期权情绪指标VIX研究：VIX与指数“齐飞”

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 策略报告 期权情绪指标VIX研究 [Table_Main] 衍生品 VIX与指数“齐飞” [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-05-12 [Table_oneYearFieldChart] 上证综指-沪深300走势图 主要指数表现 指数名称 2016的涨跌幅% 上证综指 -20.22 上证50 -14.13 创业板指 -25.50 中小板综 -22.57 财富证券研究发展中心 皮辉娟 研究助理：许正 0731-84403417 0731-84779589 pihj@cfzq.com xuzheng@cfzq.com S0530511030001 相关研究报告： 《宏观及策略研究*期权市场跟踪周报（20160229-20160304）-市场并未出现趋势性机会，投资者情绪偏中性》2016-03-07 《宏观及策略研究*期权市场跟踪周报（20160215-20160219）-投资者参与热情增加，情绪指标偏谨慎》2016-02-22 《宏观及策略研究*期权市场跟踪周报（20160201-20160105）-市场处于低位震荡，投资者参与热情不高》2016-02-15 [Table_Summry] 投资要点  VIX又被称为“情绪恐慌指数”，当指标的数值很大时，通常意味着市场会发生很大的变化。在成熟市场，该指标的指示作用很强，如标普500和相应的VIX指数在某些年份的相关性高达-90%；  我国自2015年2月9日以来，50ETF期权上市以来，我国的VIX指数的指示作用不明显，VIX和50ETF的相关性为46.19%，呈现出一定的助长助跌性；  在305个交易日间，VIX单日波动幅度大于1个点的时期共有137次，占总交易日的45%，单日波动幅度大于2个点的时期共有71次，占总交易日的23%。整体来看，当VIX单日下跌超过1个点时,主要指数的收益情况保持持平或者为负，当VIX单日下跌超过2个点时，主要指数的收益均为负，收益率最低，特别是对于上证50指数,有61%的概率会下跌，总收益也是亏损最多，为-17.35%；当VIX单日上涨超过1个点时，主要指数的收益率为正，当VIX单日上涨超过2个点时，主要指数的收益率最高，特别是对于上证50指数，有65%的概率会上涨，且总收益也是最大，为26.76%。  综合来看：当VIX指数上升幅度超过1个点，第二天市场主要指数上涨的概率较大，且总收益为正。当VIX指数下跌超过2个点的时候，第二天市场指数下跌的概率较大，主要指数的总收益均为负。VIX的同涨同跌性表现明显。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 目 录 1.前期成果回顾 .................................................................................................................. - 4 - 2.VIX运行情况 .................................................................................................................. - 4 - 3.利用VIX判断大盘走势 ................................................................................................. - 5 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表 1标普500和VIX的走势 ....................................................................................... - 4 - 图表2 标普500和VIX的相关系数 ............................................................................... - 4 - 图表 3 VIX和上证50走势 .............................................................................................. - 5 - 图表 4VIX描述性统计 ..................................................................................................... - 6 - 图表 6部分情形 ................................................................................................................ - 7 - 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 1.前期成果回顾 自2015年2月9日以来，50ETF股指期权运行已经1年有余，在过去的一年，市场可谓波澜壮阔大起大落。在之前，我们的报告中已经详细介绍过VIX指数的编制方法（《宏观及策略研究*期权专题研究系列报告-VIX 指数计算方法介绍及 VIX 的实际运用》），同时也从多个维度考虑期权市场的情绪指标对50ETF的指示作用（《宏观及策略研究*期权专题研究系列报告-三维指标看期权》），在之后一系列的期权周报中持续跟踪三维指标对指引作用（《宏观及策略研究*期权市场跟踪周报》）。在本文，从另外一个角度来考虑VIX对股票市场的指示作用。 2.VIX运行情况 之前我们指出，在国外VIX和对应标的的相关性很强，在过去的12年里，标普500和VIX的相关性保持在-70%以上，指示效果明显。 图表 1标普500和VIX的走势 数据来源：财富证券，wind 图表2 标普500和VIX的相关系数 当日相关系数 隔日相关系数 隔两日相关系数 2003 -72.81% -71.10% -69.03% 2004 -72.85% -70.10% -66.54% 2005 -73.55% -69.38% -65.97% 2006 -69.64% -68.39% -66.46% 2007 -0.22% 2.49% 3.31% 2008 -93.32% -92.41% -91.85% 2009 -90.74% -90.36% -90.38% 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 2010 -70.98% -69.55% -68.85% 2011 -93.78% -90.52% -88.67% 2012 -80.22% -78.55% -77.89% 2013 -7.16% -5.10% -3.49% 2014 -23.62% -23.06% -21.25% 2015 -92.94% -80.89% -69.95% 数据来源：财富证券，wind 我国由于市场参与者结构和美国有较大的差异，导致我国市场的波动率情况也远大于美国，而VIX和指数的关系也出现了很大的变化。 图表 3 VIX和上证50走势 数据来源：财富证券，上海证券交易所 可以发现，VIX和上证50在一段时间内是同涨同跌（两者的相关系数为46.19%），而不像成熟市场起反向指标的作用。 3.利用VIX判断大盘走势 VIX是用于衡量市场波动率的一个指标，在市场平稳运行的时候，VIX变动幅度较小，当市场比较大的波动时，VIX的变化也会较大。VIX又被称为“情绪恐慌指数”，也就是说在VIX较大的时候，市场下跌的可能性较大，当VIX较小的时候，市场上涨的可能性较大。而在实际运用的时候，我们发现实际情况和理论情况相差较大。我们考察VIX对主要指数的指示作用。 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 图表 4VIX描述性统计 VIX总数 305次 VIX单日上涨1个点以上 58次 平均数 36.26 VIX单日上涨2个点以上 32次 标准差 8.9 VIX单日下降1个点以上 79次 最大值 63.79 VIX单日下降2个点以上 39次 最小值 22.53 数据来源：财富证券，上海证券交易所 图表 5VIX涨跌与指数的涨跌情况 上证综指 深证成指 沪深300 上证50 VIX下降1个点 总次数 78 78 78 78 下跌概率 46.15% 46.15% 46.15% 52.56% 总收益率 0.35% 0.12% -4.54% -11.93% VIX下降2个点 总次数 39 39 39 39 下跌概率 48.72% 53.85% 48.72% 61.54% 总收益率 -14% -9.37% -15.8% -17.35% VIX上升1个点 总次数 59 59 59 59 下跌概率 40.68% 40.68% 35.59% 35.59% 总收益率 13.96% 11% 20.56% 20.06% VIX上升2个点 总次数 32 32 32 32 下跌概率 43.75% 40.63% 37.5% 34.38% 总收益率 18.19% 12.62% 24.10% 26.76% 数据来源：财富证券，上海证券交易所 策略报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 7 - 总收益率的计算方式为第二天该指数的涨跌幅累计。 可以发现，VIX单日波动幅度大于1个点的时期共有137次，占总交易日的45%，单日波动幅度大于2个点的时期共有71次，占总交易日的23%。整体来看，当VIX单日下跌超过1个点时,主要指数的收益情况保持持平或者为负，当VIX单日下跌超过2个点时，主要指数的收益均为负，收益率最低，特别是对于上证50指数,有61%的概率会下跌，总收益也是亏损最多，为-17.35%；当VIX单日上涨超过1个点时，主要指数的收益率为正，当VIX单日上涨超过2个点时，主要指数的收益率最高，特别是对于上证50指数，有65%的概率会上涨，且总收益也是最大，为26.76%。 综合来看：当VIX指数上升幅度超过1个点，第二天市场主要指数上涨的概率较大，且总收益为正。当VIX指数下跌超过2个点的时候，第二天市场指数下跌的概率较大，主要指数的总收益均为负。VIX的同涨同跌性表现明显。 图表 6部分情形 VIX的值 变化值 上证综指 涨跌幅 6月24日 52.05 4690.15 6月25日 47.42 -4.63 4527.78 -7.40% 6月30日 59.21 4277.22 7月1日 55.91 -3.30 4053.70 -3.48% 7月6日 60.08 3775.91 7月7日 54.84 -5.24 3727.12 -5.90% 8月20日 38.03 3664.29 8月21日 35.20 -2.83 3507.74 -8.49% 10月26日 32.39 3429.