2016年2月价格数据点评：价格反弹难掩通缩底色

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 证券研究报告 | 宏观研究 2016年2月价格 数据点评 价格反弹难掩通缩底色 2016年03月10日 投资要点 分析师：汪婉婷 执业编号：S0300511010004 电话：64408610 邮箱：wangwanting@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究  2月CPI同比上涨2.3%，PPI同比下降4.9% 2016年2月，CPI同比上涨2.3%。其中，食品价格上涨7.1%，非食品价格上涨1.0%。CPI环比上涨1.6%，其中，食品价格上涨6.7%，非食品价格上涨0.3%。2月PPI同比下降4.9%，环比下降0.3%。  鲜菜价格大涨是CPI反弹主因 2月份CPI同比增长2.3%，较上月大幅上升0.5个百分点。环比上涨1.6%，比上月上升了1.1个百分点。食品价格的上涨，尤其是寒潮天气致使鲜菜价格的大幅上升，是CPI反弹的主因。2月中旬全国大部分地区遭遇大风降温和雨雪天气，致使鲜菜价格同比上涨30.6%，比上月大幅提升约16个百分点，对CPI同比拉动为0.86个百分点，比上月提高约0.5个百分点 。 2月非食品价格1.0%的涨幅较上月略有下降，表明CPI上涨更多源于食品价格大幅波动，而后者更 易受到 季节性、事件性（如气候异常）等因素干扰。  大宗商品价格底部反弹使PPI降幅收窄 2月PPI同比下降4.9%，降幅比上月缩小0.4个百分点，虽然PPI同比连续两个月降幅收窄，但仍连续48个月同比负增长。PPI环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。近两个月大宗商品价格从底部反弹是PPI降幅收窄的主要原因。原油和铁矿石价格从底部已经反弹超过50%，铜价比底部也上涨了近15%。  价格反弹难掩通缩底色 面对近几个月CPI的大幅上升和PPI降幅收窄，市场上对滞胀担忧开始升温。我们认为，近期价格的反弹并不是需求明显回升的结果，很难具有持续性，滞胀只是食品价格推升CPI带来的一种幻象。 一方面，近期大宗商品价格的大幅反弹基本反映了前期超跌和供给收缩的影响，在需求没有明显回升的情况下，上涨的持续性需要关注。另一方面，近期CPI的反弹受食品价格的季节性影响很大，一旦天气回暖，春节因素消失，鲜菜价格估计会明显回落。 反映通胀状况的另一重要指标GDP平减指数已进入了负区间，2015年为-0.45%，是2009年以来首次为负，我们认为这个指标比较全面地反映了经济体中最终商品和服务的价格趋势。 7%8%9%10%11%2010/092012/012013/042014/072015/10 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 目 录 一、2月CPI同比上涨2.3%，PPI同比下降4.9% ....................................................................................................... 3二、鲜菜价格大涨是CPI反弹主因 .............................................................................................................................. 3三、大宗商品价格底部反弹使PPI降幅收窄 ................................................................................................................ 3四、价格反弹难掩通缩底色 ........................................................................................................................................ 3 图表目录 图表1： 食品价格推升CPI ................................................................................................................................. 4图表2： CPI各大类同比涨幅 ............................................................................................................................. 4图表3： CRB领先PPI ........................................................................................................................................ 5图表4： GDP平减指数进入负区间 .................................................................................................................... 5 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 一、2月CPI同比上涨2.3%，PPI同比下降4.9% 2016年3月10日，国家统计局网站披露，2016年2月，CPI同比上涨2.3%。其中，食品价格上涨7.1%，非食品价格上涨1.0%。CPI环比上涨1.6%，其中， 食品价格上涨6.7%，非食品价格上涨0.3%。 2月PPI同比下降4.9%，其中，生产资料价格同比下降6.5%，生活资料价格同比下降0.4%。PPI环比下降0.3%，其中， 生产资料价格环比下降0.5%，生活资料价格环比上涨0.1%。 二、鲜菜价格大涨是CPI反弹主因 2月份CPI同比增长2.3%，较上月 大幅上升0.5个百分点 ，是2014年8月以来的最高水平。环比上涨1.6%，比上月上升了1.1个百分点。（图表1） 食品价格的上涨，尤其是寒潮天气致使鲜菜价格的大幅上升，是CPI反弹的主因。（图表2）2月份食品价格同比上涨7.1%，比上月上升3.2个百分点。2月中旬全国大部分地区遭遇大风降温和雨雪天气，致使鲜菜价格同比上涨30.6%，比上月大幅提升约16个百分点，对CPI同比拉动为0.86个百分点，比上月提高约0.5个百分点；鲜菜价格环比上涨29.9%，创2008年3月以来月度最高涨幅，影响CPI环比上涨约0.84个百分点，超过CPI环比总涨幅的一半。另外，猪肉价格仍在继续上涨，2月猪肉价格同比上涨25.4%，比上月上升6.6个百分点，对CPI同比拉动为0.59个百分点，比上月提高0.15个百分点。 2月非食品价格仍维持低稳态势， 在1.0%-1.2%这一涨幅区间已经盘桓了17个月，1.0%的当月同比涨幅较1月的1.2%甚至略有下降，这也进一步表明2月CPI的上涨更多源于食品价格的大幅波动，而食品价格较多地受到季节性因素、事件性因素（如气候异常）等的干扰。 三、大宗商品价格底部反弹使PPI降幅收窄 2月PPI同比下降4.9%，降幅比上月缩小0.4个百分点，虽然PPI同比连续两个月降幅收窄，但仍连续48个月同比负增长。PPI环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.2个百分点。 近两个月大宗商品价格从底部反弹是PPI降幅收窄的主要原因。（图表3）原油和铁矿石价格从底部已经反弹超过50%，铜价比底部也上涨了近15%。对PPI同比降幅贡献较大的仍然是煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造等行业。 四、价格反弹难掩通缩底色 面对近几个月CPI的大幅上升和PPI降幅收窄，市场上对滞胀担忧开始升温。不 过，我们认为，近期价格的反弹并不是需求明显回升的结果，很难具有持续性，滞胀只是食品价格推升CPI带来的一种幻象。 一方面， 近期大宗商品价格的大幅反弹已经基本反映了前期的超跌和供给面的调整，在需求面没有明显回升的情况下，上涨的持续性 需要继续关注。3月份美国能源署（EIA）预测2016年和2017年的平均油价 分别为34美元/桶和40美元/桶，比2月份的预测分 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 别大幅下调了3美元/桶和10美元一桶。EIA认为，供给面对低价格环境更有弹性，更低的原油需求增长，是下调油价预测的主要原因。1-2月中国出口增速的大幅下滑，也说明全球经济仍在不断下行，大宗商品的需求难言乐观。 另一方面，近期CPI的反弹受食品价格的季节性影响很大，一旦天气回暖，春节因素消失，鲜菜价格估计会明显回落。比如2008年2月由于春节和寒冷天气鲜菜同比增长高达46%，但随后几个月迅速回落至个位数增长。 值得关注的是，反映通胀状况的另一重要指标GDP平减指数进入了负区间，2015年为-0.45%，是2009年以来首次为负 ，（图表4）我们认为这个指标比较全面地反映了经济体中所有的最终商品和服务的价格趋势。 图表1： 食品价格推升CPI 资料来源：wind，联讯证券 图表2： CPI各大类同比涨幅 资料来源：wind，联讯证券 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2010201120122013201420152016CPI食品CPI非食品CPIyoy%-2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2016年1月2016年2月yoy% 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 图表3： CRB领先PPI 资料来源：wind，联讯证券 图表4： GDP平减指数进入负区间 资料来源：wind，联讯证券 -7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.00-35.0 -30.0 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20122013201420152016CRBPPI（右轴）yoy%yoy%-5 0 5 10 15 20 25 199019952000200520102015GDP平减指数 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 6 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来报告期内，个股涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，个股跌幅介于5%与15%之间； 卖出：我们预计未来报告期内，个股跌幅在15%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来