www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 金融工程报告●分级基金 2016年4月25日 [table_main] 行业深度报告模板 招商基金分级周报（160425） 重点推荐高贝塔A和券商A 核心观点:  招商基金分级A推荐 综合隐含收益率和下折等因素，重点推荐高贝塔A和券商A。 我们统计汇总市场上分级A的隐含收益率情况，剔除刚上市的分级A和成交量过小的分级A，计算分级A的平均隐含收益率，目前分级A平均隐含收益率为4.94%，与上周相比基本持平。  目前没有套利机会 目前的招商基金旗下分级基金没有套利机会。 分析师 朱人木 ：010-83574063 ：zhurenmu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516020002 相关研究 [table_report] 《分级基金A 份。额深度解析——分级基金深度研究之一》 《悬崖边的博弈—临下折的机会与风险》 《分级基金深度研究3：分级基金B份额深度解析》 《分级基金深度研究4：分级基金套利从入门到精通》 《分级基金专题：沪深交易所分级基金比较研究》 《分级基金深度研究5：分级基金AB份额统一定价模型》 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 金融工程报告/分级基金周报 目 录 一、招商基金分级A推荐 .................................................................................................................................................. 2 （一）近期分级市场概况 .................................................................................................................................................... 2 （二）招商基金分级A情况 ............................................................................................................................................... 3 二、招商基金分级B的情况 .............................................................................................................................................. 3 （一）招商基金分级B的杆杠 ........................................................................................................................................... 3 三、母基金整体折溢价情况 .............................................................................................................................................. 4 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 4 附录：相关的计算原理 ...................................................................................................................................................... 5 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 金融工程报告/分级基金周报 一、招商基金分级A推荐 （一）近期分级市场概况 我们统计汇总市场上分级A的隐含收益率情况，剔除刚上市的分级A和成交量过小的分级A，计算分级A的平均隐含收益率，结果如图所示，目前分级A平均隐含收益率为4.94%，与上周相比基本持平。 图 1：市场永续分级A平均隐含收益率走势 资料来源：中国银河证券研究部 下图是分级基金市场的城内份额变化趋势，包含场内母基金份额、A份额、B份额，单位为亿份。目前份额出现小幅上升。 图 2：分级基金场内份额变化趋势 00.010.020.030.040.050.060.072015-07-162015-07-272015-08-052015-08-142015-08-252015-09-072015-09-162015-09-252015-10-132015-10-222015-11-022015-11-112015-11-202015-12-012015-12-102015-12-212015-12-302016-01-112016-01-202016-01-292016-02-162016-02-252016-03-072016-03-162016-03-252016-04-062016-04-15隐含收益率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 金融工程报告/分级基金周报 资料来源：中国银河证券研究部 （二）招商基金分级A情况 招商基金旗下分级A的净值、价格、隐含收益率如下表，我们推荐其中的高贝塔A和券商A。 表 1招商基金永续分级A隐含收益率（数据截至2016-04-22） A代码 A名称 A净值 A价格 隐含收益率 下拆距离 下拆A理论收益率 150200.SZ 券商A 1.016 0.972 4.71% -19.6% 1.6% 150145.SZ 高贝塔A 1.018 0.990 5.14% -15.1% 2.4% 150207.SZ 地产A端 1.016 0.982 4.66% -7.3% 0.5% 150269.SZ 白酒A 1.016 0.973 4.70% -21.3% 1.5% 150271.SZ 生物药A 1.016 0.974 4.70% -33.8% 1.4% 150251.SZ 煤炭A 1.016 0.975 4.69% -39.4% 1.2% 150249.SZ 银行A端 1.016 0.975 4.69% -23.9% 1.2% 资料来源：中国银河证券研究部 二、招商基金分级B的情况 （一）招商基金分级B的杆杠 招商基金旗下的分级B杠杆大都在2~3左右，杠杆适中。地产B端的价格杠杆3.61，较上周出现小幅上涨，是同类行业里杠杆较高的品种。 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.002015-12-252016-01-252016-02-252016-03-25 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 金融工程报告/分级基金周报 目前招商基金旗下的分级基金中，分级A下折收益比较小，分级B下折的额外损失不大，所以投资分级B的盈亏主要取决于对应指数涨跌和杠杆水平。 表 2招商基金分级B情况（数据截至2016-04-22） B代码 B名称 B净值 B价格 净值杠杆 价格杠杆 融资成本 150201.SZ 券商B 0.558 0.598 2.82 2.63 6.68% 150146.SZ 高贝塔B 0.476 0.507 3.14 2.95 6.98% 150208.SZ 地产B端 0.350 0.378 3.90 3.61 6.35% 150270.SZ 白酒B 0.592 0.625 2.72 2.57 6.72% 150272.SZ 生物药B 0.896 0.920 2.13 2.08 7.09% 150252.SZ 煤炭B 1.072 1.099 1.95 1.90 7.30% 150250.SZ 银行B端 0.648 0.680 2.57 2.45 6.77% 资料来源：中国银河证券研究部 三、母基金整体折溢价情况 目前的招商基金旗下分级基金没有套利机会。 表 3招商基金分级基金整体折溢价情况（数据截至2016-04-22） 母基金简称 跟踪指数名称 母基金折溢价率 招商中证证券公司 证券公司 -0.3% 招商沪深300高贝塔 沪深300高贝塔 0.2% 招商沪深300地产 地产等权 -0.4% 招商中证白酒 中证白酒 -0.6% 招商国证生物医药 生物医药 -0.9% 招商中证煤炭 煤炭等权 -0.7% 招商中证银行指数分级 中证银行 -0.5% 资料来源：中国银河证券研究部 四、风险提示 报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 金融工程报告/分级基金周报 附录：相关的计算原理 分级基金的杠杆分为价格分为价格杠杆和净值杠杆。 价格杠杆表示的意义其实是分级B的价格对母基金净值的弹性。净值杠杆表示的是分级B净值对母基金净值的弹性。 价格杠杆的计算公式为： 价格杠杆= (母基金净值/B份额价格)×初始杠杆 公式1 净值杠杆的计算公式为： 净值杠杆= (母基金净值/B份额净值)×初始杠杆 公式2 下折触发时，分级B的价值公式： 푉퐵=(2−푅1푅0)×0.25 公式3 푉퐵：下折后B的理论价值 푅1：A的约定收益率 푅0：市场分级A的平均隐含收益率 注：为方便理解，这里公式表示的是A：B=1:1，下折阈值为0.25的分级基金的情况。 图表目录 图 1：市场永续分级A平均隐含收益率走势 ........................................................................................................................... 2 图 2：分级基金场内份额变化趋势 ............................................................................................................................................ 2 表 1招商基金永续分级A隐含收益率（数据截至2016-04-22） ........................................................................................... 3 表 2招商基金分级B情况（数