港股策略报告：南下资金推升H股
敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际证券研究报告 *本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 苏沛丰，CFA (852) 3900 0857 danielso@cmbi.com.hk 恒生指数一年走势图 数据源：彭博 近期市场策略报告 1. 1月港股策略报告：继续看好价值型股份 – 2021月1月6日 2. 2021年策略报告：疫后产需齐复苏 牛年恒指闯三万 – 2020月12月10日 3. 策略报告 – 疫情有望终结？ – 2020月11月12日 4. 美国选举后策略：把握回调机会吸纳 – 2020月11月5日 5. 10月港股策略报告：偏好盈利能见度高股份 – 2020月10月7日 6. 9月港股策略报告：联储局及弱美元支持，恒指向上突破机会增 – 2020月9月3日 7. 策略报告：短期換馬至周期性行業 – 2020月8月19日 8. 8月港股策略报告：恒指区间上落，政策受惠股料跑赢 – 2020月8月5日 9. 港股下半年展望：增长股料继续跑赢 – 2020月7月6日 10. 6月港股策略报告：市场分歧与机会 – 2020月6月9日 210002300025000270002900031000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21 1 招银国际证券 | 市场策略 | 策略报告 恒指逼近三万关，成交再创新高。虽然港股整体估值不再便宜，但预期短期内仍有上升动力。在乐观情况下，恒指有望上试32,100，即相对目前仍有7%上升空间。我们偏好走势落后的周期板块和个股。 北水影响力增加。近期经港股通南下资金踊跃，是推升港股之重要动力，南向交易占港股大市成交比率升至逾三成。不过，南向交易成交急增，很多时候与恒指拐点同步出现，或意味恒指拐点稍后将至。 恒指估值近十年峰值。恒指近期急升后，2021年预测市盈率升至13.5倍，接近过去十年之预测市盈率峰值。虽然恒指纳入更多增长股，有助估值稍微上升，但港股整体估值不再便宜。 未来数周料上升动力持续。北水大量南下扫货，主要原因是2020年港股／H股跑输A股，估值相对便宜。H股经过一轮补涨后，A股较H股之平均溢价由去年底接近50%，收窄至目前的33%，但仍高于历史平均，反映H股相对而言仍吸引，相信短期内南下资金仍将高企。 恒指严重超买，但预期仍有上升空间。恒指之14天相对强弱指数（RSI）高见86.3，罕见如此超买程度。在此前几次，恒指平均于其后13个交易日再涨7%见顶。 升浪尾声周期股跑赢。在2015年4月及2018年1月两次股市升浪后段，皆由金融、能源及内房股份跑赢大市。 策略——偏好落后的周期板块和个股：1) 券商受惠于股市活跃，目前市帐率低于历史平均水平；2) 保险同样受益于强势股市；3) 内房因市场对贷款上限反应过度而落后大市；4) 部份板块或出现行业内轮动，看好某些板块内的落后股份。 行业与公司推荐 行业 公司 券商 中信证券 (6030 HK), 中信建投证券 (6066 HK), 海通证券 (6837 HK), 光大证券 (6178 HK) 保险 中国人寿 (2628 HK) 内房 华润置地 (1109 HK), 世茂 (813 HK), 合景泰富 (1813 HK) 医疗 平安好医生 (1833 HK) 港股策略报告 南下资金推升H股 2021年1月22日 2021年1月22日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录 港股通南向交易大增 ................................................................................... 3 北水影响力增加 ........................................................................................................... 3 恒指估值近十年峰值 ................................................................................... 3 未来数周料上升动力持续............................................................................ 4 AH股溢价均值回归 ..................................................................................................... 4 恒指严重超买，但预期动力或将持续 ........................................................................... 5 于最终升浪跑赢大市之板块 ........................................................................ 5 策略：偏好落后的周期板块和个股 ............................................................. 6 主要风险 ..................................................................................................... 7 2021年1月22日 敬请参阅尾页之免责声明 3 恒指在1月19日重返2019年5月的高位，单日成交额创3,016亿港元新高，并于1月20日再次达到3,000亿港元。恒指今年开局走势凌厉，年初至今成为全球表现最佳主要股票指数之一 (+10%)。 问题是，恒指升势能维持多久，幅度能多大，以及应该布局哪些板块及股份？ 港股通南向交易大增 北水影响力增加 年初至今，港股通南向交易大增 （图1），成为推升港股大幅反弹及跑赢其他主要市场之重要动力。北水影响力增加，南向交易占港股大市成交比率由去年15-25%，升至目前逾三成（图2）。 图1：南向交易成交额及净买入大增 数据源：彭博、万得、招银国际证券 图2：南向交易占港股大市成交比率 数据源：彭博、万得、招银国际证券 恒指估值近十年峰值 恒指于1月20日之2021年预测市盈率为13.5倍，接近过去十年之预测市盈率峰值。虽然恒指纳入更多增长股，有助估值稍微上升，但港股整体估值不再便宜。 2021年1月22日 敬请参阅尾页之免责声明 4 图3：恒指市盈率升至近十年峰值 数据源：彭博、招银国际证券 在乐观情况下，将目光放在疫情平伏后，以2021及2022年预测盈利平均作为估值，并以13.5倍市盈率推算，估计恒指有望上试32,100，即相对目前仍有7%上升空间。 未来数周料上升动力持续 AH股溢价均值回归 我们相信北水大量南下扫货，主要原因是2020年港股／H股跑输A股，估值相对便宜。去年H股跑输A股约30个百分点，令A-H股之溢价扩大至接近50%，H股价值显现。H股经过一轮补涨后，A-H股之溢价已收窄至目前的33%，但仍高于历史平均，反映H股相对而言仍吸引，相信短期内南下资金仍将高企。 图4：A-H股溢价收窄但仍高于历史均值 数据源：彭博、招银国际证券 2021年1月22日 敬请参阅尾页之免责声明 5 恒指严重超买，但预期动力或将持续 恒指之14天相对强弱指数（RSI）高见86.3，罕见如此超买程度（图6），是自2007年后第五次出现RSI >84。在此前四次，恒指平均于其后13个交易日再涨7%见顶（图7）。不过，随后是长达数个月之久的回调（实际上是熊市）。 图5：自2007年后，恒指仅第五次超买 数据源：彭博、招银国际证券 图6：当恒指严重超买 14天 RSI >84日期 (a) 该年预测市盈率 恒指见顶日期 (b) 最终升浪交易日数 (b-a) 最终升浪幅度 终结升势之负面因素 2007年10月2日 20.5 2007年10月30日 19 13.3% 北京暂停港股直通车计划 2010年10月14日 15.1 2010年11月8日 17 4.8% 欧元区债务危机 2015年4月9日 13.2 2015年4月27日 12 6.1% A股崩盘 2018年1月19日 12.7 2018年1月29日 6 3.8% 中美贸易战 2021年1月19日 13.3 ??? ??? ??? ??? 数据源：彭博、招银国际证券 于最终升浪跑赢大市之板块 升浪尾声往往由周期性板块如金融、能源及内房跑赢大市。在2015年4月开始的最终升浪，恒指首十只表现最好成份股中，七只属于金融股，两只属于能源股。至于2018年1月的最终升浪，恒指首十只表现最好成份股中，三只属于金融股，三只能源，两只内房。 2021年1月22日 敬请参阅尾页之免责声明 6 图7：2015年的最终升浪周期股领涨 恒指首十只表现最好成份股 （2015年4月9-27日） 股价升幅 (%) 港交所 (388 HK) 24.6 中国石油化工 (386 HK) 15.8 中国海洋石油 (883 HK) 12.4 汇丰控股 (5 HK) 11.5 中国平安 (2318 HK) 11.5 中国银行 (3988 HK) 11.4 中银香港 (2388 HK) 10.7 工商银行 (1398 HK) 9.8 交通银行 (3328 HK) 9.7 创科实业 (669 HK) 9.3 恒生指数 5.5 数据源：彭博、招银国际证券 图8：2018年的最终升浪周期股领涨 恒指首十只表现最好成份股 （2018年1月19-29日） 股价升幅 (%) 中国石油股份 (857 HK) 11.7 华润置地 (1109 HK) 10.6 中国银行 (3988 HK) 8.4 建设银行 (939 HK) 7.6 中国石油化工 (386 HK) 7.2 中信股份 (267 HK) 6.6 交通银行 (3328 HK) 6.3 银河娱乐 (27 HK) 4.9 恒基地产 (12 HK) 4.6 中国海洋石油 (883 HK) 4.5 恒生指数 2.2 数据源：彭博、招银国际证券 策略：偏好落后的周期板块和个股 目前港股整体估值不再便宜，我们偏好估值被低估或落后的优质股份： 券商 受惠于股市畅旺。目前估值偏低，我们覆盖股份的2021年预测市帐率平均0.97倍，略低于历史平均的1.0倍。 选股：中信证券 (6030 HK；买入；目标价：HK$24.6), 中信建投证券 (6066 HK；买入；目标价：HK$15.3) 其他偏好股份包括海通证券 (6837 HK；买入；目标价：HK$10.2)及光大证券 (6178 HK；未评级) ，因其市帐率低，且H股相对A股的折让大，分别达到164%及98%。 保险 受益于股市强势。 选股：中国人寿 (2628 HK；买入；目标价：HK$28.14)，板块内最大落后股，其A股溢价 (165%) 亦是寿险公司中最高。 内房 因市场对贷款上限反应过度而落后大市。 选股：华润置地 (1109 HK；买入；目标价：HK$44.79), 世茂 (813 HK；买入；目标价：HK$44.94), 合景泰富 (1813 HK；买入；目标价：HK$17.87) （详见中国房地产行业研究报告） 2021年1月22日 敬请参阅尾页之免责声明 7 部份板块内的落后股份 由于行业领先的股份估值已偏贵及超买，资金或流向行业内的落后
