债券条款含义解读与思考

债券条款含义解读与思考 ——中债资信债券市场研究团队 中债 信用经典之三 交易商协会发布《投资人保护条款范例》 此前交易商协会已多次面向主承销商、债券投资人、法律专家以及券商研究所征求保护条款意见，相关条款也已在部分发行人的募集说明书中引用。 ！ 2016年9月9日 对于划分为“关注类”的企业，要求更严格的披露和核查，包括针对性披露、偿债安排、原则上设置抵质押等增信措施、增加投资者保护契约条款。 上交所下发《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》 ！ 2016年10月28日 整体框架 条款含义 条款漫谈 条款分类 保护路径 含义解读 一、 1. 整体框架 2. 条款含义 条款 简称 条款说明 违约责任界定 债务融资工具 （11天威MTN1） （1）拖欠付款：拖欠中期票据本金或任何到期应付利息的行为 公司延期支付本金和利息的，除进行本金利息支付外，还需按照延期支付金额以日利率万分之二点一计算向持有人支付违约金 （2）解散：公司于所有未赎回中期票据获赎回前解散或因其它原因不再存在。因获准重组引致的解散除外 （3）破产：公司破产、全面无力偿债、拖欠到期应付款项、停止/暂停支付所有或大部份债务或终止经营其业务，或公司根据《破产法》规定进入破产程序。 公司债 （11超日债） （1）在本期债券到期、加速清偿或回购时，发行人未能偿付到期应付本金 承担的违约责任范围包括本期债券本金及利息、违约金（违约方按每日万分之一的罚息率向收款一方支付违约金）、损害赔偿金和实现债权的费用和其他应支付的费用 （2）发行人未能偿付本期债券的到期利息，且该违约持续超过30天仍未解除 （3）发行人不履行或违反本协议项下的任何承诺（上述1到3项违约情形除外）将实质影响发行人对本期债券的还本付息义务，且经债券受托管理人书面通知，或经单独或合并持有本期未偿还债券本金总额25％以上的债券持有人书面通知，该违约持续30个连续工作日仍未解除 （4）发行人丧失清偿能力、被法院指定接管人或已开始相关的诉讼程序 应急事件 1.本公司发生未能清偿到期债务的违约情况；债务种类包括但不限于中期票据、企业债券、公司债券、可转换债券、可分离债券等公开发行债务，以及银行贷款、承兑汇票等非公开发行债务。 2.本公司或本公司的高级管理层出现严重违法、违规案件，或已就重大经济事件接受有关部门调查，且足以影响到中期票据的按时、足额兑付； 3.本公司发生超过净资产10%以上重大损失（包括投资损失和经营性亏损），且足以影响到中期票据的按时、足额兑付； 4.本公司做出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定； 5.本公司受到重大行政处分、罚款或涉及重大诉讼或司法强制执行等事件，且罚款、诉讼或强制执行的标的额较大，且足以影响中期票据的按时、足额兑付； 6.其他可能引起投资者重大损失的事件。与《信息披露规则》第九条中的“企业发生未能清偿到期重大债务的违约情况”、“企业董事、监事、高级管理人员涉嫌违法违纪被有权机关调查或者采取强制措施”、“企业发生超过净资产10%以上的重大亏损或重大损失”、“企业做出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定，或者依法进入破产程序、被责令关闭”、“企业涉嫌违法违规被有权机关调查，或者受到刑事处罚、重大行政处罚”和“企业涉及重大诉讼、仲裁事项”相对应。 条款 简称 条款说明 2. 条款含义 条款简称 条款说明 资产划转 发行人拟出售或转移重大资产或重要子公司或通过委托管理协议等其他形式不再将重大资产、重要子公司纳入合并报表（该类资产单独或累计金额超过发行人最近一年或季度经审计合并财务报表的净资产10%及以上，该类子公司单独或累计营业收入或净利润贡献超过发行人最近一年经审计财务报表营业收入或净利润的30%及以上） 股权托管 发行人拟解除重要子公司（该类子公司单独或合计营业收入或净利润贡献超过发行人最近一年经审计财务报表营业收入或净利润的30%及以上）股权委托管理行为，解除后发行人不再控制该子公司的 质押减持 在本期债务融资工具存续期间，公司承诺控股的上市公司：（公司全名+上市公司代码），(股票数额及市值，或持有市值大于等于本期债务融资工具到期本息)，拟对该股权质押或减持的 明股实债 “名股实债”存续规模较大（较大指该类资产占发行人最近一年经审计的净资产的10%及以上，下同）的发行人，发行人拟在存续期间新增金额较大的“名股实债”的 2. 条款含义 条款简称 条款说明 资产池承诺 在本期债务融资工具存续期间，发行人承诺如下资产不作其他用途出售、转让、抵押、质押或留置，仅作为本期债务融资工具偿债资金来源（请详细列出资产明细，包括但不限于资产名称、类别、账面价值等，上述资产的价值一般情况下能覆盖本期债务融资工具的本息，并可以列出如果上述资产变现，具体挂牌的平台、受托交易机构等要素），并接受主承销商每季度的核查和监测，如果发行人拟对上述资产进行抵质押或转让的 对外担保 发行人（及其合并范围内子公司）拟对合并口径以外的公司或自然人或其他机构提供超过发行人最近一年或季度（以较低者为准）合并财务报表的净资产____%以上的担保的 债务重组 发行人拟对本期债务融资工具进行债务重组的；或者虽拟对除本期债务融资工具以外的其他债务进行重组，但对本期债务融资工具的偿还产生重大不利影响的。债务重组包括但不限于债权转股权、展期、削减利率等方式 2. 条款含义 Restrictive covenants 在债券合同中约定该类条款的目的是使得发行人在债券存续期尽量维持发债之时的信用风险水平。 约束性条款 约束性契约 限制条款 对存续期间新出现的风险的补偿机制，通常会给予投资人重新决策的机会，可以选择退出，使得风险和收益维持动态的平衡。 在较为成熟的市场上，经过市场演变过程，通过债务人和债权人无数次的博弈，偿债保障机制越来越完备。 偿债保障机制 投资者保护机制 投资人保护条款 3. 条款漫谈 投资人 保护条款 触发机制类条款 救济机制类条款 先完成作业再玩 不能和同学玩太晚 看电视不能超过2小时 多看书学习2小时 在家闭关 不许看电视 事前约束 事后处置 违约责任界定 交叉保护 实际控制权变更 财务指标承诺 事前约束事项 豁免决议 救济方案 ——以持有人会议作为平台 ——以宽限期作为缓冲空间 ——书面通知/信息披露 4. 条款分类 5. 保护路径 ① ② ③ ——触发控制权变更条款要求发行人首先进行严格的信息披露，再根据约定是立即执行回售安排 (路径①) ——或是启动包含书面通知和豁免救济的保护机制，但不能设置宽限期作为缓冲空间 (路径②) ——交叉保护条款、财务指标承诺和事先约束事项三类条款触发后，首先进行书面通知，再享有宽限期内修复的缓冲空间，接着以持有人会议为平台进行豁免机制的决议，再通过灵活约定的救济条款进行补偿 (路径③) 已触发条款案例 条款设置参考 其他借鉴模式 案例说明 二、 1. 已触发条款案例 债券简称 条款设置 触发事件 执行情况 12金瑞债 财务指标承诺 ——追加担保 发行人连续两年经营性现金流量净额为负 2015年3月青海桥头铝电股份有限公司签署担保函，为“12金瑞债”的到期兑付提供连带责任保证。 当出现下述情形之一时，公司承诺为本期债券追加担保：本期债券存续期间， （1）预计发行人不能按期、足额偿付本期债券利息或本金； （2）发行人资产负债率超过 75.00％； （3）发行人经审计的年度利润总额少于公司债券一年利息； （4）发行人连续两年经营性现金流量净额为负； （5）担保人担保余额与净资产比率超过 3.20 倍； （6）担保人资产负债率超过 90.00％； （7）担保人 EBITDA 利息保障倍数低于 1.20 倍。 1. 已触发条款案例 债券简称 条款设置 触发事件 执行情况 15云峰PPN03 15云峰PPN05 财务指标承诺 ——回售条款 云峰15年3季报触发红线 云峰集团并未偿付这部分回售资金，构成实质性违约。 每季度末公司资产负债率（合并报表）超过85%则触及回售条款。 中城建5.35%人民币债券2017年 控制权变更 ——提前赎回 因实际控制人变更触发债券协议中的提前赎回条款 债券本金未能全部按时赎回，违约事件发生。 这笔债券的合约规定，如果发生Change of Control（即公司的实际控制人发生变化），债券持有人有权要求公司以面值101%的价格赎回债券。 2. 条款设置参考 债券简称 条款大类 条款设置 16四川宏华CP001 控制权变更 ——回售条款 在短期融资券债务存续期内，发行人承诺： 1、若发行人实际控制人张弭及其一致行动集团直接和间接持有发行人股份比例降至30%以下，或者发行人控制权发生变更； 2、若发行人母公司宏华集团有限公司实际控制人张弭及其一致行动集团直接和间接持有母公司股份比例降至30%以下，或者发行人母公司宏华集团有限公司控制权发生变更。 在短期融资券债务存续期间，满足以上两条中的任意一条，即触发回售条款。 16星期六CP001 交叉保护条款 【发行人及其合并范围内子公司】未能清偿到期应付（或宽限期到期后应付（如有））的其他债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息；或未能清偿到期应付的任何【金融机构贷款、承兑汇票】，且单独或累计的总金额达到或超过【人民币1亿元】，或发行人最近一年或最近一个季度合并财务报表【净资产的5% 】，以较低者为准。 2. 条款设置参考 债券简称 条款大类 条款设置 16中铝业SCP008 交叉违约 发行人及其合并范围内子公司未能清偿到期应付的任何债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息。 财务指标承诺 发行人在本期债务融资工具存续期间应当遵守以下财务指标（如果未满足该财务指标则构成违约事件），发行人及主承销商需按季度在财务报告披露后进行监测：以发行人的合并财务报表为财务指标计算口径，发行人的资产负债率不超过90%（2014 年度资产负债率为88.57%）。 事先约束事项（债务重组） ——赎回条款 发行人承诺未来公司如有债务重组或债转股方案，发行人将及时向市场进行披露，若债务重组或债转股方案对发行人本期债务融资工具的本息偿还产生重大不利影响。发行人承诺在产生重大不利影响的20个工作日内对本期债务融资工具进行赎回。 2. 条款设置参考 债券简称 条款大类 条款设置 16沈阳地铁MTN001 交叉违约 发行人及其合并范围内子公司没有清偿到期应付的任何债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息；或未能清偿到期应付的任何金融机构贷款，且单独或合计半年内累计的总金额达到或超过：发行人最近一年或最近一个季度合并财务报表净资产的5%。 事先约束事项（限制出售、转移重大资产） 在本期债务融资工具存续期间，如果发行人拟出售或转让重大资产（该类资产单独或累计金额超过发行人最近一年或季度经审计合并财务报表的净资产10%及以上）或重要子公司（该类子公司单独或累计营业收入或净利润贡献超过发行人最近一年经审计财务报表营业收入或净利润的30%及以上），需事先召开债务融资工具持有人会议，并经持有人会议表决同意。 救济条款 （追加担保，回售条款，提高利率，禁发新债） ①发行人对本期债项增加担保； ②投资者要求发行人对本期