新三板证券研究报告 基本数据 2016年6月8日 收盘价(元) 13.02 总股本(亿股) 1.04 流通股本(万股) 4987 总市值(亿元) 13.54 每股净资产(元) 2.50 PB(倍) 5.2 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 186.13 176.18 273.08 355.00 426.00 净利润(百万元) 40.70 46.43 80.03 106.61 129.51 净利润增长率 78% 14% 72% 33% 21% 毛利率 49.2% 48.3% 48.0% 48.0% 48.0% 净利率 18.8% 21.9% 26.4% 29.3% 30.0% EPS(元) 0.83 0.45 0.77 1.03 1.25 专注于精品电视剧创作。青雨传媒主要从事电视剧的投资、制作及发行业务，专注于精品电视剧的创作，在国内电视剧行业具有较高的品牌知名度和市场地位。《潜伏》、《借枪》等均取得优异的收视率，并获得多个奖项。 行业竞争激烈，优势公司将成市场主体。电视剧制作行业内制作经营机构众多，主要制作机构的电视剧产量占比不高，行业集中度比较低。未来行业资源将进一步集中，能够不断推出大制作精品、并保证产能的制作公司，会逐渐成为市场主体。 经验丰富的创作与管理团队。公司与姜伟、林黎胜、余淳等创作人才签署了战略合作协议，这些人才均在影视剧行业具有较高知名度，创作了一批有影响力的作品。公司经营管理团队在各自文艺领域从业多年，有很深的造诣。董事长张静与总经理张宏震分别负责电视剧发行与制作业务，成功制作并发行了多部优秀电视剧。 两部新作开机拍摄。2015年，《猎场》、《如果可以这样爱》两部作品开机，目前已经获得较大的社会关注度及反响，有望在2016、2017年确认收入。 盈利预测 预测公司2016~2017年归属于上市公司股东的净利润分别为0.80亿元、1.07亿元，每股收益分别为0.77元、1.09元，2016年6月8日收盘价对应于公司2016、2017年动态市盈率分别为16.9倍、12.7倍。 风险提示 市场竞争加剧风险，政策监管风险，客户集中度较高风险。 青雨传媒(832698) 专注精品电视剧，力争进入一线阵营 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 专注于精品电视剧创作 ............................................................................................... 1 行业竞争日趋激烈，成功关键在于不断推出优质剧 ............................................... 2 市场定位明确，产品认可度高 ................................................................................... 4 收入规模有所波动，力争进入一线阵营 ................................................................... 6 盈利预测 ....................................................................................................................... 8 图表目录 图表 1 青雨传媒主要电视剧作品 ............................................................................................... 1 图表 2 2006-2016年全国电视剧申报和同意公示数量 ............................................................ 2 图表 3 2017-2014年全国电视剧播出集数 ................................................................................ 2 图表 4 国内主要电视剧制作机构 ............................................................................................... 3 图表 5 公司创作团队主要成员................................................................................................... 5 图表 6 青雨传媒主要可比公司利润率 ....................................................................................... 6 图表 7 相关公司战略定位与布局 ............................................................................................... 6 图表 8 2013-2015年青雨传媒收入、利润及增长情况 ............................................................ 6 图表 9 2015年青雨传媒客户销售比重 ...................................................................................... 7 图表 10 2013-2015年青雨传媒费用率和利润率情况 .............................................................. 7 图表 11 青雨传媒2015年电视剧制作发行情况 ....................................................................... 8 图表 12 青雨传媒业绩预测......................................................................................................... 8 新三板证券研究报告 1  专注于精品电视剧创作 青雨传媒主要从事电视剧的投资、制作及发行业务，专注于精品电视剧的创作，在国内电视剧行业具有较高的品牌知名度和市场地位。 公司电视剧业务通过采购剧本，独家拍摄为主、联合拍摄为辅，联合电视台等投资方投资拍摄电视剧。拍摄完成后，与电视台签订播放许可，获取发行收入和现金流，或通过出售版权给新媒体、音像制作商等形式获取版权转让收入和现金流。 图表 1 青雨传媒主要电视剧作品 作品名称 剧照 集数 获取方式 《潜伏》 30集 投拍方式获得 《柳叶刀》 24集 投拍方式获得 《借枪》 30集 投拍方式获得 《不要和陌生人说话》 23集 受让获得 资料来源：公开转让说明书 公司客户类型主要包括：电视台、广告公司、代理发行公司、网络平台、影视公司等。 新三板证券研究报告 2  行业竞争日趋激烈，成功关键在于不断推出优质剧  全国电视剧产量和播出量进入平稳阶段 图表 2 2006-2016年全国电视剧申报和同意公示数量 数据来源：choice 2006-2013年，全国电视剧申报公示部数总体呈上升趋势，2012年后没有明显趋势性变化；电视剧同意公示部数与之一致，2012年后基本平稳。 根据国家广电总局公布，2014年，全国电视剧产量总体平稳，作品质量不断提升，全年全国共计生产完成并获准发行剧目429部15983集。题材比例为：现实题材剧目243部8335集，历史题材剧目178部7383集，重大题材8部265集。 图表 3 2017-2014年全国电视剧播出集数 数据来源：choice 电视剧播出集数经过持续上升后已基本平稳，2011年后，电视剧播出集数变化不大，电视剧产量和播出量都已进入平稳阶段。  行业市场竞争日趋激烈，集中度不高 随着文化体制改革的不断深入以及制播分离政策的实施，行业准入门槛降低，越来越多的民营影视制片公司大量涌现，市场竞争日趋激烈。目前，电视剧行业企业数量众多，根据国家广电总局公布的数据，持有2014年度《广播电0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2006-05 2008-01 2009-09 2011-05 2013-01 2014-09 申报公示（部） 0 20 40 60 80 100 120 140 2006-05 2008-01 2009-09 2011-05 2013-01 2014-09 同意公示（部） 0.0 100.0 200.0 300.0 400.0 500.0 600.0 700.0 800.0 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 电视剧播出集数(万集) 新三板证券研究报告 3 视节目制作经营许可证》的机构有7248家，持有2014年度《电视剧制作许可证（甲种）》的机构有137家。 国内实力较强的电视剧制作主要包括中央电视台下属电视剧制作机构、华谊兄弟传媒股份有限公司、浙江华策影视股份有限公司、海润影视制作有限公司、北京华录百纳影视股份有限公司、上海新文化传媒集团股份有限公司等。 图表 4 国内主要电视剧制作机构 机构 简介 市占率（2013年） 代表作品 中央电视台下属电视剧制作机构 隶属于国家广电总局，国内最具实力的电视剧制作机构之一。 按部数统计1.81%，按集数统计1.54%。 《红楼梦》 《三国演义》 华谊兄弟 首批创业板上市公司，业务涵盖电影、电视剧、艺人经纪服务、音乐和影院投资，国内最具实力的民营影视制作企业之一。 按部数统计2.27%