业绩预告超预期，政企安全业务呈爆发态势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三六零（601360）：业绩预告超预期，政企安全业务呈爆发态势 2021年02月01日 推荐/维持 三六零 公司报告 事件概述：2021年1月30日，公司发布2020业绩公告：预计归母净利润约为28.2亿至33.2亿，同比减少约26.6亿至31.6亿，同比降低约44%至53%；扣非归母净利润约为25.1亿至31.1亿，同比减少约4.15亿至10.15亿，同比降低约12%至29%。主要是2019年公司对外转让所持奇安信全部股权，确认投资收益约人民币29.86亿元（含税），导致2019年非经常性损益和归属于上市公司股东的净利润实现大幅增长，2020年度公司未发生金额类似股权转让事项。 数据分析：战略布局，全年净利润整体超预期。据公告20Q4单季度净利润数据增速呈现拐点趋势。单看20Q4变化：20Q4归母净利润为11.1亿至16.1亿，同比19Q4的8亿归母净利增速为38.8%至101.3%，按照中位数（13.6亿）测算同比增速为70%，环比20Q3增速为13.5%；20Q4扣非归母净利润为10.1亿至16.1亿，同比19Q4的9.4亿扣非净利增速为7.5%至71.3%，按照中位数（13.1亿）测算同比增速为39.3%，环比20Q3增速为129.8%。可见表观上全年业绩下滑，主要受2019年基数增大影响，叠加20H1疫情对公司营收负面影响，但随经济复苏，公司Q4净利润数据彰显公司战略运营强劲实力。 主营创收业务：互联网业务优势显著，仍为公司业务中流砥柱。互联网广告及服务方面，公司在PC端市场保持优势的品牌力及用户粘性，为公司互联网广告及服务业务奠定了扎实的业务基础。2020年上半年受疫情影响下游客户互联网广告投放预算有所缩减，但随着经济复苏，互联网广告投放增加相关业务将恢复常态；互联网增值服务方面， 2021年春节各地提倡就地过年，或将迎来“宅经济2.0”，公司有望进一步受益在线科技，在线办公，在线娱乐等云经济红利。 政企安全业务：信息安全领域处于新周期起点，政企与城市安全在手订单充裕、标杆项目落地，BG业务拓展顺利有望成为公司潜在增长点。公司之前业务以C端为主，2019年宣布启动政企安全3.0战略，目标客户从个人及家庭生活领域，逐步拓展到党政军企、城市、社会等领域，由网络空间安全逐步延伸至物理空间。随着经济社会数字化程度加深，“云大物智移”等新兴技术不断发展创新，信息安全领域威胁也随之升级，信息安全领域处于行业新周期起点，公司凭借行业积累及先发优势有望把握发展机遇打开发展空间。政企业务方面，引入国有资本参与定增项目，后续有望加速业务拓展进度；城市安全方面，公司已与9大城市达成合作，累计订单超13亿元，城市安全大脑多地签约，单体落地项目金额超2亿元，存在订阅云服务费盈利模式，公司在BG端的安全业务商业化能力已得到初步验证，有望成为公司业绩与估值提升拐点，加速落地网络安全运营商战略。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,129.26 12,841.10 12,175.37 14,865.13 17,645.27 增长率（%） 7.28% -2.19% -5.18% 22.09% 18.70% 归母净利润（百万元） 3,534.84 5,980.44 3,301.98 3,754.13 4,173.92 增长率（%） 4.83% 69.19% -44.79% 13.69% 11.18% 净资产收益率（%） 14.74% 20.84% 10.26% 10.50% 10.51% 每股收益(元) 0.53 0.88 0.46 0.53 0.58 PE 30.70 18.49 35.21 30.97 27.85 PB 4.59 3.83 3.61 3.25 2.93 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 三六零安全科技股份有限公司（以下简称“公司”或“三六零”）是中国最大的互联网和移动安全产品及服务提供商，公司主要从事互联网安全技术的研发和网络安全产品的设计、开发、运营，依托互联网产品积累的广泛用户基础，开展互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬 件等业务，并将上述业务所积累的核心安全能力应用到政企安全、城市安全等领域，通过云端订 阅、安全服务和运营等模式实现安全业务的商业化变现。（资料来源：wind） 交易数据 52周股价区间（元） 28.91-15.05 总市值（亿元） 1,162.55 流通市值（亿元） 291.11 总股本/流通A股（万股） 714,536/178,923 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.32 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：孙业亮 010-66554022 suny l-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010002 研究助理：刘蒙 liumeng-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480120070040 -31.7%18.3%68.3%2/34/36/38/310/312/3三六零 沪深300 业绩承诺压力预判：根据业绩公告数据扣非净利润中位数28.1亿元，2020年基本可以完成对赌业绩指标，对赌风险或将释放。根据上市公司与三六零科技全体原股东签署《业绩承诺及补偿协议》及其补充协议业绩承诺人承诺,三六零科技2017-2020年四年内累计实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润应不低于130.5亿元。2017-2019 年三六零科技合计实现实际盈利数101.86亿元，高出2017-2019 年合计承诺净利润数12.86亿元，2020年再完成扣非净利28.64亿元即完成对赌。据公司2020年业绩预告，公司今年基本可以完成对赌业绩指标，对赌风险或将释放。 公司盈利预测及投资评级：公司互联网业务夯实公司经营基础，政企安全、智能硬件等新兴业务发展迅猛或将成为公司后续增长点，看好公司后续发展。参考公司2020年业绩预告及政企业务在手订单及项目落地情况，我们认为公司大安全业务进度超预期，上调公司2020-2022年净利润至33.01、37.54和41.74亿元，对应EPS分别为0.46、0.53和0.58元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为35、32和28倍，维持“推荐”评级。 风险提示：互联网业务下滑风险、政企业务等新兴业务拓展不及预期风险、行业发展不及预期风险。 mNmPtPoOoMmMqQmMpMmMrRaQ9R6MmOqQnPoPfQqQnPfQpPrQbRpOtPNZrNrMwMqRtN P2 东兴证券公司报告 三六零（601360）：业绩预告超预期，政企安全业务呈爆发态势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 18557 22931 25972 30278 34961 营业收入 13129 12841 12175 14865 17645 货币资金 14977 19463 22720 26348 30322 营业成本 3998 4449 4525 5842 7207 应收账款 2346 2240 2124 2593 3078 营业税金及附加 236 185 151 184 219 其他应收款 249 384 364 445 528 营业费用 2034 1486 1303 1635 1817 预付款项 92 168 197 224 264 管理费用 838 698 645 758 953 存货 123 278 277 351 424 财务费用 -345 -596 -211 -245 -283 其他流动资产 483 267 261 288 315 研发费用 2546 2528 2313 2720 3282 非流动资产合计 10791 10820 11265 11146 11066 资产减值损失 97.32 -21.89 25.60 31.26 37.10 长期股权投资 4427 3427 3427 3427 3427 公允价值变动收益 0.00 15.32 0.00 0.00 0.00 固定资产 482 468 629 574 531 投资净收益 413.33 3026.69 454.66 477.40 501.27 无形资产 339 334 315 297 282 加：其他收益 30.55 66.02 72.62 79.89 87.87 其他非流动资产 265 844 844 844 844 营业利润 4174 7189 3957 4502 5009 资产总计 29348 33752 37237 41425 46027 营业外收入 19.66 45.53 45.53 45.53 45.53 流动负债合计 4901 4864 4870 5521 6181 营业外支出 7.35 17.08 17.08 17.08 17.08 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 4186 7217 3985 4531 5037 应付账款 2350 2283 2244 2840 3433 所得税 678 1268 700 796 885 预收款项 588 636 682 738 804 净利润 3508 5950 3285 3735 4152 一年内到期的非流动负债 18 0 0 0 0 少数股东损益 -27 -31 -17 -19 -22 非流动负债合计 168 206 206 206 206 归属母公司净利润 3535 5980 3302 3754 4174 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 5069 5070 5076 5727 6387 成长能力 少数股东权益 297 -19 -36 -55 -77 营业收入增长 7.28% -2.19% -5.18% 22.09% 18.70% 实收资本（或股本） 6764 6764 7145 7145 7145 营业利润增长 3.08% 72.23% -44.96% 13.79% 11.25% 资本公积 7032 5915 5915 5915 5915 归属于母公司净利润增长 4.83% 69.19% -44.79% 13.69% 11.18% 未分配利润 7765 13635 16717 20220 24115 获利能力 归属母公司股东权益合计 23982 28700 32197 35752 39716 毛利率(%) 69.55% 65.35% 62.83% 60.70% 59.16% 负债和所有者权益 29348 33752 37237 41425 46027 净利率(%) 26.72% 46.33% 26.98% 25.12% 23.53% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.04% 17.72% 8.87% 9.06% 9.07% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.74% 20.84% 10.26% 10.50% 10.51% 经营活动现金流 3748 2760 3170 3631 3962 偿债能力 净利润 3508 5950 3285 3735 4152