玻璃行业：供需偏紧格局不改，价格有望高位运行

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金玻璃指数 4400 沪深300指数 5626 上证指数 3624 深证成指 15710 中小板综指 13541 相关报告 1.《供需格局改善，价格上涨可期-玻璃行业研究》，2020.5.25 丁士涛 分析师 SAC执业编号：S1130520030002 dingshitao＠gjzq.com.cn 冯孟乾 分析师 SAC执业编号：S1130521010001 fengmengqian＠gjzq.com.cn 供需偏紧格局不改，价格有望高位运行 投资建议  行业策略：2020年，受益于房地产与光伏产业需求的爆发，无论是浮法玻璃还是光伏玻璃均呈现供不应求的紧张态势，推动玻璃价格持续上涨，相关标的股价屡创新高。2021年，浮法玻璃新增产能被严格限制、光伏玻璃产能释放有限，下游需求大概率延续旺盛表现，供需格局仍将偏紧，玻璃价格有望继续高位运行，相关标的股价具备支撑。  建议关注：旗滨集团、金晶科技。 行业观点  浮法玻璃——供给、需求“双给力”，行业高景气无虞。受益于供给侧改革叠加环保政策趋严，行业新增产能受到严格限制，冷修和复产成为产能变动的“调节器”，在产产能整体相对稳定。产线的集中冷修可在短时间内减少行业供给，在下游需求启动后，可快速拉升玻璃价格，2019/2020年玻璃市场行情，均呈现这一规律。2020年建筑工程投资增速攀升以及玻璃库存的不断下滑，预示房地产竣工传导仍然在推进当中，这一趋势有望延续至2021年。此外，老旧小区改造工作进入加速期以及双层、三层玻璃的推广，也将贡献建筑用玻增量。我们统计2021年新建以及复产产线较少，且仍有产线步入冷修期，同时考虑到部分浮法产线转产光伏组件背板，建筑用浮法玻璃供给不会有明显增加。我们认为，在供需格局改善以及在2020年上半年价格低基数下，2021年玻璃价格中枢将进一步抬升。  光伏玻璃——产能释放尚需时日，价格继续维持高位。超白压延玻璃因其高透光性，主要应用于光伏组件的生产配套。我国是全球第一大光伏组件和光伏玻璃生产国，因此光伏玻璃需求与全球光伏行业发展息息相关。未来光伏玻璃需求将继续保持高速增长，一方面来源于光伏新增装机规模持续扩大，另一方面还受益于双玻组件渗透率的提升。2021、2022年行业新增产能较多，不过从目前规划和建设进度来看，大部分产线将在2021年下半年或2022年投产，且还需要产能爬坡的过程，2021年产能贡献有限。2020年下半年受益于需求快速放量，供需平衡迅速转紧，光伏玻璃价格一路上涨。我们预计，供应短缺仍是光伏玻璃行业2021年的主旋律，光伏玻璃价格有望继续维持高位。需求强调的是，工信部“松绑”光伏玻璃产能置换政策，未来产能扩张步伐将会加快，长期看光伏玻璃价格会逐步回归正常区间。  成本端或有抬升，但对行业盈利冲击有限。原材料和燃料是玻璃生产过程中最主要的成本构成。纯碱产能过剩情况明显，价格持续低位，部分企业已开始加大检修力度，供给有所收缩。后续随着光伏玻璃和氧化铝产能的陆续投放，纯碱价格或将有一定程度的上涨。石油焦和重油作为玻璃生产的重要燃料，其价格与原油价格相关性很高。展望2021年，随着全球经济复苏，原油价格或将带动石油焦、重油等燃料价格上涨。整体而言，玻璃行业成本或有一定幅度增加，不过在玻璃价格的拉动下，企业盈利能力有望继续增强。 风险提示  需求不及预期；供给增加超预期；原燃材料成本上升；环保、安全等不确定因素影响；垄断调查风险。 2327266830083349369040314371200203200503200803201103国金行业 沪深300 2021年01月25日 资源与环境研究中心 玻璃行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 平板玻璃分为两大类：浮法玻璃和压延玻璃 ...............................................4 2. 浮法玻璃：供给、需求“双给力”，行业高景气无虞......................................5 2.1新增产能受到严格控制，在产产能整体较为稳定 ....................................5 2.2供给奠定价格上涨基础，需求提供行情“引爆剂” .....................................6 2.3浮法玻璃供需继续偏紧，价格延续高位 ..................................................7 3. 光伏玻璃：产能释放尚需时日，价格继续维持高位 .................................. 11 3.1具有高透光性，主要应用于光伏组件 ................................................... 11 3.2光伏装机量增长+双玻组件渗透率提升，需求将持续释放 .....................12 3.3 产能释放有限，供给仍然紧张 ..............................................................14 3.4 短期光伏玻璃价格仍将维持高位，长期则有望回归合理 .......................15 4. 成本端或有抬升，但对行业盈利冲击有限 .................................................15 4.1纯碱：供给过剩情况稍缓，价格或小幅攀升 .........................................16 4.2 燃料：经济复苏带动原油价格上涨，燃料价格或将持续反弹 ................16 5. 建议关注：旗滨集团和金晶科技 ...............................................................17 5.1旗滨集团（601636.SH） .....................................................................17 5.2金晶科技（600586.SH） .....................................................................17 6. 风险提示： ...............................................................................................17 图表目录 图表1：玻璃生产工艺主要包括燃烧、成型、冷却、切割等步骤 .....................4 图表2：中空节能玻璃生产工艺流程 ...............................................................4 图表3：玻璃行业下游需求以房地产和光伏产业为主.......................................5 图表4：浮法玻璃行业供给侧政策趋严............................................................5 图表5：冷修和复产产能是影响浮法玻璃供给的主要因素................................6 图表6：浮法玻璃在产产能整体较为稳定 ........................................................6 图表7：2020年4月份开始玻璃厂家库存一路下滑 ........................................7 图表8：2020年5月玻璃价格触底反弹并创新高 ............................................7 图表9：房屋竣工前3-6个月为玻璃安装时间 .................................................7 图表10：2019年房屋竣工面积增速开始转正 .................................................8 图表11：2020年房地产建筑工程投资增速不断回升 .......................................8 图表12：2020年共有24条产线冷修或停产 ..................................................9 图表13：2020年共有34条产线点火或复产 ................................................10 图表14：南北方玻璃价差收窄...................................................................... 11 图表15：光伏玻璃具有更高透光性...............................................................12 图表16：单玻光伏组件示意图......................................................................12 图表17：双玻光伏组件示意图......................................................................12 图表18：全球新增光伏装机量持续增加........................................................13 nMnOqMrRnPnNnNqQmPmMpP9P8Q8OtRpPtRnMkPoOqRkPoMpR6MmMvMwMmPoRxNtQnQ行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表19：单玻组件吸收直射光......................................................................14 图表20：双玻组件吸收直射光、地面反射光.................................................14 图表21：2021-2022年光伏玻璃新增产能较多 .............................................14 图表22：2020年下半年光伏玻璃价格一路上涨............................................15 图表23：玻璃生产成本中原燃材料占比最高.................................................15 图表24：纯碱在原材料成本占比中最高........................................................15 图表25：纯碱价格逐渐探底 .........................................................................16 图表26：纯碱产量不断下滑 .......................................................