第一期：四招教你准确判定违约
第一期 四招教你准确判定违约 —中债资信违约定义及解析 评级基础技术规范系列 评级技术开发团队 目录 第一章 债市经典违约问题 第二章 中债资信违约定义及具体解析 第四章 国际三大评级机构对违约的界定 第三章 我国法律体系对违约的规定 第五章 读懂违约定义的价值 第一章 债市经典违约问题 经营持续恶化，2015年10月10日起共发布了18次延期回售及付息公告，延期回售获得债券持有人同意，是否主体违约？ 2015年4月，14海南交投MTN001、14宣化北山债公告拟提前偿还，两家发行主体均经营正常，提前偿付仅为替换前期高息债务，若按票面本息兑付，则债券持有人将面临损失，最终因未获得投资人同意而终止。如果实施提前偿还，是否主体违约？ 巨额银行贷款债务逾期、严重资不抵债，法院于2015年9月21日受理债权人重组申请，“12二重集MTN1”提前到期并停止计息。法院受理破产申请，是否主体违约？ 第一章 债市经典违约问题 现金流状况紧张，公司本部及下属子公司银行贷款逾期。“15国裕物流CP002”募集说明书中附加了交叉违约条款，如果国裕物流及其核心子公司其他债务出现违约，则视同该债券违约。是否触发特殊约定条款，债项是否违约？ 2016年2月，法院受理了舜天船舶债权人的破产重整申请，主体违约。但根据担保协议，“12舜天债”担保人江苏省国信资产管理集团承诺代为偿付本息，因此债项级别仍为AAA。主体违约与债项违约之间具有怎样的关系？ 中债资信违约定义及其解析，解决上述问题！ 第二章 中债资信违约定义及具体解析 主体违约定义 受评主体在其为一方当事人的债务文件下出现未在约定或依行业惯例确定的支付日（或回售日）和宽限期内及时、全额地履行偿付义务的行为； 受评主体发生不利于债权人的困境债务重组行为； 受评主体发生下列任一影响其履行债务偿付能力的情形的： （1）解散（出于联合、合并或重组目的而发生的解散，但承继债务偿还义务的主体信用等级不低于受评主体的除外）； （2）法院裁定受理发行人自身、其债权人或依法负有清算责任的人针对其的破产程序申请； 中债资信认为受评主体发生下述情形之一，即被认定为构成“主体违约”： 第二章 中债资信违约定义及具体解析 主体违约定义 （3）其债权人作为担保权人采取行动取得了其全部或大部分资产，或使其全部或实质部分资产被查封、扣押、冻结或强制执行，且上述情形在30天内未被相关权力机关撤销或中止，导致其债务偿还义务将出现实际无法履行可能的； （4）受评主体依法被接管，或发生分立后仍然存续，或与另一实体联合、合并或重组，或把其实质性资产转移到另一实体的情况下，最终接管方或存续、承继、受让的实体未能履行或承继，或明示将不履行或不承继受评主体的债务； （5）受评主体书面承认其无力偿付相应义务； （6）其他任何对受评主体履行债务偿付能力产生实质影响的情形。 中债资信认为受评主体发生下述情形之一，即被认定为构成“主体违约”： 第二章 中债资信违约定义及具体解析 债项违约定义 相应债务文件项下的债务本金及利息未能在约定或依行业惯例确定的支付日（或回售日）及宽限期内获得及时、足额偿付； 债项到期前，相应债务文件涉及偿付义务的全部当事方，包括但不限于债务人、担保人，均明示不偿还该到期债务； 在债务文件中存在交叉违约条款、事先约束条款等特殊约定情况下，任何触发债券违约条件的情形发生时； 相应债务文件项下的债务本金及利息发生不利于债权人的困境债务重组。 中债资信认为在债券存续期间，受评债项发生下述情形之一的，即被认定为构成“债项违约”： 第二章 中债资信违约定义及具体解析 引入困境 债务重组 中债资信违约定义 区分主体和 债项违约 考察特殊 约定条款 第二章 中债资信违约定义及具体解析 定义解析-破产重整的违约时点 中债资信认为法院受理破产申请即可认定主体违约。 我国法律规定，破产申请如果由债务人提出，那么需要提交企业亏损情况的书面证明及审计报告等材料；如果由债权人提出，则应提供请求的根据和理由材料，即对债务人不能清偿到期债务的说明，同时附上证明债务人不能清偿到期债务的证据材料。 由此可知，法院受理破产申请即是破产程序的开始，受理破产申请足以说明企业本身已出现严重问题，不能清偿到期债务。 此外，根据我国《破产法》第四十六条规定“未到期的债权，在破产申请受理时视为到期；附利息的债权自破产申请受理时起停止计息”，因此法院受理申请即可认为债项违约，进而可认为主体违约。 第二章 中债资信违约定义及具体解析 定义解析-债务人困境债务重组 基于困境安排的债务重组 非偿债能力不足的债务重组 发行人信用基本面差 若投资人不接受该债务重组方案，发行人很可能无法按期兑付，甚至进入破产清算 发行人进行债务重组目的是为免于按照原债务文件执行按期兑付债务的义务 信用资质较好的债务人出于市场利率变化等情况考虑，做出的改善财务结构等行为。如由于市场利率降低，导致债务人希望以低于原有债券应付价值的金额回购债券，或采取某些技术手段降低债务融资成本的行为。 第二章 中债资信违约定义及具体解析 定义解析-债务人困境债务重组 中债资信困境债务重组的具体判定方法： 债务重组方案出于困境安排而非其他目的 新债券本金总合低于原债券面值 实际收益率低于原承诺收益率 新债券到期期限比原债券延长 支付频率放慢 偿付顺序变为次级 债券新价值低于原承诺价值 困境债务重组 第二章 中债资信违约定义及具体解析 定义解析-债务人困境债务重组 案例解析： 中钢股份因自身经营恶化，在投资人同意情况下延期回售10中钢债，债务人处于困境状态，且发生了不利于债权人的债务重组，虽重组行为获得投资人同意仍可判定其为困境债务重组。 宣化北山、海南交投拟提前赎回其城投债的情况，假如此次赎回获得了投资人同意并实施，因发行人自身经营正常，具备足够的偿债能力，根据中债资信对于困境债务重组的界定，债务人不属于困境债务重组。 中钢股份构成主体违约 宣化北山、海南交投不构成主体违约 第二章 中债资信违约定义及具体解析 定义解析-判定特殊约定条款 特殊约定条款触发是否必然导致违约？ ► 成熟市场中，偿债保障条款已日趋完备，但国内目前对于交叉违约条款、事先约束条款等特殊约定尚处于初步实践阶段，所以具体实务中此类条款被触发不一定直接导致债务人违约，关键在于参照条款的具体约定。 （1）如果特殊条款约定当设定条件被触发时，可认为债务人违约，投资人享有相应追偿权利，则可认为该条款被触发时债务人即构成违约； （2）如果特殊条款约定债务人可采取其他补救措施，如追加担保、给予宽限期或设定豁免机制等，则不认为债务人此时违约，应跟踪事件进展。 第二章 中债资信违约定义及具体解析 案例解析： 定义解析-判定特殊约定条款 “15国裕物流CP002”募集说明书中附加了交叉违约条款，如果国裕物流及其核心子公司其他债务出现违约，视同“15国裕物流CP002”违约。由于公司本部及下属子公司银行贷款等债务逾期，触发交叉违约条款，所以可以视同“15国裕物流CP002”构成债项违约，需启动投资者保护机制。 交叉违约 条款 其他偿债保障措施设置如“12金瑞债”《募集说明书》中规定“本期债券存续期间，发行人连续两年经营性现金流量净额为负时，发行人应当为本期债券追加担保”。发行人金瑞矿业13、14年连续两年经营性现金流量净额为负，追加担保条款被触发，最终由青海桥头铝电股份有限公司签署担保函，为“12金瑞债”的到期兑付提供连带责任保证，不构成债项违约。 财务指标 承诺 第二章 中债资信违约定义及具体解析 定义解析-主体违约与债项违约的关系 主体违约 债项违约 主体违约，债项不一定违约。（1）无担保债项仍可能被偿付或被追加担保；（2）有担保债项需要考察担保情况。 由于破产清算发生主体违约，则其未到期无担保债违约；有担保债项需要考察担保。 债项违约，则相应 主体一定违约。 第三章 我国法律体系对违约的规定 合同法规定 第一百零七条，当事人一方不履行合同义务或者履行合同义务不符合约定的，应当承担继续履行、采取补救措施或者赔偿损失等违约责任。 第一百零八条，当事人一方明确表示或者以自己的行为表明不履行合同义务的，对方可以在履行期限届满之前要求其承担违约责任。 合同法对违约责任的定义具有宽泛性，适用面广，但是对信用债的针对性较弱。因此，需要根据信用债的特点重新设定违约定义。 第四章 国际三大评级机构对违约的界定 违约状态指债务人对评级或未评级的任何一项资金义务（除由于真实的商业纠纷产生的资金义务外）发生的第一次支付违约，但不包括在宽限期之内逾期支付利息以及未能支付优先股股息的情况。 1、债务人未能按照合同约定及时支付任何金融债务本金和/或利息，但宽限期内偿还不在违约范畴内； 2、债务人申请破产保护，被接管、清算或停业； 3、债务置换，债权人被提供结构条款或经济条款不如原债券。 1、未按合约规定（含宽限期）支付或延期支付利息或本金； 2、债务人提出破产申请或法律接管，使其未来不能或延期履行债务协议支付义务； 3、发生不利于债权人的债务置换； 4、主权导致的信贷协议或契约付款条件变化，使债务人承担较少的金融义务。 标普 穆迪 惠誉 第五章 读懂违约定义的价值 1 •中债资信领先市场对违约定义进行深入研究和梳理，清晰界定不同情境下的主体和债项违约，解决市场对低等级及违约的含义区分不清的问题，便于市场参与者了解评级视角下的违约。 2 •深入调研了违约案例，参考借鉴了相关法律、国际三大评级机构、银行体系等不同系统对于违约的界定，并从评级实务出发对不同情境下的违约进行定义，更具时效性和权威性 。 3 •判定主体或债项是否违约能够直接影响评级调整，进而影响债券的市场估值，对于违约定义的明确可以帮助市场参与者理解因困境违约等条件导致的评级调整，并对债券估值进行预判。
