投资有风险，入市需谨慎。 新时代证券 New times Securities 2016年03月01日 第1384期 涨停宝•金内参 今日导读： 大北农(002385)：迎接新一轮成长，多因素推升净利弹性 新时代 新价值 心服务 新时代涨停宝 金内参 新时代证券股份有限公司 经纪业务管理总部 财富中心 主编：刘英 执业证书：S0280612020004 电话：010-83561317 E_mail:liuying＠xsdzq.cn 新时代证券股份有限公司 北京市海淀区北三环西路99号 西海国际中心1号15层 Email:tzgwzx@xsdzq.cn http:∥www.xsdzq.cn 新时代证券股份有限公司 投资有风险，入市需谨慎。 第1页 【股海淘金】 大北农(002385)：迎接新一轮成长，多因素推升净利弹性 某券商近日发表研究报告称：大北农披露业绩快报，15年营收161亿元，同比-12.7%，归母净利7.1亿元，同比-10.7%， 全面摊薄EPS0.26元。其中，4Q15营收44亿元，同比-15%，归母净利3.2亿元，同比-11%。 公司的投资亮点是： 1、4Q15 营收、净利同比-15%、-11%近业绩预告中值，略低于预期的-9%、-6%。虽猪价上涨，但补栏速度低于预期，公司客户调整压力更大。 2、调整可能已近尾声。行业方面，养殖户补栏滞后已近 1年，随着自繁自养已持续盈利 3 个季度，头均盈利普遍超 500 元，可能刺激养殖户信心恢复。同时，15 年初开始的严抓环保已近一年，边际负面影响应已下降。公司方面，大北农此前客户群以中小养殖户为主，但公司判断生猪养殖行业集中度提升速度超预期，自 2H14已开始大力转向中大猪场，营收结构正逐步调整。 3、迎接新一轮成长，多因素推升弹性。猪价持续高位必然推动新一轮补栏，利好猪料需求回升。依托猪联网、猪交易、金融平台、内部组织变革，大北农转向规模养殖场已约一年半，业务结构和竞争模式符合趋势，有望再次显著提升市场份额。成本端豆粕、玉米等主要原料价格降幅仍超双位数。费用端，销售服务人员 15年已减员 20-30%，通过分流等 16年继续减员，增发资金也将降低财务费用，多因素共振将推高 16、17年利润弹性。 4、维持大北农生猪产业链整合最可能赢家判断。 12年大北农养猪服务平台初步成型，2H14开始强化猪联网为核心，16年往上可能拓展养猪合作、往下主推猪交易，全面抢占规模猪场，新一轮成长周期已开始。中国生猪产业链正快速变革，大北农管理层战略领先、执行能力强，公司战略转型、技术基础、产品体系上领先于同行，最可能成为生猪产业链整合赢家。 5、考虑生猪存栏回升速度低于预期，下调 15、16年归母净利约 3%、7%至 7.1、10.4 亿元，预计 15-17年 EPS分别为 0.26、0.38、0.58 元，同比-11%、+46%、+52%，动态 PE 为 39、27 和 18 倍。看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势，增发可能助推公司进入新一轮 3-5 年的成长期，且 16年净利弹性值得期待，维持“强烈推荐”评级。 投资顾问声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 新时代证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司客户使用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日 新时代证券股份有限公司 投资有风险，入市需谨慎。 第2页 的判断。本公司不保证报告所含信息保持在最新状态，投资者应自行关注本公司相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。 新时代证券股份有限公司 地址：北京市海淀区北三环西路99号西海国际中心1号15层