有色金属行业研究周报：锂需求测算

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 锂需求测算 ——有色金属 投资摘要： 市场回顾： 截止1月15日收盘，有色金属板块下跌5.3%，相对沪深300指数落后4.62pct。有色金属板块涨幅在申银万国28个板块中位列25位，处于较差水平。从估值来看，当前行业整体40.43倍水平，处于历史中位。  子板块周涨跌幅：部分子板块出现不同程度的调整。锂板块周涨幅6.76%%，磁性材料和稀土分别上涨3.95%和1.95%。  股价涨幅前五名：天齐锂业、格林美、中矿资源、寒锐钴业、西部矿业。  股价跌幅前五名：国城矿业、中飞股份、ST金泰、园城黄金、锐新科技。 投资策略及重点推荐： 铜：铜价有轻微幅度回撤，收位于59750元/吨，但依然处于较高位置。LME铜库存连续三周下降，周同比下跌2.42%。周内铜价稍有回落，但逐步企稳，库存稳步降低。中长期来看，随着全球经济复苏、美国加强经济刺激政策，铜板块依然具有较好配置的潜力。 铝：铝价有所回调，收报于14940元/吨。临近年关，疫情反扑，国内铝厂假期多有提前，叠加用铝需求出现季节性回落，累库压力凸显。铝价调整可能会引起较高的补库存情绪，建议持续关注春节期间社会库存累积情况。 黄金：美元走强，金价下挫。COMEX黄金下跌3.58%，伦敦现货金下跌4.08%，SHFE黄金下跌2.06%。为刺激美国经济，拜登政府本周内提出新的经济复苏计划，计划拨款用于提供房租和水电气的补助。市场避险情绪减弱，且美元走强，短期金价或持续承压。 每周一谈：锂需求测算 锂电池行业主要分为新能源汽车动力电池板块、储能电池板块以及3C消费类电子产品电池板块，根据我们测算，三大下游板块2025年锂需求或达79万吨，年复合增速近30%。 新能源汽车动力电池板块：动力电池端锂需求有望在2025年达到62万吨，年复合增长率37%。世界三大新能源消费汽车市场将在2025整体迈过20%的销售渗透率，全球新能源汽车销售量有望在2025年突破1550万辆。 储能电池板块：我们认为到2025年，国内出能用锂电池带动锂需求或达5.88万吨，全球储能用锂需求有望达到9万吨的空间。 3C消费板块：我们认为到2025年3C消费板块锂需求可达8.4万吨，约增长15%。 投资组合：格林美 盛屯矿业 洛阳钼业 赣锋锂业 紫金矿业 各20%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，疫情再次爆发影响经济复苏； 评级 增持（维持） 2021年01月17日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 129 行业平均市盈率 90.57 市场平均市盈率 23.9 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《持续看涨锂、钴：有色行业周报》2021-01-11 2、《雅化集团打入特斯拉供应链 高镍之路再成焦点：有色行业周报》2021-01-04 3、《限电，影响几何：有色行业周报》2020-12-21 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%有色金属沪深300 有色金属行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 12 证券研究报告 1. 每周一谈- 锂需求测算 1.1 三大板块赋能，下游锂需求快速增长 锂电池行业中按照行业市场容量大小，依次主要分为新能源汽车动力电池板块、储能电池板块以及3C消费类电子产品电池板块。根据我们测算，三大下游板块2025年锂需求或达79万吨，年复合增速近30%。 图1：三大核心板块碳酸锂当量需求预测 资料来源：申港证券研究所测算 1.2 动力电池消费刺激锂需求增长 根据综合测算，动力电池端锂需求有望在2025年达到62万吨，年复合增长率37%。 1、渗透率导向明确，新能源汽车长期销量可期。从国内市场来看，2020年，我国新能源汽车产销量分别达到136.6万辆和136.7万辆，创历史新高，同比分别增长7.5%和10.9%。以2020全年汽车销量2531.1万辆测算，去年新能源汽车渗透率仅5.4%。 据去年11月份国务院办公厅出台的《新能源汽车产业发展规划2021-2035》，十四五期间，国内新能源汽车渗透率在2025年目标提升至20%。若顺利达标，新能源汽车渗透率年复合增速将达到29.94%，显著高于汽车总销量年复合增速3.46%，国内电动汽车迭代趋势依然明显。 图2：中国新能源汽车销量及渗透率预测 27.836.248.763.178.70204060801002021E2022E2023E2024E2025E动力电池（万吨）储能电池（万吨）3C电池（万吨） 有色金属行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 12 证券研究报告 资料来源：中汽协、NADA，申港证券研究所 全球市场，以美欧为主的老字号汽车消费地区也将迎来渗透率的向上突破。根据相关预测机构，欧洲市场新能源汽车销量将在2025年达到549.5万辆，渗透率达26.8%；美国增速略低，但也有望在2025达到年销351.4万辆的成绩，渗透率达20.67%，基本与中国持平，世界三大新能源消费汽车市场将在2025整体迈过20%的销售渗透率，全球新能源汽车销售量有望在2025年突破1550万辆。 图3：全球新能源汽车销量预测 资料来源：IEA、NADA、塔坚研究，申港证券研究所 图4：全球新能源汽车渗透率预测 2531.126002694.642792.722894.383000136.7180243.27328.63444.056005.40%6.92%9.03%11.77%15.34%20.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%05001000150020002500300035002020A2021E2022E2023E2024E2025E汽车总销量新能源汽车销量渗透率02000400060008000100001200014000欧洲美国全球欧洲美国全球欧洲美国全球欧洲美国全球欧洲美国全球2021E2022E2023E2024E2025E汽车总销量新能源汽车销量 有色金属行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 12 证券研究报告 资料来源：IEA、NADA、塔坚研究，申港证券研究所 2、价格周期轮换，整车竞争力驱动电池上量。特斯拉ModelY年初长续航版大降近15万元引发热议，结合国家政策对于新能源汽车补贴退坡，我们认为新能源汽车的价格周期已经到来。从历史销售数据看，价格因素仍是国内车主选择新能源汽车的重要因素。各车企竞争进一步加剧，考虑压缩成本的同时提高整车竞争力才有望在未来市场分一杯羹。 图5：中国新能源车销量（2020.01-2020.11）及价格区间 资料来源：车主之家，申港证券研究所 据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的《2019-2020年中国汽车动力电池和氢燃料电池产业发展年度报告》显示，2019年全年三元锂电池装车量累计40.5GWh，占总装车量65.2%；磷酸铁锂电池全年装车量累计20.2GWh，占总装车量32.5%。两者占总装车量97.7%，仍然是目前新能源汽车的主力正极材料，鉴于半固态电池较高的成本，短期替换的可能性低。 图6：三元锂电池平均能量密度预测 11.72%2.69%5.50%14.62%5.36%7.02%19.35%10.45%9.48%23.81%15.56%11.90%26.81%20.67%14.10%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%欧洲美国全球欧洲美国全球欧洲美国全球欧洲美国全球欧洲美国全球2021E2022E2023E2024E2025E10502494506488744355336764020000400006000080000100000120000 有色金属行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 12 证券研究报告 资料来源：中国产业研究院，申港证券研究所 随着电化学技术的革新（高镍三元），动力电池能量密度有望提升。据中国产业研究院预测，三元锂电池能量密度将在2025年达到250wh/kg，年复合增速达4.46%。更高的电池能量密度意味着同样的体积释放和存储的电能更多，新能源车产品竞争力或在电池端显现，整车上量加之电池系统存在能量密度上的更高追求，二者叠加有望带动动力电池锂需求。 1.3 储能电池或迎来快速发展通道 储能需求主要来自于电力储能以及通信储能。电力储能中潜力巨大的清洁发电领域，储能系统的建立可以有效平抑太阳能光伏发电、风力发电等新能源发电的功率波动，提高并网性能和接入比例，可以实现消峰填谷、调频、平滑出力、负荷跟踪等。根据综合测算，我们认为到2025年，国内出能用锂电池带动锂需求或达5.88万吨，全球储能用锂需求有望达到9万吨的空间。 1、中国风电光伏装机占比高位稳定，政策利好持续刺激下游需求。2020年国内受风电并网补贴政策节点影响，风电抢装刺激国内风电装机量，高速趋势有望持续到今年底，并在未来几年维持增长趋势，新增装机总量占比维持在35%-38%左右。 图7：中国、全球风电光伏装机量预测 资料来源：CNESA、CPIA、北极星风力发电网，申港证券研究所 210219.37229.15239.372501902002102202302402502602021E2022E2023E2024E2025E三元锂电池平均能量密度（Wh/kg）7085.596106.1117.4129.8186.8211.4255.1278.7327376.437.5%40.4%37.6%38.1%35.9%34.5%30.0%32.0%34.0%36.0%38.0%40.0%42.0%05010015020025030035040020202021E2022E2023E2024E2025E中国（Gw）全球(Gw)中国占全球风电光伏装机量 有色金属行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 12 证券研究报告 随着十四五储能专项规划的出台，“风光水火储一体化”和“源网荷一体化”将储能产业上升到前所未有的高度，且随着大部分地区要求新能源项目要求按照功率的20%配备储能系统，电力系统中的发电侧储能，输配电侧储能和用户侧储能均将会迎来发展良机。 2、趋势驱动下游逻辑明显，国内需求景气。随着中国宣布2030年风电、光伏发电总容量达到1.2Twh以上，宁德时代及GGII预计，全球配套储能需求量有望从2020年约23Gwh提升至2025年90Gwh，年复合增速31.37%。中国储能用锂离子电池出货量或将达到60GWh，结合2019年实际储能锂电池出货量8.6Gwh，国内市场有望跑赢全球，实现38%年复合增速，中国储能用锂电池规模占全球比重过半且有望逐年提升。 图8：中国、全球储能用锂电池出货量预测 资料来源：EvTank、宁德时代、GGII，申港证券研究所 1.4 消费升级利下游电池市场 1、带电量、渗透率齐升，5G换机带动锂电池消耗。3C领域锂电池消费未来主要由5G换机潮驱动。5G手机相较于4G具有高速率、短时延、广链接等特点，且5G多项增强型功能对手机单机电量提出更高要求。根据中国产业研究院发布的预期电池配置水平来看，5G手机平均比非5G手机带电量整体提升22%-25%，单机带电量提升则将使得单机对锂电池需求增加。 图9：5G、非5G手机单机带电量预测 182232436030.2139.6952.1468.499059.6%55.4%61.4%62.8%66.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0204060801002021E2022E2023E2024E2025E中国（Gwh）全球(Gwh)中国占全球储能用锂电池出货量 有色金属行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 12 证券研究报告 资料来源：中国产业研究院