聚烯烃周报2021年第3期：库存中性，年前下游补库存，短期仍震荡偏强为主

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 库存中性，年前下游补库存，短期仍震荡偏强为主 2021年1月23日 聚烯烃周报2021年第3期 聚烯烃主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 李国洲 0755-82763159 liguozhou@cmschina.com.cn F3021097 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z00014623  聚乙烯： 1、基本面上：随着下游节前补库存，库存去化至往年同期偏低水平，港口库存小幅去化，处于偏高水平。国内现货跟随盘面小幅上涨，基差走弱，美金现货持稳，进口窗口附近。后期检修装置逐步复产，叠加新装置投产，国产供应环比增加，港口库存随着后期进口减少累库存预期下降，需求高位回落，短期产业链库存正常偏低，国产上升进口下降，下游节前补库存去库不过中期累库存月度也逐步到来，短期震荡偏强为主。中期来看，05仍是扩产周期，春节累库，供应压力加大，不过需要重点关注05交割标的改成品牌交割之后，可交割品就大幅减少，临近交割月大概率讲交割品减少的逻辑，逢低介入正套。后期关注新装置投放情况及下游复工情况。 2、从交易维度上：临近春节，月底之前下游可能补库存,短期震荡偏强为主,中期一季度累库存，二季度去库存，叠加05交割标的改成品牌交割，逢低介入正套逻辑。  聚丙烯： 1、基本面上：随着下游节前补库存,库存去化至往年同期正常水平，交割品仍处于正常偏低水平 ，港口库存小幅累积，处于中等水平。国内现货持续小幅反弹，基差走弱；海外美金现货持稳，进口美金窗口关闭。后期检修装置逐步复产，叠加新装置试车，国产供应环比上升，受疫情反复带动熔喷布需求起来，拉丝生产比例处于正常偏低水平，需求高位回落，丙烯单体受检修影响，短期偏强，因此短期处于库存中性（不过交割品库存累积需要时间），国产增加进口减少，下游节前补库存不过中期春节累库存逐步到来，短期震荡偏强为主。中期来看：05仍处于扩产周期，1-2月累库存，不过需求随着海内外复产复工，需求也不差，而且05交割标的改成品牌交割，可交割品大幅减少，这个需要后面重点关注。 2、从交易维度上：临近春节，月底之前下游补库存,短期震荡偏强为主; 中期来看：中期一季度累库存，二季度去库存，叠加05交割标的改成品牌交割，后期关注正套逻辑.  风险点：新装置投放不及预期/疫情反复 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、聚烯烃 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 图 1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 2：LLDPE期现价差走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 3：LLDPE跨期价差走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 4：PP交割库所在地现货价格走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 5：PP期现价差走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 6：PP跨期价差 资料来源：WIND、招商期货研究所 本周LLDPE现货小幅上涨，主力合约小幅贴水，基差持稳， 5-9价差小幅扩大; PP现货价格小幅上涨，主力合约贴水，基差走弱，PP5-9小幅扩大。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 图 6：LLDPE美金价价格 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 7：LLDPE 进口利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 8： PP美金价格 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 9： PP进口利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 本周LLDPE美金报价持稳小涨为主，人民币汇率升值，国内价格小幅反弹，进口窗口打开，随着国内期货带动现货上涨，中国贴水东南亚价格缩窄至30美金; 本周PP美金价稳中小涨，人民币汇率小幅升值，国内现货小幅上涨，进口窗口关闭，东南亚进口倒挂，出口窗口关闭 （三）聚烯烃产业利润及价差 图 10：油化工制烯烃相关上游产品价格走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 11：石脑油一体化装置聚烯烃利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 12：煤化工一体化装置聚烯烃利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 13：丙烯单体-PP粉料聚合利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 14：PP粒料-PP粉料价格 资料来源：WIND、招商期货研究所 本周上游原油小幅下跌，石脑油价格小幅下跌，烯烃烯单体稳中小跌，聚烯烃价格稳中小涨；原油上涨幅度小于烯烃上涨幅度，烯烃生产利润小幅扩大，煤炭上涨幅度大于烯烃下跌幅度，烯烃生产利润小幅缩窄；丙烯上涨幅度大于PP粉料上涨幅度，粉料利润小幅缩窄，PP拉丝和粉料聚合费用小幅缩窄. 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 15：PDH利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 16：MTP利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 17：宁波富德MTO到成品综合利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 丙烷上涨幅度小于PP上涨幅度，本周聚ＰＤＨ生产利润小幅扩大，处于偏低水平；甲醇价格上涨小于丙烯价格上涨幅度，导致 MTP综合利润小幅扩大；MEG现货小幅震荡，聚烯烃现货小幅下跌，甲醇小幅震荡，MTO综合盈利小幅缩窄。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 18：PE下游生产利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 19：ＰＰ下游ＢＯＰＰ膜生产利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 本周ＰＥ下游生产利润随着原料小幅上涨，成品下跌，加工利润小幅缩窄，仍处于高位；ＰＰ下游ＢＯＰＰ膜利润随着原料上涨，成品价格下跌，综合利润小幅回落，仍处于高位。 （四）聚烯烃替代相关价差 图 20：LLDPE-HDPE国内价差结构 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 图 21：LLDPE-LDPE国内价差结构 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 22：PP共聚-PP均聚国内价差 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 23：HDPE-PP价差 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 10 图 24：LLDPE华北-PP华东价差 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 25：PE新料-PE回料价差 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 27：PP新料-PP回料价差 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 11 本周LLDPE-HDPE价差小幅缩窄，处于正常水平，ＨＤＰＥ对ＬＬＤＰＥ支撑有所转弱。本周标品生产比例小幅回升，对线性支撑有所转弱；受LDPE新装置投产，本周LLDPE-LDPE价差小幅震荡，处于偏高水平，短期LDPE对LLDPE支撑仍强；本周共聚-均聚价差小幅缩窄，处于正常水平，本周拉丝生产比例处于正常水平，对拉丝支撑有所转弱。后期重点关注共聚价格什么时候转强；由于前面HD表需增长太高，导致HDPE-PP价差持续缩窄，近期随着转产线性比例起来，HD产量有所下降，本周HD-PP价差有所缩窄。后期关注是否出现反替代情况；本周华北ＬＬＤＰＥ－华东ＰＰ拉丝价差小幅震荡至-250；本周PE新料与PE回料价差处于正常水平，小幅扩大，对ＰＥ新料支撑有所减弱，最近一个月，回料价格上涨200元/吨；PP新料-PP回料价差处于正常水平。本周回料持稳，对PP新料支撑有所转弱，最近一个月，PP回料价格上涨250元/吨。 （五）供需面及产业链库存 表1：PE供需情况 资料来源：招商期货研究所 表2：PP供需情况 资料来源：招商期货研究所 PE明年上半年供需弱平衡，，四季度随着新装置落地，供需逐步走弱，重点关注新装置投放及线性生产比例；PP明年上半年供需压力偏大，重点关注新装置落地及拉丝生产比例。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 12 图 28：PE检修情况 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 29：PP检修情况 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 2021年PE计划检修比2020年有所减少，一季度检修减少，二季度偏多；2021年PP检修比2020年明显减少，不过二季度检修比较集中，四季度明显减少。 图 29：PE石化库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 13 图 30：PE贸易商库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 31：PE港口库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 32：PE煤化工库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 本周国内两桶油ＰＥ库存小幅去化，处于往年同期偏低水平；港口库存持平；社会库存小幅上升，煤化工库存下降； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 14 图 33：PP石化库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 34：PP贸易商库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 35：PP港口库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 15 图 36：PP煤化工库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 本周国内两桶油ＰＰ库存小幅去化，处于正常偏低水平；港口库存小幅持平；社会库存小幅回升，煤化工库存小幅下降。 图 37：聚烯烃下游库存情况 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 本周国内下游农膜原料库存随着春节假期临近，处于小幅补库存阶段；下游BOPP原料库存随着春节临近，原料库存小幅增加,BOPP成品库存处于低位。 （六）下游开工率及生产利润 图 38：PP粉料开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 16 据卓创统计，本周粉料平均开工在54.44%，环比下降1.39%，同比上升4.44%。 图 39：PE农膜开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图 40：PE包装膜开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周国内ＰＥ下游开工率涨跌不一；农膜开工率环比上升1%，同比上升4%；包装膜开工率环比持平，同比上升6%；单丝开工率环比下降1%，同比上升2%；薄膜开工率环比持平，同比上升4%；中空开工率环比持平，同比上升3%；管材开工率下降1%，同比上升10% 图 41：PP塑编开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 17 图 42：BOPP膜开工 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图 43：PP注塑开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周聚丙烯主要下游企业小幅下降，其中塑编开工率环比下降1%，同比上升39%；注塑开工率环比下降1%，同比上升10%；BOPP膜开工率环比下降1%，同比上升30%。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 18 二、周度展望 LLDPE:随着下游节前补库存，库存去化至往年同期偏低水平，港口库存小幅去化，处于偏高水平。国内现货跟随盘面小幅上涨，基差走弱，美金现货持稳，进口窗口附近。后期检修装置逐步复产，叠加新装置投产，国产供应环比增加，港口库存随着后期进口减少累库存预期下降，需求高位回落，短期产业链库存正常偏低，国产上升进口下降，下游节前补库存去库不过中期累库存月度也逐步到来，短期震荡偏强为主。中期来看，05仍是扩产周期，春节累库，供应压力加大，