新三板数据研究报告 报告日期：2017年10月20日 基本数据 2017年10月19日 挂牌公司（家） 11617 总股本（亿股） 6836.24 流通股本（亿股） 3317.94 成交金额（万元） 61386.09 成交数量（万股） 12659.08 不同行业挂牌公司净利营收增速差 行业 中位数 净利-营收 营收增速 净利增速 增速差 房地产 33.55% 42.08% 24.64% 8.53% 非日常生活消费品 19.07% 34.52% 7.75% 15.45% 原材料 10.01% 20.65% 5.89% 10.64% 公用事业 8.93% 16.48% 5.62% 7.55% 医疗保健 17.14% 28.30% 4.27% 11.16% 工业 10.04% 16.90% 3.66% 6.86% 全市场平均 14.55% 22.25% 3.03% 7.70% 信息技术 21.75% 25.83% 0.48% 4.08% 日常消费品 14.14% 19.90% -0.59% 5.76% 金融 1.87% -1.19% -4.63% -3.06% 电信业务 9.99% 13.04% -5.31% 3.04% 能源 5.16% 0.87% -11.62% -4.29% 本报告对新三板挂牌公司的净利营收增速差进行统计分析，得到以下结论：首先，挂牌公司营收较为稳定变动幅度相对较小，净利润增速是影响净利营收增速差的主要因素。典型新三板挂牌公司净利润增速应高于营收增速，增速差应为3%至8%左右。其次，净利营收增速差其长尾效应明显，作为鉴别背景指标可能不够显著。除做市转让挂牌公司营收、净利增速均明显低于其余类型外，其它不同类型挂牌公司各项指标差距不大。最后，不同行业间的营收增速、净利增速、净利营收增速差及净利-营收指标差距均较大。除房地产增速较快，金融、能源行业增速较慢外，其余行业的营收增速一般为10%至20%，净利增速一般为15%至25%，净利营收增速差为3%至10%左右。 风险提示 原始数据不可靠风险，模型风险 新三板数据分析 新三板挂牌公司利润增长与营收增长关系 研究员 张哲然 zhangzheran@wtneeq.com 010-85715117 新三板数据研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 分析维度 ....................................................................................................................... 2 全市场净利营收增速差 ............................................................................................... 2 不同行业增速差 ........................................................................................................... 4 总结 ............................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1 新三板挂牌公司净利润营收增速差 ................................................................................. 2 图表 2 新三板挂牌公司净利润营收增速差分布 ......................................................................... 3 图表 3 不同类型挂牌公司净利营收增速差 ................................................................................. 4 图表 4 不同行业挂牌公司净利营收增速差 ................................................................................. 5 图表 5 房地产子行业挂牌公司净利营收增速差 ......................................................................... 6 图表 6 金融子行业挂牌公司净利营收增速差 ............................................................................. 6 图表 7 能源子行业挂牌公司净利营收增速差 ............................................................................. 6 图表 8 不同3级子行业净利营收增速差 ..................................................................................... 7 新三板数据研究报告 1  风险分析  原始数据风险 本报告采用的部分原始数据来自东方财富Choice数据终端，因而不能排除因原始数据误差而导致结论不完全成立的风险  模型风险 本报告使用数据模型为本公司自行开发，在数据处理和分析过程中不排除因假设前提不合理或简化程度偏差而导致分析结果与实际情况有较大误差的风险。 新三板数据研究报告 2  分析维度 公众公司财务造假问题一直是困扰投资者的潜在重大投资风险。绝大多数财务造假的目的是通过伪造财务数据使公司纸面数据表现优于实际水平，从而吸引新投资或提升公司评级水平。由于营业收入相比利润较易伪造，因此大幅虚增营收小幅虚增利润一直是财务造假的常用手段。相应地，检查公司利润增长幅度是否与营收增长幅度一致可作为识别财务造假的常用办法。识别指标异常公司的基本方法是将嫌疑公司的相应指标与背景指标进行对比，因此本报告拟对新三板市场挂牌公司的利润增长与营收增长关系进行统计分析，以获取相应背景指标参数。 本报告所用分析指标为净利润与营收增速差，即挂牌公司最近2年的年报中披露的净利润增长幅度与营业收入增长幅度的差值。具体计算指标为通过最近2期年报披露的净利润及营业收入数据分别计算净利润增速与营收增速，然后计算二者之差以考察挂牌公司净利润增长速度与营业收入增长速度的关系。 本报告考察对象为新三板市场全体挂牌公司，考察数据为通过挂牌公司2015、2016年年报中披露的利润表计算获得的净利润增速与营业收入增速，考察时间点为2017年10月17日，数据来源为2015、2016年年报或公开转让说明书，数据采集自东方财富Choice终端。  全市场净利营收增速差 基于以上原则对截止到2017年10月17日的新三板市场11615家挂牌公司进行筛选，在剔除错误数据及数据不全样本后，得到挂牌公司8028家。考虑到初创公司经营不稳定财务数据波动较大，因此在上述8028家挂牌公司中剔除2015、2016年营业收入规模低于1000万元的挂牌公司；同时考虑连续亏损公司缺乏造假动力和投资必要，进一步剔除2015、2016连续两年净利润为负的挂牌公司；再剔除极端数据后得到考察样本挂牌公司5279家。这5279家挂牌公司净利润营收增速差基本情况如下： 图表 1 新三板挂牌公司净利润营收增速差 占比 平均值 中位数 最大 最小 标准差 营收增速 25.82% 14.55% 2335.84% -95.52% 63.26% 净利润增速 104.59% 22.25% 11113.81% -99.93% 461.66% 增速差 78.77% 3.03% 11035.13% -1489.20% 452.23% 数据来源：Choice数据终端 从上可见，统计样本挂牌公司得到的净利润增速高于营收增速。通过内部结构对比发现，营收增速和净利润增速平均值均高于中位数，但营收增速平均值与中位数较为接近，内部分布较为均匀；净利润增速平均值与中位数则差距较大，内部分布较不均匀，反映出挂牌公司运营中的营收较为稳定，变动幅度相对净利润变动幅度较小，是新三板挂牌公司中初创企业较多的正常反应。 由于净利润增速的波动较大分布较不均匀，故净利润增速是导致净利营收 新三板数据研究报告 3 增速差平均值远高于中位数的主要因素。从中位数对比来看，样本挂牌公司增速差的中位数为3.03%，净利润增速与营收增速的中位数之差为7.7%，即典型新三板挂牌公司净利润增速应高于营收增速，增速差应为3%至8%左右。 以下对样本挂牌公司净利润营收增速差进行分布统计如下： 图表 2 新三板挂牌公司净利润营收增速差分布 编号 分组 数量 占比 编号 分组 数量 占比 1 -100% 173 3.28% 42 2.500% 99 1.88% 2 -97.500% 7 0.13% 43 5.000% 91 1.73% 3 -95.000% 14 0.27% 44 7.500% 99 1.88% 4 -92.500% 20 0.38% 45 10.000% 91 1.73% 5 -90.000% 14 0.27% 46 12.500% 94 1.78% 6 -87.500% 28 0.53% 47 15.000% 65 1.23% 7 -85.000% 28 0.53% 48 17.500% 95 1.80% 8 -82.500% 39 0.74% 49 20.000% 89 1.69% 9 -80.000% 20 0.38% 50 22.500% 72 1.37% 10 -77.500% 31 0.59% 51 25.000% 65 1.23% 11 -75.000% 34 0.65% 52 27.500% 60