非银金融行业周报：成交额与基金发行持续高位 看好券商行情

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 成交额与基金发行持续高位 看好券商行情 ——非银金融行业周报 投资摘要： 市场回顾： 自2021年1月11日至2021年1月15日收盘，非银金融板块下跌0.54%，沪深300指数下跌1.01%，非银金融板块相对沪深300指数领先0.47pct。从板块排名来看，与其他板块相比，在申万28个板块中位列第13位，表现中等。从PB估值来看，非银金融行业维持在2.00水平。子板块PB分别为，证券1.98，保险2.19，多元金融1.16。 子板块周涨跌幅分别为，证券-0.98%，保险1.66%，多元金融-1.79%。  股价涨幅前五名分别为东方财富、西部证券、华泰证券、招商证券、广发证券。  股价跌幅前五名分别为第一创业、国联证券、红塔证券、国盛金控、华安证券。 每周一谈： 开年后新基金规模达到2365亿元 超历年1月份规模 截至1月15日，2021年内共有45只新基金成立，合计发行规模2365亿元。而自2005年以来的15年里，各年1月份发行规模大多数时候在千亿元以下，仅在2018年1月和2020年1月突破过1000亿元水平，分别为1197亿元和1664亿元。 整体来看，截至1月15日，今年以来已诞生了8只百亿级别的爆款基金，首募规模超50亿元的基金达到22只。 注册制改革始于2018年 兴于2020年 2018年11月5日，习近平主席在首届中国国际进口博览会上宣布，将在上交所设立科创板并试点注册制。2019年6月13日，上海证券交易所科创板正式开板。2020年注册制下共209家公司上市，累计IPO募资金额约2886.55亿元，分别占全年IPO数量与募集金额的52.78%和61.42%。 头部券商投资银行收入占比从2012年的14%降低至2020年的6% 注册制改革虽利好券商投行业务，但尚未足以改变券商业务结构。以在2010年前上市的中信证券、华泰证券、海通证券、招商证券和广发证券作为统计，五家头部券商的投行收入从2012年上半年的28.3亿提升至2020年的53.73亿，同期业务占比从14%降低至6%。随着全面注册制的推行，对证券公司的业务仅存在边际改善。 头部券商两融收入占比从2010年的0.4%提升至2014年的18% 2014年的融资融券业务对券商业务结构产生质变。以在2010年前上市的中信证券、华泰证券、海通证券、招商证券和广发证券作为统计，五家头部券商的融资融券收入从2010年的2.37亿提升至2014年的147.87亿，同期业务占比从0.4%提升至18%。 投资策略及重点推荐：我们认为下一阶段券商板块受益于“春季行情”呈现向上的走势。本周成交额持续破万亿，融资融券余额再创新高，2021年基金发行规模达2365亿元，有利于催化券商行情。注册制改革虽利好券商投行业务，但尚未足以改变券商业务结构。因此，我们继续建议投资者关注以经纪和基金代销为主的东方财富，同时把握中信证券、华泰证券等头部证券公司的投资机会。 风险提示：资本市场监管加强的风险；市场竞争加剧的风险；疫情控制不及预期。 评级 增持(维持) 2021年1月17日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 85 行业平均市净率 2.00 市场平均市净率 1.92 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 00.10.20.30.40.50.601000200030004000500060002017/12/272018/03/072018/05/142018/07/162018/09/142018/11/232019/01/282019/04/082019/06/132019/08/142019/10/232019/12/242020/03/042020/05/112020/07/142020/09/142020/11/23沪深300非银金融/沪深300 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告 1. 每周一谈 本周日均成交额持续超万亿 基金销售再超记录 经纪和两融业务持续助力券商板块春季行情。2021年1月11日至1月14日，日均交易额达到11641亿元，上周同期为12033亿元，连续9日超万亿。两融余额为16826.64亿元，上周为16,730.31亿元，余额突破16800亿元，占A股流通市值为2.57%。两市成交额及融资融券余额持续高位，将提振券商经纪业务，有利于催化券商行情。 基金销售火爆保证股市资金流动性充足。开年后新基金规模达到2365亿元 超历年1月份规模。截至1月15日，2021年内共有45只新基金成立，合计发行规模2365亿元。而自2005年以来的15年里，各年1月份发行规模大多数时候在千亿元以下，仅在2018年1月和2020年1月突破过1000亿元水平，分别为1197亿元和1664亿元。整体来看，截至1月15日，今年以来已诞生了8只百亿级别的爆款基金，首募规模超50亿元的基金达到22只。 证券板块业务结构变更里程碑 2012年是券商业务变革的元年。在此之前，证券公司主要依赖经纪业务和投行业务。证券公司创新发展研讨会于2012年5月7日、8日两日在京召开，本次会议推出了《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施(征求意见稿)》及一系列规则的征求意见稿，这项“创新纲领”包含了提高证券公司理财类产品创新能力、加快新业务新产品创新进程等十一个举措。 2014年重资产业务首度持平轻资产业务。在创新大会后，经过2年的业务试点，整个券商结构在2014年实现突破，这一信号标志着券商行业进入了新的发展阶段。 图1：证券公司收入结构变化 资料来源：Wind，申港证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012/6/302013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/302018/6/302019/6/302020/6/30经纪投行资管自营资本中介其他 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 证券研究报告 图2：证券公司重资产业务于2014年超过50% 资料来源：Wind，申港证券研究所 头部券商两融收入占比从2010年的0.4%提升至2014年的18%。以在2010年前上市的中信证券、华泰证券、海通证券、招商证券和广发证券作为统计，五家头部券商的融资融券收入从2010年的2.37亿提升至2014年的147.87亿，同期业务占比从0.4%提升至18%。 图3：头部券商两融收入占比从2010年的1%提升至2014年的18% 资料来源：Wind，申港证券研究所 注册制改革始于2018年，兴于2020年。2018年11月5日，习近平主席在首届中国国际进口博览会上宣布，将在上交所设立科创板并试点注册制。2019年6月13日，上海证券交易所科创板正式开板。2020年注册制下共209家公司上市，累计IPO募资金额约2886.55亿元，分别占全年IPO数量与募集金额的52.78%和61.42%。 头部券商投资银行收入占比从2012年的14%降低至2020年的6%。以在2010年前上市的中信证券、华泰证券、海通证券、招商证券和广发证券作为统计，五家头部券商的投行收入从2012年上半年的28.3亿提升至2020年的53.73亿，同期业务占比从14%降低至6%。 注册制改革虽利好券商投行业务，但尚未足以改变券商业务结构。随着全面注册制的推行，对证券公司的业务仅存在边际改善。以在2010年前上市的中信证券、华泰证券、海通证券、招商证券和广发证券作为统计，投行收入2020年上半年同比提升0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017201820192020轻资产重资产0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00融资融券利息收入占比 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 14 证券研究报告 34%，但业务占比仅从6.1%提升至6.3%。 图4：头部券商投资银行收入占比从2012年的14%降低至2020年的6% 资料来源：Wind，申港证券研究所 投资策略及重点推荐：我们认为下一阶段券商板块受益于“春季行情”呈现向上的走势。本周成交额持续破万亿，融资融券余额再创新高，2021年基金发行规模达2365亿元，有利于催化券商行情。注册制改革虽利好券商投行业务，但尚未足以改变券商业务结构。因此，我们继续建议投资者关注以经纪和基金代销为主的东方财富，同时把握中信证券、华泰证券等头部证券公司的投资机会。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%投资银行业务 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 14 证券研究报告 2. 市场回顾 自2021年1月11日至2021年1月15日收盘，非银金融板块下跌0.54%，沪深300指数下跌1.01%，非银金融板块相对沪深300指数领先0.47pct。券商板块在周二表现突出，但其他时间表现不佳。 图5：非银行金融行业指数vs沪深300指数 资料来源：Wind，申港证券研究所 从板块排名来看，与其他板块相比，非银金融行业本周涨幅为-0.54%，在申万28个板块中位列第13位，表现中等。 图6：各板块周涨跌幅对比 资料来源：Wind，申港证券研究所 子板块周涨跌幅分别为，证券-0.98%，保险1.66%，多元金融-1.79%。 从PB估值来看，非银金融行业维持在2.00水平。子板块PB分别为，证券1.98，保险2.19，多元金融1.16。 00.10.20.30.40.50.601000200030004000500060002017/12/272018/01/252018/03/012018/03/292018/05/022018/05/302018/06/282018/07/262018/08/232018/09/202018/10/262018/11/232018/12/212019/01/222019/02/262019/03/262019/04/242019/05/272019/06/252019/07/232019/08/202019/09/182019/10/232019/11/202019/12/182020/01/162020/02/212020/03/202020/04/202020/05/212020/06/182020/07/202020/08/172020/09/142020/10/202020/11/172020/12/152021/01/13沪深300非银金融/沪深300(12.00)(10.00)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.00银行通信建筑装饰电子房地产传媒计算机建筑材料汽车轻工制造机械设备纺织服装非银金融公用事业商业贸易交通运输化工钢铁采掘家用电器医药生物综合有色金属电气设备食品饮料休闲服务国防军工农林牧渔 非银金融行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 14 证券研究报告 图7：非银行金融行业PB估值水平维持2倍 资料来源：Wind，申港证券研究所 股价涨幅前五名分别为东方财富、西部证券、华泰证券、招商证券、广发证券。 股价跌幅前五名分别为第一创业、国联证券、红塔证券、国盛金控、华安证券。 图8：行业涨跌幅前十名公司 资料来源：Wind，申港证券研究所 0.00000.50001.00001.50002.00002.50002019-01-022019-01-162019-01-292019-02-182019-03-012019-03-142019-03-2720