品集体反弹，锌价弹性较大，建议反弹后做空远月为宜。 华信 3 2017-05-14 华信期货股份有限公司北京研究所 本周镍价虽有微幅反弹，但反弹空间受制于印尼矿石出口量以及镍铁产量增加的预期，同时黑色系仍维持弱势，对与黑色密切相关的镍拖累较为严重。供应方面，随着菲律宾雨季结束，以及印尼出口许可不断颁发，镍矿到港量增加，下游镍铁厂生产压力较大，减少采购，需求不足，镍矿价格下跌。国内镍铁厂现阶段产量有所下降，观望情绪浓厚，整体需求不佳，高镍铁价格不断下滑。需求方面，钢厂利润下降，库存累积，后期开工率可能下滑，不利于镍消费。我们认为短期镍的价格可能随黑色系反弹，但基本面预期偏弱，向下仍有空间，等待反弹结束做空的机会。 华信 4 2017-05-14 华信期货股份有限公司北京研究所 图1 国内铜铝锌镍价格走势 左轴：价格指数 基数100 基期2013-01-04 图2 CFTC铜基金净多头持仓占比 左轴：美元/磅 右轴：% 数据来源：华信期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：华信期货北京研究所，Wind资讯 图3 LME库存变化 左轴：万吨 右轴：万吨（铝） 图4 上期所库存变化 左轴：万吨 数据来源：华信期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：华信期货北京研究所，Wind资讯 图5 LME铜铝锌镍升贴水（0-3） 左轴：美元/吨 图6 国内铜铝锌升贴水 左轴：元/吨 数据来源：华信期货北京研究所，Wind资讯 数据来源：华信期货北京研究所，Wind资讯 5070901101301501707-Jan-157-Mar-157-May-157-Jul-157-Sep-157-Nov-157-Jan-167-Mar-167-May-167-Jul-167-Sep-167-Nov-167-Jan-177-Mar-17沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪镍指数-30%-20%-10%0%10%20%30%1.82.32.83.33.84.33-Jan-123-Jun-123-Nov-123-Apr-133-Sep-133-Feb-143-Jul-143-Dec-143-May-153-Oct-153-Mar-163-Aug-163-Jan-17COMEX铜价基金净多占比010020030040050060001020304050607080901003-Jan-143-Apr-143-Jul-143-Oct-143-Jan-153-Apr-153-Jul-153-Oct-153-Jan-163-Apr-163-Jul-163-Oct-163-Jan-173-Apr-17LME铜LME锌LME镍LME铝0510152025303540453-Jan-143-Apr-143-Jul-143-Oct-143-Jan-153-Apr-153-Jul-153-Oct-153-Jan-163-Apr-163-Jul-