计算机行业云计算系列报告之一：企业级SAAS风起云涌，三重逻辑把握投资大机遇

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告 ● 计算机行业 2016年03月17日 企业级SAAS风起云涌，三重逻辑把握投资大机遇 ——云计算系列报告之一 推荐 维持评级 投资要点：  企业级服务迎来黄金时代 企业级saas本质在用互联网思维颠覆软件，可以分为垂直行业型和通用型两大类，变现模式多、未来成长空间大，近几年来资本争相涌入，企业级saas黄金时代到来。  四大维度看企业级 sass兴起之天时地利人和 企业级saas兴起，两大外因：1）基础设施和技术发展奠定企业级saas兴起的条件，2）互联网和移动互联网普及培养了用户思维和习惯；两大内因：1）企业业务内涵互联网化催生业务处理方式变革，2）效率和成本等约束要求倒逼企业使用saas服务。  从客户、平台、推广、是否免费等维度探析演进路径 1）单点突破到横向/纵向扩展是企业级saas演进的普遍规律；2）解决业务需求为根本，免费不是企业级saas致胜的法宝；3）企业级saas发展存在着两条路线之争：重点服务大客户VS 中小客户为主；3）每一个企业级saas公司都有一个平台梦、生态梦。  对比美国，中国企业级saas正处于高速发展期 美国企业级saas已进入市场成熟阶段，众多细分领域独角兽企业树立标杆；中国市场企业级saas当前正处于高速发展期，目前呈现百花齐放的局面，未来发展值得期待。  从定性分析、企业属性、定量指标把握投资大机遇 1）定性来看，2B基因、互联网思维、专注的领域、领导团队是企业级saas公司能否成功的主要变量；2）企业级服务非初创企业的专利，传统软件公司能否做成关键看思想和架构是否符合saas的扁平化发展、技术积累是否到位、管理层决心和能力；3）定量来看，可以从收入增长率、循环利润率、收入增长的效率、客户流失率等量化指标衡量企业级saas公司的优劣。综合上述三重逻辑，一方面，挖掘纵向垂直行业saas投资大机遇；另一方面，在横向细分领域优选Saas七朵祥云：市场云、销售云、沟通云、财务云、采购云、hr云、客服云。我们重点推荐：恒华科技、丰东股份、华宇软件、汉得信息、用友网络、青海明胶、北信源、麦达数字等公司；新三板，我们重点推荐和创科技、北森、客如云、基调网络等公司。 分析师 沈海兵 ：（8621）20252609 ：shenhaibing@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514060002 联系人： 田杰华 ：（8621）2025 7805 tianjiehua@chinastock.com.cn 图：计算机行业相对大盘走势 相关研究 [table_report] 《银河计算机2016年度投资策略：新技术、新市场、新模式打开新空间》2016-01-04 行业深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、企业级服务迎来黄金时代 企业级saas本质在用互联网思维颠覆软件，可以分为垂直行业型和通用型是两大类，变现模式多、未来成长空间大，近几年来资本争相涌入，企业级saas黄金时代到来。 2、四大维度看企业级 sass兴起之天时地利人和 企业级saas兴起，两大外因：1）基础设施和技术发展奠定兴起的基础条件，2）互联网和移动互联网普及培养了用户思维和习惯；两大内因：1）企业业务内涵互联网化催生业务处理方式变革，2）效率和成本等约束要求倒逼企业使用saas服务。 3、从客户、平台、推广、是否免费等维度探析演进路径 1）单点突破到横向/纵向扩展是企业级saas演进的普遍规律；2）解决业务需求为根本，免费不是企业级saas致胜的法宝；3）企业级saas发展存在着两条路线之争：重点服务大客户VS 中小客户为主；4）每一个企业级saas公司都有一个平台梦、生态梦。 4、对比美国，中国企业级saas正处于高速发展期 美国企业级saas已进入市场成熟阶段，众多细分领域独角兽企业树立标杆；中国市场企业级saas当前正处于高速发展期，目前呈现百花齐放的局面，未来发展值得期待。 5、从定性分析、企业属性、定量指标把握投资大机遇 1）定性来看，2B基因、互联网思维、专注的领域、领导团队是企业级saas公司能否成功的主要变量；2）传统软件公司能否做成关键看指导思想和架构、技术积累、管理层决心和能力；3）定量来看，可以从收入增长率、循环利润率、收入增长的效率、客户流失率等量化指标衡量企业级saas公司的优劣。综上三重逻辑：一是挖掘纵向垂直行业saas投资大机遇；二是在横向细分领域优选市场、销售、沟通、财务、采购、hr、客服等七朵祥云。 我们与市场不同的观点： 我们认为，企业级saas解决业务需求为根本，免费不是致胜的法宝；判断一个企业级saas公司优劣，需要从定性（2B基因、互联网思维、专注的领域、领导团队）+定量（收入增长率、循环利润率、收入增长的效率、客户流失率等指标）综合考察。企业级saas服务非初创企业的“专利”，传统软件公司能否做成关键看指导思想和架构、技术积累、管理层决心和能力。 估值与投资建议： 我们重点推荐：恒华科技、丰东股份、华宇软件、汉得信息、用友网络、青海明胶、北信源、麦达数字等公司；新三板，我们重点推荐和创科技、北森、客如云、基调网络等公司。 股价表现的催化剂： 大量资本涌入，salseforce等巨头营收增长加速或重要新产品发布，盈利模式不断落地。 主要风险因素： 推进不及预期，盈利模式落地不及预期。 行业深度研究报告/计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、企业级服务迎来黄金时代 ................................................................................................................................. 3 （一）企业级saas本质在用互联网思维颠覆软件 .................................................................................................................. 3 （二）垂直行业型和通用型是企业级saas两大分类 .............................................................................................................. 5 （三）企业级saas变现模式多、未来成长空间大 .................................................................................................................. 7 （四）资本争相涌入，企业级saas黄金时代到来 .................................................................................................................. 9 二、四大维度看企业级 sass兴起之天时地利人和 ............................................................................................... 13 （一）外因一：基础设施和技术发展奠定企业级saas兴起的条件 ..................................................................................... 13 （二）外因二：互联网和移动互联网普及培养了用户思维和习惯....................................................................................... 14 （三）内因一：企业业务内涵互联网化催生业务处理方式变革 .......................................................................................... 16 （四）内因二：效率和成本等约束要求倒逼企业使用saas服务......................................................................................... 19 三、从客户、平台、推广、是否免费等维度探析演进路径 ................................................................................... 19 （一）单点突破到横向/纵向扩展是企业级saas演进的普遍规律....................................................................................... 19 （二）解决业务需求为根本，免费不是企业级saas致胜的法宝 ........................................................................................ 20 （三）两条路线之争：重点服务大客户VS 中小客户为主 ................................................................................................... 22 （四）每一个企业级saas公司都有一个平台梦、生态梦 .................................................................................................... 23 四、对比美国，中国企业级saas正处于高速发展期 ............................................................................................ 25 （一）美国企业级saas已进入市场成熟阶段 ........................................................................................................................ 26 （二）美国市场众多细分领域独角兽企业树立标杆 .............................................................................................................. 26 （三）中国市场企业级saas当前正处于高速发展期 ............................................................................................................ 28 （四）百花齐放，中国企业级saas公司未来值得期待 .................................................................................