营收业绩增速双提升，资产质量改善

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 光大银行（601818） 证券研究报告 2021年01月22日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.23元 目标价格 6.13元 基本数据 A股总股本(百万股) 41,353.17 流通A股股本(百万股) 41,353.17 A股总市值(百万元) 174,923.92 流通A股市值(百万元) 174,923.92 每股净资产(元) 6.37 资产负债率(%) 91.66 一年内最高/最低(元) 4.80/3.48 作者 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《光大银行-季报点评:3Q20：盈利增速改善，零售转型推进》 2020-11-15 2 《光大银行-半年报点评:1H20：增提拨备，实质业绩较好》 2020-08-30 3 《光大银行-季报点评:1Q20：资产质量较好，业绩靓丽》 2020-04-30 股价走势 营收业绩增速双提升，资产质量改善 事件：近期，光大银行披露了20年业绩：20年营收1425.35亿元，YoY +7.32%；归母净利润378.24亿元，YoY +1.26%；加权平均ROE为10.71%。截至20年12月末，资产规模5.37万亿元，不良贷款率1.38%。 点评： 营收和归母净利润增速双双回升 营收增速上升。20全年营收1425.35亿元，增速达7.32%，较3Q20的6.6%有所提升；第四季度营收357.14亿元，增速达9.6%。20年营业利润456.72亿元，增速0.81%；利润总额454.82亿元，增速0.71%。 盈利增速改善。2020全年归母净利润378.24亿元，增速1.28%，较3Q20的-5.7%明显上升；第四季度归母净利润82.19亿元，增速达38.02%。20年归属于本行股东的扣除非经常性损益的净利润378.76亿元，增速1.28%。ROE下降。2020加权平均ROE为10.71%，同比下降1.06个百分点，系净利润增速较低之影响。 资产规模稳健扩张，资产质量保持较好水平 资产规模稳健扩张。截至20年末，资产规模5.37万亿，同比增长13.41%；规模较9月末增加806亿元，增速较3Q20提升了1.5pct。 资产质量较好。截至20年末，不良贷款额416.66亿元；不良贷款率1.38%，较19年末下降18BP，今年以来不良贷款率持续下降。疫情冲击之下，1H20 关注贷款率 2.19%，逾期贷款率 2.22%，资产质量保持了稳定。随着国内经济稳步复苏，未来资产质量稳中向好。 信贷结构调整优化。自 2013 年以来，制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降，由 10 年末的 26.6%降至 1H20 的 14.9%，使得资产质量大为改观，资产质量与经济周期的关系弱化。 拨备水平平稳。2020拨备覆盖率达182.71%，较年初上升1.09个百分点，较3Q20上升0.65个百分点，抵御风险能力增强。受计提压力影响，1H20拨备覆盖率提升，3Q20有所下降，20年末拨备覆盖率与3Q20接近。 投资建议：估值低且基本面较好，财富管理战略坚定推进 国内经济稳步复苏，我们认为，光大银行将受益于此。光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股主推标的，我们持续看好其一流财富管理银行战略，逐步具备长逻辑。光大集团提前将其持有的部分转债转股，亦彰显控股股东对光大银行发展前景之看好。因估值切换至21年，我们给予光大银行股目标估值0.9倍21年PB，对应目标价6.13元/股，维持买入评级。 风险提示：疫情引发经济衰退，经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；息差大幅收窄等。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 1102 1328 1425 1550 1691 增长率（%） 20.0 20.5 7.3 8.7 9.1 归属母公司股东净利润（亿元） 337 374 378 401 470 增长率（%） 6.7 11.0 1.3 6.0 17.2 每股收益（元） 0.64 0.71 0.68 0.74 0.87 市盈率(P/E) 6.60 5.94 6.22 5.70 4.86 市净率(P/B) 0.78 0.71 0.67 0.62 0.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-9%-2%5%12%19%26%33%2020-012020-052020-09光大银行银行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：光大银行2020营收增速和归母净利润增速较3Q20有所回升 资料来源：定期财报，天风证券研究所 表1：光大银行资产负债情况（亿元） 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 贷款 15,135 17,953 20,321 24,213 27,122 28,950 29,216 29,628 - 资产规模 31,677 40,200 40,882 43,573 47,334 52,320 53,884 52,876 53,682 贷款占比 47.8% 44.7% 49.7% 55.6% 57.3% 55.3% 54.2% 56.0% - 存款 19,938 21,209 22,727 25,387 30,179 35,306 36,339 35,301 - 负债 29,437 37,690 37,828 40,349 43,474 48,338 49,970 48,468 49,133 存款占比 67.7% 56.3% 60.1% 62.9% 69.4% 73.0% 72.7% 72.8% - 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图2：光大银行2020资产质量保持较好水平 资料来源：定期财报，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2014201520162017201820191Q201H203Q202020营业收入拨备前利润归母净利润0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2014201520162017201820191Q201H203Q202020不良贷款率关注贷款率逾期贷款率不良净生成率 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：光大银行2020拨备覆盖率达182.71%，拨备较充足 资料来源：定期财报，天风证券研究所 2.45%2.50%2.55%2.60%2.65%2.70%2.75%2.80%2.85%2.90%2.95%155%160%165%170%175%180%185%190%1Q191H193Q1920191Q201H203Q202020拨备覆盖率拨贷比(右轴) 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 收入增长 净利息收入 782 1019 1104 1209 1333 净利润增速 6.7% 11.0% 1.3% 6.0% 17.2% 手续费及佣金 198 232 239 246 253 拨备前利润增速 25.7% 23.1% 8.9% 10.8% 11.2% 其他收入 123 77 83 95 104 税前利润增速 0.5% 10.6% 0.7% 16.3% 17.1% 营业收入 1102 1328 1425 1550 1691 营业收入增速 20.0% 20.5% 7.3% 8.7% 9.1% 营业税及附加 (12) (14) (9) (9) (10) 净利息收入增速 28.2% 30.4% 8.3% 9.5% 10.3% 业务管理费 (317) (362) (380) (392) (403) 手续费及佣金增速 -35.7% 17.2% 3.0% 3.0% 3.0% 拨备前利润 773 952 1037 1149 1277 营业费用增速 8.3% 14.1% 5.0% 3.0% 3.0% 计提拨备 (358) (493) (598) (610) (639) 税前利润 409 452 455 529 620 规模增长 所得税 (71) (77) (109) (127) (149) 生息资产增速 7.5% 8.1% 12.0% 10.0% 8.6% 净利润 337 374 378 401 470 贷款增速 19.2% 12.0% 15.0% 12.0% 10.0% 同业资产增速 -38.4% -43.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债表 证券投资增速 0.2% 10.2% 9.0% 8.0% 7.0% 贷款总额 24213 27122 31190 34933 38427 其他资产增速 -6.5% 24.7% 48.3% -14.2% 83.6% 同业资产 1755 985 985 985 985 计息负债增速 6.8% 7.4% 12.3% 9.9% 8.6% 证券投资 13011 14335 15626 16876 18057 存款增速 11.7% 17.6% 15.0% 10.0% 8.0% 生息资产 42597 46042 51580 56763 61637 同业负债增速 -6.5% -6.8% -5.0% 5.0% 5.0% 非生息资产 1648 2055 3046 2614 4800 股东权益增速 5.6% 19.7% 6.9% 6.4% 5.5% 总资产 43573 47334 53682 58307 65242 客户存款 25387 29850 34328 37761 40781 存款结构 其他计息负债 13902 12329 13018 14288 15723 活期 36.5% 36.52% 36.52% 36.52% 36.52% 非计息负债 1060 1295 1554 1864 4101 定期 60.2% 60.18% 60.18% 60.18% 60.18% 总负债 40349 43474 49133 53913 60606 其他 3.3% 3.30% 3.30% 3.30% 3.30% 股东权益 3225 3861 4128 4394 4636 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 55.0% 55.04% 55.04% 55.04% 55.04% 每股净利润(元) 0.64 0.71 0.68 0.74 0.87 个人贷款 43.5% 43.50% 43.50% 43.50% 43.50% 每股拨备前利润(元) 1.47 1.81 1.92 2.13 2.36 每股净资产(元) 5.46 6.00 6.32 6.81 7.25 资产质量 每股总资产(元) 83.01 90.18 99.35 107.91 120.75 不良贷款率 1.59% 1.56% 1.38% 1.43% 1.36% P/E 6.60 5.94 6.22 5.70 4.86 正常 96.00% 97.64% 97.69% 97.74% 97.79% P/PPOP 2.87 2.33 2.21 1.99 1.79 关注 2.41% 2.36% 2.31% 2.26% 2.21% P/B