期权双周报：指数熔断首日即被触发，期权交易机会频现

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/10 [table_page] 衍生品研究报告 bodon [table_research] 分析师：奕丽萍 执业证书编号：S0890515090001 电话：021-68778183 邮箱：yiliping@cnhbstock.com 研究助理： 程靖斐 电话：021-68778782 销售服务电话： 021-68778317 [table_product] 1《美联储加息靴子落地，债牛格局暂未受扰动》2015.12.22 2《新合约上市，国债期货顶压上行》2015.12.22 3《监管再强化，私募基金募集征求意见》2015.12.17 4《指数熔断下月实施，期权成交再创新高》2015.12.10 5《人民币入SDR，期债小幅震荡》2015.12.9 6《指数熔断深度点评》 2015.12.8 7《IPO影响不明显，国债期货稳步上行》 2015.11.30 8《行情向好，收益凭证发行止跌回升》2015.11.26 9《成交逐步回暖，期权迎来第九个行权日》2015.11.26 10《期权希腊字母深度解读》2015.11.24 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点： 现货、期货市场回顾。这两周50ETF现货和上证50指数期货累计下跌6.50%和6.91%，上次股灾后投资者情绪脆弱，受指数熔断机制的磁吸效应和锚定效应影响，市场恐慌加剧，流动性枯竭。 期权市场成交量、持仓量、涨跌幅概览。受圣诞和元旦的节日效应影响，50ETF期权在这两周的成交量大幅下滑了40.39%，日均成交151138张，其中认购合约日均成交80942张，认沽合约日均成交70196张，虽然新年第一天由于指数熔断暂停交易了，但当天的成交量较前一交易日大涨85%，在经历了很长一段时间的窄幅振荡行情后，终于迎来了一次Long Gamma的好机会。PUT-CALL比率方面，维持在62%到112%之间。近月持仓最大的合约为50ETF购1月2.50合约，持仓量于1月5日一度达到28292张。熔断机制推行首日（1月4日），整个市场都在下行，50ETF期权价格波动变化也较大，50ETF沽1月2.35合约涨幅达到545.08%。 动态ATM波动率分析。认购和认沽期权的ATM波动率自上一行权日后有所回升，不同合约月的ATM隐含波动率在此前形成较大差异大幅收窄，目前认沽期权的隐含波动率仍旧高于认购期权，不同合约月的ATM隐含波动率非常接近。从2015年12月24日到2016年1月6日，认购期权平价合约的行权价区间从2.3到2.5，认沽期权平价合约的行权价区间从2.25到2.45，认购期权波动率基本处于21.58% 和29.16%之间，认沽期权波动率基本处于24.44% 和41.94%之间。 期权套利机会统计。我们根据WIND提供的日内TICK级数据，对期权平价套利以及箱体套利机会进行统计。平价套利机会出现的次数明显大于箱体套利机会，但收益率不及后者。1月4日的套利机会出现较多，收益率较高，有过年化245.16%的正向箱体套利机会，盘口瞬间可容纳4个套利单位。 相关研究报告 [table_subject] 2016年01月07日 证券研究报告—衍生品双周报 指数熔断首日即被触发，期权交易机会频现 期权双周报（12.24-1.6） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/10 [table_page] 衍生品研究报告 正文目录 1. 现货、期货市场回顾 ........................................................................................................................ 3 2. 期权市场成交量、持仓量、涨跌幅概览 ........................................................................................... 3 3. 动态ATM波动率分析 ...................................................................................................................... 8 4. 期权套利机会统计 ............................................................................................................................ 9 图表目录 图1 50ETF现货与上证50期货价格走势 ......................................................................................................................... 3 图2 认沽/认购期权成交量................................................................................................................................................. 3 图3 动态ATM波动率（认购期权） ................................................................................................................................. 8 图4 动态ATM波动率（认沽期权） ................................................................................................................................. 8 表1 成交量、持仓量和涨跌幅一览（12月24日） ...................................................................................................... 4 表2 成交量、持仓量和涨跌幅一览（12月25日） ...................................................................................................... 4 表3 成交量、持仓量和涨跌幅一览（12月28日） ...................................................................................................... 5 表4 成交量、持仓量和涨跌幅一览（12月29日） ...................................................................................................... 5 表5 成交量、持仓量和涨跌幅一览（12月30日） ...................................................................................................... 6 表6 成交量、持仓量和涨跌幅一览（12月31日） ...................................................................................................... 6 表7 成交量、持仓量和涨跌幅一览（1月4日） ........................................................................................................... 7 表8 成交量、持仓量和涨跌幅一览（1月5日） ........................................................................................................... 7 表9 成交量、持仓量和涨跌幅一览（1月6日） ........................................................................................................... 8 表10 平价合约隐含波动率极值（12.24~1.6） .............................................................................................................. 9 表11 套利机会统计（12.24~1.6） .................................................................................................................................. 9 （本报告共有图4张，表11张） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券3/10 [table_page] 衍生品研究报告 1.现货、期货市场回顾 这两周50ETF现货和上证50指数期货累计下跌6.50%和6.91%，上次股灾后投资者情绪脆弱，受指数熔断机制的磁吸效应和锚定效应影响，市场恐慌加剧，流动性枯竭。 图1 50ETF现货与上证50期货价格走势 资料来源：华宝证券研究所、Wind 2.期权市场成交量、持仓量、涨跌幅概览 受圣诞和元旦的节日效应影响，50ETF期权在这两周的成交量大幅下滑了40.39%，日均成交151138张，其中认购合约日均成交80942张，认沽合约日均成交70196张，虽然新年第一天由于指数熔断暂停交易了，但当天的成交量较前一交易日大涨85%，在经历了很长一段时间的窄幅振荡行情后，终于迎来了一次Long Gamma的好机会。PUT-CALL比率方面，维持在62%到112%之间。 图2 认沽/认购期权成交量 资料来源：华宝证券研究所、上交所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2015-04-16 2015-04-29 2015-05-13 2015-05-26 2015-06-08 2015-06-19 2015-07-03 2015-07-16 2015-07-29 2015-08-11 2015-08-24 2015-09-08 2015-09-21 2015-10-09 2015-10-22 2015-11-04 2015-11-17 2015-11-30 2015-12-11 2015-12-24 510050.SH IH00.CFE 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,