www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 金融工程报告●衍生品投资 2016年1月29日 [table_main] 行业深度报告模板 股指期货期权策略周报 农历假期触发当月贴水提前修复；空头慎防1602/1603价差负向扩大 核心观点: 一、 β趋势控制策略表现: 本周多空策略回报2.85% 策略采用沪深300期货和一年期Shibor利率为投资标的。策略核心以跟随趋势和净值保护为目标,配合量化方法频繁调整仓位。 回报 过去一周 过去一月 10年4月至今 策略(多) 0.06% -0.43% 134.47% 策略(多空) 2.85% 12.21% 292.86% 沪深300 -4.79% -21.52% -12.03% 二、 2016年股指分红预测: 全年分红率较15年增长40%至56% 期货 上证50 沪深300 中证500 全年分红率 3.10% 2.54% 0.93% 1602(点数) 0.00 0.00 0.03 1603(点数) 0.00 0.05 0.71 1606(点数) 20.16 30.14 29.62 1609(点数) 63.69 77.44 51.63 三、 期货基差点评: 当月贴水在假期因素下提前修复 2月份有一周假期，使得1602合约的交易日只余10日，促使部分期货头寸提前转移至1603，也使当月贴水有所修复至-1%到-2%的水平。我们预计当月合约的基差在下周会轻微持续上涨，持仓也会从1602逐步移向1603。过去一月大盘总体向下，1602和1603的价差在第三周负向扩大(即1603较1602跌多或涨少) 的风险增加。建议多头延后到第三周四或周五上午展期，空头展期在下周初进行。 四、 50ETF期权波动率点评: 2月波动率已反映假期因素 去除农历年假期的因素后，2月份期权的期货波动率与历史波动率相约。我们认为目前采取卖出近月虚值期权的利润空间不大。考虑到近日日内波幅维持较高水平，波动率在下周可能维持现在水平。 五、 期货/期权策略推荐: 空1603和多1606期货/ 多1602和空1603期货 分析师 王红兵 ：0755-83479312 wanghongbing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060001 特别鸣谢 陈家智CFA ：0755-23904923 ：chenjiazhi@chinastock.com.cn 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、 β趋势控制策略 策略简介: a) 投资组合: 沪深300股指期货和Shibor一年期利率 选用IF主力合约,并预留15%现金作为期货保证金,余下的85%投入到Shibor一年期利率的固定收益产品。组合最大绝对杠杆为1,即持有股指期货的合约金额等于组合总金额。投资组合的回报已考虑期货交易费用(单边万分之一点五),年均换手率约为48次(多)或88次(多空)。 b) 频繁仓位控制以适时跟随趋势和保护净值 策略以期货仓位控制为核心。当股指上涨/下跌时,快速增加仓位比例；当股指走势相反时,快速降低仓位比例。该方法增强净值保护的能力,并在趋势明确时快速获利。 收益率 β趋势控制策略(多) β趋势控制策略(多空) 过去一周 0.06% 2.85% 过去一月 -0.43% 12.21% 过去一季 0.56% 7.03% 过去一年 23.54% 26.05% 成立以来 134.47% 292.86% 0.501.001.502.002.503.003.504.004.50Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11Oct-11Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15CSI300β趋势控制策略(多) β趋势控制策略(多空) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 二、 A股指数期货价差预测 基差% IH(市场) IH(理论) IF(市场) IF(理论) IC(市场) IC(理论) 1602 -18 3 -42 5 -139 9 1603 -47 8 -103 12 -309 21 1606 -118 3 -236 5 -717 36 1609 -170 -22 -341 -16 -1021 61 利率预测(指数点) IH IF IC 1602 3.22 4.81 8.92 1603 7.86 11.74 21.79 1604 23.57 35.20 65.34 1606 40.89 61.06 113.36 分红率预测(年化) IH IF IC 1602 0.00% 0.00% 0.01% 1603 0.00% 0.01% 0.10% 1604 2.65% 2.65% 1.41% 1606 4.96% 4.05% 1.47% 分红预测(指数点) IH IF IC 1602 0.00 0.00 0.03 1603 0.00 0.05 0.71 1604 20.16 30.14 29.62 1606 63.69 77.44 51.63 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 三、 上证50期权隐含波动率 图: 上证50ETF期权30日和60日平值隐含波动率(左)和50ETF(右)走势 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.5020%30%40%50%60%70%80%90%IV_30D_ATMIV_60D_ATM510050.SH上证50ETF 现值 现值历史分位 20日历史 39.9% 83.20% 40日历史 33.5% 73.30% 60日历史 32.9% 70.80% 120日历史 38.6% 79.40% 240日历史 40.2% 81.70% A50 30日平值 40.9% 95.40% 平值波动率 隐含值 预测值 1602 35.07% 35.07% 1603 39.30% 46.20% 1606 36.78% 50.20% 1609 38.14% 48.57% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 图: 上证50ETF期权的现货、预测、期货波动率 IVS IVEst IVF 合约/行权价 IVS IVEst IVF 35.18% 1602/1.75 35.18% 24.51% 35.18% 39.82% 1602/1.8 42.53% 35.18% 39.43% 26.91% 35.18% 38.41% 1602/1.85 41.86% 35.18% 38.29% 29.22% 35.18% 37.41% 1602/1.9 41.35% 35.18% 37.19% 29.17% 35.18% 35.43% 1602/1.95 41.23% 35.18% 36.26% 30.08% 35.07% 35.03% 1602/2 40.36% 35.07% 34.28% 29.71% 35.07% 33.72% 1602/2.05 42.25% 35.07% 34.77% 30.59% 35.07% 33.98% 1602/2.1 44.56% 35.07% 35.33% 31.27% 35.07% 34.21% 1602/2.15 45.37% 35.07% 33.42% 32.31% 35.07% 34.92% 1602/2.2 48.32% 35.07% 33.43% 33.04% 35.07% 35.40% 1602/2.25 51.16% 35.07% 32.07% 图: 期权与期货套利空间(指数点; 30:1; 左: 多期货、期权合成空头; 右: 空期货、期权合成多头 ) 1602 1603 1606 1609 LF/SF 1602 1603 1606 1609 1.75 (2.02) 7.87 6.30 31.50 1.8 (3.08) (11.88) (20.57) (42.20) (0.21) 4.14 8.42 25.40 1.85 (0.59) (11.67) (20.77) (42.50) (0.20) 3.73 8.93 24.80 1.9 (1.10) (9.35) (20.87) (44.50) (2.79) 5.62 10.14 23.20 1.95 0.59 (11.85) (21.17) (43.70) 1.22 4.11 6.39 24.80 2 (1.93) (6.62) (20.25) (45.60) (2.47) 3.70 10.94 31.90 2.05 1.27 (11.63) (16.71) (47.20) (2.36) 10.41 9.01 2.1 1.76 (12.82) (22.27) (1.85) 11.71 3.54 2.15 (4.06) (13.11) (19.84) (2.04) 3.36 10.83 2.2 (5.17) (10.69) (19.84) (1.23) 2.45 11.13 2.25 (5.99) (14.60) (22.16) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 风险提示 报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王红兵，证券分析师；***，证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。（本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利)。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 免责声明 [table_avow]