化合物半导体龙头，SiC扬帆起航

公司动态分析/三安光电 化合物半导体龙头，SiC扬帆起航 ■新能源车及充电桩大幅推动SiC功率器件需求：SiC作为半导体材料具有3倍于硅的禁带宽度，提高频率的同时降低损耗；具有10倍于硅的击穿场强，适合于高压器件，并能够减小器件厚度；较硅有更高的热导率，更耐高温；具有2倍于硅的电子饱和速率，可以实现更高的开关速率。SiC尤其适合用于电能转换和电能控制的功率半导体，因此在汽车电子、工业控制和消费电子等领域中大受欢迎。根据Yole，2019年全球SiC功率半导体市场规模约为5.41亿美元，受益于新能源汽车、充电桩、光伏、轨交等需求量的高速增长，预计到2025年SiC功率半导体市场规模预计将达25.62亿美元，整体规模2019~2025年CAGR达30%，其中，在xEV（主逆变器+OBC+DC/DC）与充电桩在2019~2023年的CAGR分别达到了38%与90%。 ■化合物半导体龙头：公司在GaN和SiC领域都有布局，射频器件得到了下游通讯厂商的高度认可和支持。SiC业务涉足晶圆制造和外延衬底全产业链，有望复制LED芯片行业的成功经验。根据公司官网，公司近期已经完成碳化硅MOSFET器件量产平台的打造。首发1200V 80mΩ产品已完成研发并通过一系列产品性能和可靠性测试，目前多家客户处于样品测试阶段。三安集成碳化硅肖特基二极管于2018年上市后，已完成了从650V到1700V的产品线布局，并累计出货达百余万颗。同时，根据公告，2020年6月三安光电于长沙成立的子公司投资总额160亿元，建设第三代半导体的研发及产业化的项目（包括长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装全产业链），预计将在72月内达产。 ■Mini LED带动芯片行业增量：Mini LED业务发展带来芯片需求量大增，随着Mini LED直显的推广，目前LED芯片价格已经触底回升，整体供求关系发生变化，随着苹果iPad、三星电视等mini led背光产品的陆续量产，芯片需求量进一步提升，公司直接受益。 ■投资建议：我们预计公司2020年~2022年收入分别为87.28亿元（+17%）、113.47亿元（+30%）、142.97亿元（+26%），归母净利润分别为16.98亿元（+30.78%）、22.97亿元（+35.26%）、30.29亿元（+31.87%），EPS分别为0.42元、0.56元和0.74元，对应PE分别为79倍、58倍和44倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：LED芯片价格波动、国际贸易摩擦。 Table_Tit le 2021年01月25日 三安光电（600703.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-01-25） 32.90元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 147,370.33 流通市值（百万元） 134,180.18 总股本（百万股） 4,479.34 流通股本（百万股） 4,078.42 12个月价格区间 19.15/35.87元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.5 32.79 24.66 绝对收益 22.26 43.36 46.42 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 三安光电：传统业务底部已现，化合物半导体业务迎来机遇/马良 2020-02-12 -6%6%18%30%42%54%66%202 0-02202 0-06202 0-10三安光电 上证指数 公司动态分析/三安光电 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 8,364.4 7,460.0 8,728.2 11,346.7 14,296.8 净利润 2,830.2 1,298.5 1,698.2 2,296.9 3,029.0 每股收益(元) 0.63 0.29 0.42 0.56 0.74 每股净资产(元) 4.74 4.85 5.70 6.09 6.61 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 52.1 113.5 79.0 58.4 44.3 市净率(倍) 6.9 6.8 5.8 5.4 5.0 净利润率 33.8% 17.4% 19.5% 20.2% 21.2% 净资产收益率 13.3% 6.0% 7.3% 9.2% 11.2% 股息收益率 0.6% 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% ROIC 18.8% 7.8% 6.8% 8.2% 12.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司动态分析/三安光电 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 8,364.4 7,460.0 8,728.2 11,346.7 14,296.8 成长性 减:营业成本 4,624.8 5,268.9 6,109.8 7,829.2 9,578.9 营业收入增长率 -0.3% -10.8% 17.0% 30.0% 26.0% 营业税费 104.5 107.0 118.9 153.0 197.5 营业利润增长率 -15.9% -50.9% -1.3% 40.1% 39.7% 销售费用 113.4 109.2 115.9 152.0 193.0 净利润增长率 -10.6% -54.1% 30.8% 35.3% 31.9% 管理费用 501.1 504.0 552.2 720.5 909.3 EBIT DA增长率 -12.1% -25.5% 4.7% 18.0% 21.9% 研发费用 144.4 197.0 235.7 306.4 386.0 EBIT增长率 -22.2% -45.6% 10.4% 35.9% 38.0% 财务费用 55.7 114.3 41.9 -9.8 -51.0 NOPLAT增长率 -10.9% -51.5% -5.0% 35.9% 38.0% 资产减值损失 202.3 -174.7 - - - 投资资本增长率 16.6% 9.3% 12.6% -12.6% 16.3% 加:公允价值变动收益 0.5 - 16.8 5.6 -9.3 净资产增长率 7.5% 2.3% 6.9% 6.9% 8.4% 投资和汇兑收益 9.0 12.4 - - - 营业利润 3,240.8 1,591.5 1,570.9 2,201.0 3,073.8 利润率 加:营业外净收支 6.9 -0.8 500.0 600.0 620.0 毛利率 44.7% 29.4% 30.0% 31.0% 33.0% 利润总额 3,247.7 1,590.7 2,070.9 2,801.0 3,693.8 营业利润率 38.7% 21.3% 18.0% 19.4% 21.5% 减:所得税 417.7 292.3 372.8 504.2 664.9 净利润率 33.8% 17.4% 19.5% 20.2% 21.2% 净利润 2,830.2 1,298.5 1,698.2 2,296.9 3,029.0 EBIT DA/营业收入 49.3% 41.2% 36.8% 33.4% 32.3% EBIT /营业收入 32.1% 19.6% 18.5% 19.3% 21.1% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 369 439 355 232 151 货币资金 4,405.9 2,318.3 698.3 4,308.5 3,614.0 流动营业资本周转天数 255 264 275 262 252 交易性金融资产 50.5 - 16.8 22.4 13.1 流动资产周转天数 530 565 442 446 457 应收帐款 2,529.7 2,395.5 2,771.4 4,210.7 4,689.2 应收帐款周转天数 107 119 107 111 112 应收票据 2,617.3 - 3,436.7 1,233.2 4,276.6 存货周转天数 96 140 116 124 121 预付帐款 666.3 290.2 759.4 716.9 1,013.4 总资产周转天数 1,206 1,459 1,214 994 850 存货 2,679.6 3,141.6 2,479.6 5,327.7 4,321.6 投资资本周转天数 712 900 854 652 522 其他流动资产 186.2 2,117.6 1,011.7 1,105.1 1,411.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.3% 6.0% 7.3% 9.2% 11.2% 长期股权投资 124.3 121.0 121.0 121.0 121.0 ROA 9.2% 4.4% 5.8% 6.9% 8.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 18.8% 7.8% 6.8% 8.2% 12.9% 固定资产 8,911.9 9,264.8 7,955.2 6,645.6 5,336.0 费用率 在建工程 2,732.9 4,861.6 4,861.6 4,861.6 4,861.6 销售费用率 1.4% 1.5% 1.3% 1.3% 1.4% 无形资产 3,429.7 3,889.2 3,597.0 3,304.9 3,012.8 管理费用率 6.0% 6.8% 6.3% 6.4% 6.4% 其他非流动资产 2,455.0 1,280.9 1,482.5 1,634.7 1,326.7 研发费用率 1.7% 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% 资产总额 30,789.3 29,680.6 29,191.1 33,492.3 33,997.2 财务费用率 0.7% 1.5% 0.5% -0.1% -0.4% 短期债务 2,900.0 913.5 595.8 - - 四费/营业收入 9.7% 12.4% 10.8% 10.3% 10.1% 应付帐款 1,047.7 1,839.1 1,284.2 2,460.6 2,301.8 偿债能力 应付票据 800.3 1,118.2 31.3 1,883.9 660.4 资产负债率 31.0% 26.7% 20.4% 25.8% 20.7% 其他流动负债 672.4 732.8 622.5 820.4 720.8 负债权益比 44.9% 36.5% 25.6% 34.8% 26.2% 长期借款 302.0 120.0 - - - 流动比率 2.42 2.23 4.41 3.28 5.25 其他非流动负债 3,818.1 3,211.8 3,414.8 3,481.6 3,369.4 速动比率 1.93 1.55 3.43 2.25 4.08 负债总额 9,540.4 7,935.3 5,948.6 8,646.4 7,052.4 利息保障倍数 48.19 12.78 38.53 -222.96 -59.26 少数股东权益 - - -0.0 -0.1 -0.2 分红指标 股本 4,078.4 4,078.4