线上线下齐发力，打造娱乐新业态

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 创梦天地（1119.HK）： 线上线下齐发力，打造娱乐新业态 近日，我们与创梦天地管理层进行了电话交流，公司分享了最新的发展动态。  重点布局三大游戏品类，新游戏值得期待。公司继续围绕三大游戏品类进行布局，包括：消除类游戏、休闲竞技类和中重度精品游戏。2020年推出的多款游戏表现良好。公司自研、腾讯代理发行的RTS手游《全球行动》上线首日登顶iOS免费下载榜，在相对小众游戏品类中取得突破。针对海外市场推出的《The Witch Diaries》（《女巫日记》）亦在多个地区取得不错成绩。此外，公司自研跨平台全新2D休闲竞技手游《小动物之星》将于今年1月27日开启删档测试，目前在Taptap上的评分高达9.6，有望成为春节档中的热门游戏。  线下店业务或成为新的增长点。创梦天地与腾讯合作开设好时光影游社，是集影视、游戏、电竞等于一体的线下门店。截至2020年12月，腾讯视频好时光拥有4家直营店，6家加盟店，未来直营比例将提升。公司通过数字化运营，极大地降低了线下门店的人力成本，成熟单店可实现20%+的经营利润率。公司表示未来会继续加大线下店扩张规模，我们预计将成为未来主要增长驱动。  抓住产业新机遇，推动云游戏发展。受益于5G技术的发展，云游戏的发展前景广阔，或将推动游戏产业变革。在2020年7月Chinajoy云游戏大会上，创梦天地与腾讯云正式签署战略合作协议，共同推动云游戏生态的发展。腾讯是公司的第二大股东，持股19%。公司将继续加强和腾讯在泛娱乐业务的深度合作，带来更多协同。  创量广告SaaS蕴含巨大发展潜力。公司自主研发的智能广告投放平台创量广告SaaS能够实现一站式多渠道投放，已吸引腾讯、网易、三七互娱等知名游戏企业客户。目前尚处于早期探索阶段，收入贡献有限。 图表 1：财务数据摘要 人民币百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,365 2,793 3,138 3,525 4,040 营收增速 34% 18% 12% 12% 15% 毛利率 43.9% 43.9% 43.4% 43.3% 43.2% 净利润 246 352 286 403 477 净利润增速 64% 43% -19% 41% 18% E=Bloomberg一致预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 公司研究 创梦天地（1119.HK）线上线下齐发力，打造娱乐新业态 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2021年1月19日 公司数据 未评级 目前股价（港元） 3.9 52周内股价区间（港元） 3.5 - 5.6 总市值（百万港元） 5,003 近3月日均成交额 （百万港元） 12.2 注：截至2021年1月19日收盘价 股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 -60%-40%-20%0%20%40%33.544.555.561/1/20201/7/20201/1/2021创梦天地股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2021-01-19 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表(人 民 币 百 万 )201820192020E2021E2022E(人 民 币 百 万 )201820192020E2021E2022E主营业务收入2,365 2,793 3,138 3,525 4,040 净利润246 352 286 403 477 主营业务收入成本(1,326) (1,567) 折旧、摊销94 127 非现金项目161 -毛利1,039 1,226 1,360 1,526 1,745 非现金营运资本变动(345) -其他营业收入19 347 其他经营活动--营业开支(729) (1,145) 经营活动所得现金156 304 销售及营销开支(303) (293) 一般行政管理开支(285) (250) 固定及无形资产变动(503) (955) 研发开支(99) (191) 长期投资净变动(142) -收购与剥离(455) (111) 营业利润328 428 433 539 671 其他投资活动--营业外收入(31) (37) 投资活动现金流量(1,172) (1,149) 净利息收入(44) (44) 其他投资收入--已付股利(50) -外汇收益10 9 债务所得现金--股权现金--税前利润297 391 356 449 665 其他融资活动--所得税(29) (30) 融资所得现金1,525 245 持续经营收入268 360 外汇影响8 11 非常项目净利润--现金净增减517 (589) 收入包括少数股权268 360 少数股东权益21 8 净利润246 352 286 403 477 资产负债表主要财务比率(人 民 币 百 万 )201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022E现金与现金等价物1,122 533 财务指标增速应收账款与票据821 1,005 营收增速34.1%18.1%12.3%12.4%14.6%库存--毛利润增速46.4%18.0%11.0%12.2%14.3%其他短期资产1,325 1,563 营业利润增速60.6%30.2%1.3%24.4%24.5%总计流动资产3,267 3,101 净利润增速64.1%43.0%-18.8%40.9%18.2%净固定资产27 78 利润率长期投资与应收268 380 毛利率43.9%43.9%43.4%43.3%43.2%其他长期资产2,056 2,528 营业利润率13.9%15.3%13.8%15.3%16.6%非流动资产总计2,351 2,986 净利润率10.4%12.6%9.1%11.4%11.8%总资产5,618 6,087 回报比率应付账款153 161 普通股本回报率11.1%10.5%短期借贷984 1,039 总资产回报率5.9%6.0%其他短期负债1,167 659 资本回报率9.5%8.4%总计流动负债2,305 1,858 投资资本回报8.8%8.1%长期借贷130 281 债务比率其他长期负债5 2 总债务/股东权益35.1%33.4%非流动负债总额135 283 总债务/资本26.0%25.1%总负债2,440 2,141 总债务/总资产19.8%21.7%优先股--流动性比率股本与资本公积2,543 2,543 现金比率52.5%34.8%留存收益363 715 流动比率141.8%166.9%其他股东权益222 300 速动比率88.1%88.9%少数股东权益51 388 CFO/平均流动负债8.4%14.6%总股东权益3,178 3,946 普通股东权益/总资产55.7%58.4%总负债与股东权益5,618 6,087 E = Bloomberg预测资料来源：Bloomberg、浦银国际 2021-01-19 3 创梦天地（1119.HK）：线上线下齐发力，打造娱乐新业态 聚焦三大游戏品类 根据公司公告，截至2019年底，创梦天地共有60款游戏在线运营，其中有23款角色扮演游戏、5款益智消除类游戏、10款休闲竞技游戏、6款跑酷游戏及16款其他游戏，游戏产品类型丰富。 图表 2: 创梦天地游戏类别（2019年） 资料来源：公司财报、浦银国际 创梦天地游戏业务目前聚焦于三大游戏品类：  益智消除类游戏：消除类游戏是创梦天地长期的优势品类之一。截至2020年6月30日，创梦天地拥有5款益智消除类游戏，包括《梦幻花园》、《梦幻家园》等热门游戏。其中，《梦幻花园》自上线以来，ARPU在益智消除类游戏中排名第一，2019年MAU超过2600万；2020年7月联合故宫宫廷文化跨界推出《梦幻花园·紫禁城御花园》，吸引了大量新增玩家和回流玩家，活跃用户数再创新高。 角色扮演38%益智消除8%休闲竞技17%跑酷10%其他27% 2021-01-19 4  休闲竞技游戏：休闲游戏是目前发展迅速的热门游戏品类，根据App A