2020年年报预告点评：注塑机持续向好，压铸机受益汽车有望底部反转

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 伊之密(300415) 买入 2020年年报预告点评 （维持评级） 工业机械 2021年01月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 436/406 总市值/流通(百万元) 6,556/6,112 上证综指/深圳成指 3,566/15,032 12个月最高/最低(元) 16.87/6.29 相关研究报告： 《伊之密-300415-2020年三季报点评：业绩超预期，收入持续放量带动盈利能力恢复上行》 ——2020-10-28 《伊之密-300415-2020年中报点评：注塑机订单持续向好，底部反转趋势确立》 ——2020-08-28 《伊之密-300415-2020年中报业绩预告点评：业绩超预期，20Q2单季度营收业绩创历史新高》 ——2020-07-14 《伊之密-300415-2019&20Q1财报点评：周期底部或将反转，控股股东全额认购定增股票彰显发展信心》 ——2020-05-06 《伊之密-300415-2018年报暨2019一季报点评：业绩符合预期，全年有望稳健增长》 ——2019-04-23 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 注塑机持续向好，压铸机受益汽车有望底部反转  2020Q4单季度营收+74%，再创历史新高 公司发布2020年年报预告，预计全年实现营收27.40亿元，同比增长约30%；归母净利润3.05-3.30亿元，同比增长58%-66%，业绩超预期。单季度看，公司20Q4将实现营收8.6亿元，同比增长约74%，归母净利润0.88-1.13亿元，同比增长487%-653%，单季度营收创历史新高（此前单季度新高为20Q3营收/业绩约8.08/1.16亿元），主要系公司自3月以来注塑机业务订单强劲复苏，行业景气加速向好。从盈利能力看，按归母净利润中值测算，公司20Q4单季度净利率达11.67%，同比提升8.40个pct。目前公司在手订单充足，边际变化看注塑机仍在加速向好订单呈现供不应求趋势，公司营收有望得益于于自动化改造带来的产能释放而稳步提升，压铸机业务受益于汽车行业销量向好呈现底部反转复苏向好趋势，海外订单也开始显著复苏。  注塑机订单供不应求，压铸机底部反弹有望步入上行通道 分产品看，公司2020年注塑机/压铸机收入分别为20.25/4.30亿元，分别同比增长41.44%/1.29%，其中注塑机业务20H1/H2收入分别为7.95/12.30亿元，同比+3.6%/+84.96%，压铸机业务20H1/H2收入分别为1.71/2.59亿元，同比-32.67%/+51.46%，下半年收入增长均大幅提速。我们认为当前注塑机行业景气加速向上有望延续，产能释放将带动收入进一步增长，压铸机下游应用70%以上来自于汽车领域，得益于汽车销量企稳向好呈现反弹复苏趋势，后续受益规模化效应及压铸机业务毛利率修复，公司净利率还有较大提升空间。  投资建议：上调一年期合理估值21.60-24.84元 公司大股东定增股票已获证监会批复，且去年顺利完成两期员工持股计划激发核心团队工作热情，未来1-2年将充分受益注塑机行业景气上行，压铸机底部复苏将进一步提升公司业绩弹性，我们上调2020-2022年归母净利润至3.13/4.69/6.01亿元（前值2.88/3.97/4.91亿元），对应PE值21/14/11倍，上调一年期合理估值21.60-24.84元（对应2021年PE 20x-23x），维持“买入”评级。  风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；海外疫情风险。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2113.85 2742.41 3547.19 4150.08 (+/-%) 4.91% 29.74% 29.35% 17.00% 净利润(百万元) 192.83 313.46 469.00 601.48 (+/-%) 9.97% 62.56% 49.62% 28.25% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.72 1.08 1.38 EBIT Margin 9.76% 13.82% 15.71% 16.90% 净资产收益率(ROE) 15.08% 21.52% 27.73% 29.77% 市盈率(PE) 33.72 20.91 13.98 10.90 EV/EBITDA 29.55 18.40 13.49 11.14 市净率(PB) 5.08 4.50 3.88 3.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/20M/20M/20J/20S/20N/20上证指数伊之密 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：伊之密2020年营业收入同比+30% 图2：伊之密2020年归母净利润同比+58.17% -65.95% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伊之密盈利能力今年以来稳步上行 图4：伊之密期间费用率稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：伊之密研发费用快速增长 图6：伊之密2019年ROE稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1,175 1,189 1,443 2,008 2,015 2,114 2,740 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017201820192020营业收入（百万元）同比增速76 72 109 275 175 193 217 -50%0%50%100%150%200%0501001502002503002014201520162017201820192020Q3归母净利润（百万元）同比增速32%34%37%37%35%34%35%6%6%8%14%9%9%12%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014201520162017201820192020Q3毛利率净利率10%12%13%10%12%12%10%12%14%13%11%12%12%11%2%1%1%1%1%2%2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2014201520162017201820192020Q3销售费用率管理费用率财务费用率53 61 81 91 88 105 99 0%1%2%3%4%5%6%0204060801001202014201520162017201820192020Q3研发费用(百万元)研发费用率22%13%14%29%16%16%16%0%5%10%15%20%25%30%35%2014201520162017201820192020Q3ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20210115 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 海天国际 未评级 419.75 26.30 1.10 1.32 1.48 23.91 19.86 17.78 泰瑞机器 未评级 19.77 7.41 0.43 —— —— 17.23 —— —— 克劳斯 未评级 32.82 4.47 -0.18 —— —— -24.83 —— —— 平均值 20.57 —— —— 伊之密 买入 65.56 15.05 0.45 0.72 1.08 33.72 20.91 13.98 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 291 291 246 373 营业收入 2114 2742 3547 4150 应收款项 434 636 781 909 营业成本 1387 1754 2230 2586 存货净额 821 995 1329 1521 营业税金及附加 19 26 33 39 其他流动资产 145 110 166 215 销售费用 244 274 348 398 流动资产合计 1723 2034 2524 3019 管理费用 257 309 379 426 固定资产 622 700 772 821 财务费用 32 26 27 26 无形资产及其他 176 170 164 158 投资收益 16 17 19 22 投资性房地产 97 97 97 97 资产减值及公允价值变动 3 (7) (7) (6) 长期股权投资 247 247 247 247 其他收入 26 0 0 0 资产总计 2865 3249 3804 4343 营业利润 219 362 542 692 短期借款及交易性金融负债 353 359 366 354 营业外净收支 (0) (0) (0) (0) 应付款项 509 636 822 952 利润总额 219 362 542 691 其他流动负债 350 419 541 626 所得税费用 22 42 63 77 流动负债合计 1212 1414 1729 1932 少数股东损益 3 7 10 13 长期借款及应付债券 284 284 284 284 归属于母公司净利润 193 313 469 601 其他长期负债 63 63 63 63 长期负债合计 348 348 348 348 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1559 1762 2077 2279 净利润 193 313 469 601 少数股东权益 27 31 36 43 资产减值准备 (5) 1 1 1 股东权益 1279 1457 1691 2020 折旧摊销 66 73 82 91 负债和股东权益总计 2865 3249 3804 4343 公允价值变动损失 (3) 7 7 6 财务费用 32 26 27 26 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (16) (146) (225) (155) 每股收益 0.45 0.72 1.08 1.38 其它 7 3 4 6 每股红利 0.19 0.31 0.54 0.63 经营活动现金流 242 252 339 551 每股净资产 2.96 3.34 3.88 4.64