煤炭开采行业双焦产业观察（二）：再谈焦煤结构性机会

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业快评 煤炭开采 双焦产业观察（二）：再谈焦煤结构性机会 行业评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.焦煤价格基本不受钢价影响。从历史关系看，钢价的短期波动基本不会对焦煤价格构成冲击。2017年10月底钢价受采暖季限产影响，迅速抬升约800元/吨，而所有冶金煤均出现下跌，跌幅为40-250元/吨不等。到12月中旬，贸易商因为价格原因迟迟不启动冬储，导致钢价重挫暴跌约800元/吨，焦煤价格不仅未跟跌，反倒逆势上涨了180元/吨左右。此轮钢价从3月初因为需求不及预期开始下跌，跌幅约为540元/吨。以CCI价格指数计算，各品种均未出现跌幅。从2017年10月以来，焦煤并未出现滞后于钢价的下跌，而是持续稳中偏强运行，我们基本可以认为焦煤价格基本不受钢价影响，决定因素在于自身的基本面。 2.受益于进口不及预期，焦煤料不具备大幅降价的空间。根据海关总署2月份数据，我国2月份进口炼焦煤291万吨，同比下降32.8%，环比减少215万吨，下降42.5%，1-2月份累计进口炼焦煤797万吨，同比下降22.8%，进口量明显不及预期。作为我国炼焦煤进口的两大供应给，蒙古改变了运输政策，澳洲正处于飓风季，昆士兰铁路自动压减300-500万吨焦煤运量，从而导致了当下的进口局面。根据我们测算，在不考虑边际量的基础上，假设焦煤的消费量回至2017年12月的水平，焦煤的供需基本处于平衡的状态。而目前采暖季限产已经结束，高炉、焦炉开工率正在缓慢回升，进口量又出现明显的下滑，从而使得当下的焦煤基本面偏强。根据历史的情况看，即使钢价创下800元/吨的跌幅，焦煤价格也基本没有下跌的空间。从近期的钢材交易和库存数据看，钢材需求正在加速释放，钢价也不再具备大幅下跌的空间。 3.焦煤价格稳定的基础上，结构性机会或将围绕低硫主焦产生。在焦煤价格稳定的情况下，股价被贸易战恐慌拖入低点的背景下，有三类企业的弹性有望凸显。第一种是像首钢资源纯低硫主焦生产企业；第二种是像平煤股份这种低硫主焦生产企业，虽然有动力煤，但动力煤的销售基本走长协；第三种是像山西焦化、潞安环能这种易受低硫主焦驱动涨价的周边产品生产企业。 4、风险提示：焦煤进口量超预期 证券分析师：任志强 执业编号：S0360518010002 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 联系人：唐川林 电话：010-66500887 邮箱：tangchuanlin@hcyjs.com 《动力煤产业观察（一）：周期与轮回，四主线布局后“去产能牛”时代》 2018-03-19 -10%2%15%27%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-28～2018-03-27 沪深300 煤炭开采 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 华创证券研究所 行业研究 煤炭开采 2018年03月28日 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 冶金煤与钢价走势的关系........................................................................................................................ 3 图表 2 神华动力煤年度、月度长协价格 ............................................................................................................. 3 图表 3 主要冶金煤生产企业............................................................................................................................... 3 图表 4 主要冶金煤生产企业............................................................................................................................... 4 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表1冶金煤与钢价走势的关系 资料来源：wind、华创证券 图表2神华动力煤年度、月度长协价格 资料来源：华创证券整理 图表3主要冶金煤生产企业 2017H1 吨营收 吨成本 吨销售费用 吨管理费用 吨财务费用 吨三费 吨净利 600740.SH 山西焦化 866 202 8 25 27 59 605 000983.SZ 西山煤电 657 244 68 43 24 134 279 600758.SH 红阳能源 765 426 13 41 39 94 246 600985.SH 雷鸣科化 676 378 2 39 19 60 238 600395.SH 盘江股份 801 527 2 77 11 91 183 3,2003,6004,0004,4004,8005,2006008001000120014001600180017/0317/0517/0717/0917/1118/0118/03CCI柳林低硫主焦(含税)CCI柳林高硫主焦(含税)CCI灵石高硫肥煤(含税)CCI济宁气煤(含税)CCI长治喷吹(含税)螺纹钢HRB400 20mm全国均价50055060065070075016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/02年度长协价格（元/吨）月度长协价格（元/吨） 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 2017H1 吨营收 吨成本 吨销售费用 吨管理费用 吨财务费用 吨三费 吨净利 601699.SH 潞安环能 527 310 6 42 20 68 149 600157.SH 永泰能源 507 281 0 16 72 88 138 601666.SH 平煤股份 669 503 6 22 31 60 107 000937.SZ 冀中能源 611 445 11 47 19 77 90 资料来源：公司公告、华创证券 图表4主要冶金煤生产企业 公司 可采储量 产能 主力煤种 动煤占比 601699.SH 潞安环能 16 3890 喷吹煤 60% 000983.SZ 西山煤电 27 2930 低硫炼焦煤 52% 600157.SH 永泰能源 22 1095 炼焦煤 000937.SZ 冀中能源 7 3750 低硫炼焦煤 62% 601666.SH 平煤股份 10 3290 低硫主焦 64% 600985.SH 雷鸣科化 19 3875 低硫炼焦煤 62% 600395.SH 盘江股份 11 835 低硫炼焦煤 47% 600758.SH 红阳能源 3 1050 炼焦煤 600740.SH 山西焦化 20 1020 低硫瘦煤 5% 资料来源：公司公告、华创证券 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 钢铁煤炭组团队介绍 副所长：任志强 上海财经大学金融学硕士。曾任职于兴业证券。2017年加入华创证券研究所。2015年-2017年连续三年荣获新财富最佳分析师钢铁行业第三名。 高级研究员：唐川林 上海交通大学硕士。曾任职于弘则研究。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：罗兴 香港科技大学硕士，上海交通大学本科。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 行业快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的