下行压力迫使经济回调，稳增长持续性亟待加强

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年4月 规模以上工业 增加值同比 固定资产投资 累计同比 社会消费品 零售总额同比 国家统计局 6.0 10.5 10.1 北大经济研究所预测值 6.6 10.9 10.5 wind市场预测 均值 6.5 10.9 10.5 2015年值 6.1 10.0 10.1 要点 ●稳增长政策持续性不足，政府投资增速骤降 ●工业生产回升乏力，进入回调通道 ●固定资产投资增速回落，民间投资意愿不足 ●价格因素促进消费平稳增长，下行压力仍在 下行压力迫使经济回调，稳增长持续性亟待加强 数据点评 2016年5月14日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 胡慧敏 蔡含篇 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年4月 北京大学经济研究所 2016年4月份规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期回落0.8个百分点；全国固定资产投资累计同比增长10.5%，低于一季度0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长10.1%，高于去年同期0.1个百分点，低于3月份0.4个百分点。未能延续一季度反弹趋势，经济运行转而回调，稳增长政策的持续性有待稳固。 从本期数据的表现来看，经济下行全面施压：（1）工业生产方面：大宗商品价格反弹幅度的收窄及工业生产状况回升速度下滑；（2）投资方面：市场需求不足，企业投资意愿受到抑制，影响民间投资增长；（3）消费方面：价格因素是消费平稳增长的主要促进因素，剔除价格因素后，真实消费增速下行压力依然较大。 另外，4月份，稳增长政策支撑力显现不足，积极的财政政策意外收缩，财政支出增速大幅收窄，导致基础设施建设（不含电力）投资累计同比增速较上期下降0.6个百分点，拉低整体投资增速约0.1个百分点。2016年4月，当月财政支出同比分别增长4.5%，远远低于3月的20.3%，引致累计同比增速下滑3.0个百分点，由15.4%下降至12.4%。从中央与地方的财政支出增速来看，中央与地方财政支出增速呈现扩张与收缩分化现象，加之去年同期地方财政支出的低基数效应，可见地方财政积极政策的持续性不足。这使得财政政策在基础设施投资建设方面的带动作用不足。因此，稳增长政策的持续性亟待修复和加强。 以下是对工业、投资和消费的详细分析： 工业方面：工业生产回升乏力，进入回调通道 4月份工业增加值同比增长率为6.0%，低于上月0.8个百分点。随着PMI回落，前期显现的积极迹象被打破，工业生产紧缩压力继续，工业增加值进入回调通道。 工业增加值的下行压力主要来自于大宗商品价格反弹幅度的收窄和工业生产状况回升乏力。一方面，大宗商品价格反弹中涨幅有所下降，4月份CRB工业原料指数和金属指数同比降幅分别较上月收窄3.4个百分点和4.6个百分点，达到-3.91%和-9.21%。另一方面，工业生产状况的高频数据显示，4月高炉开工率上行趋缓至-8.66%，较3月下降约1.0个百分点。同时，4月份出口额同比增速显著回落，外需拉动工业生产及消化产能受阻，致使工业生产状况回升的动力不足，工业增加值同比增速明显下降。 从三大门类来看，工业增加值同比增速均出现回落，但制造业仍显支撑作用。制造业对工业增加值的贡献率上升。尽管4月份制造业的同比增速回落0.3个百分点，但其增加值占工业增加值的比重提升约12.5个百分点，拉动工业增加值上涨约5.62个百分点（贡献率为5.62/6.0=93.6%），较3月份上升约0.75个百分点。采矿业和电力燃气及水生产和供给业成 3 数据点评●2016年4月 北京大学经济研究所 为拉低工业增加值同比增长的主要因素。4月份，采矿业和电力燃气及水生产和供给业的同比增速分别为0.10%和1.90%，较3月份下滑3个百分点和2个百分点，对本月工业增加值同比拉动约为0.385个百分点（贡献率为0.385/6.0=6.4%），较3月份下降约1.4个百分点。 投资方面：固定资产投资增速回落，财政政策持续性待解决 固定资产投资增速回落。4月份全国固定资产投资累计同比增长10.5%，增速比一季度小幅回落0.2个百分点。 基建和制造业投资拉低固定资产投资增速。从三大领域来看，房地产、基建及制造业投资累计同比增速分别为7.2%、6.0%、19.0%。相比一季度，受房地产销售好转的影响，房地产投资增速进一步提升1.0个百分点，而财政支出增速大幅下降导致基建投资增速回落0.6个百分点，去产能过程持续且市场需求不足导致制造业投资回落0.4个百分点。 企业投资意愿不足，民间投资继续下滑。2016年1-4月份，民间资产投资同比增长5.2%，比1-3月份回落0.5个百分点，对整体固定资产投资增速下降的贡献率达165%。持续下降的主要原因可能来自于两个方面，第一，产能过剩矛盾还在消化，市场需求不足；第二，虽然政府极力推进 PPP项目，但诸多不确定性影响民间资本营利预期，参与的积极性不足。由于民间投资总量较大，应当切实为企业扩大营利空间，落实相关的价格及税费改革。 消费方面：价格因素促使消费增速相对平稳，但下行压力仍在 4月份社会消费品零售总额同比增长10.1%，高于2015年同期0.1个百分点，低于3月份0.4个百分点。 从具体分项来看，4月份大部分消费品消费增速呈上升态势，增长相对平稳。拉低因素主要是汽车消费。4月份汽车消费同比增长5.1%，较3月份下降7.2个百分点，拉低社会消费品零售总额增速约0.7个百分点。其原因主要有两方面：第一，由于东部11省于4月份起开始实施国五标准，影响汽车的销量；第二，由于3月份汽车销量的激增，抢占了部分4月的汽车消费。 4月份，消费品总量增速的上涨源于价格因素，而剔除价格因素后，真实消费增速为9.3%，低于3月份0.4个百分点，低于2015年同期0.3个百分点，可见消费增速的下行压力依然较大。 4 数据点评●2016年4月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。