钢铁行业特别评论[2016]第68期（总第696期）：钢价体验“过山车”，无趋势性行情，一季度钢企仍将大幅亏损

共4页，第1页 特别评论 钢价体验“过山车”，无趋势性行情，一季度钢企仍将大幅亏损 评级业务部 刘艳 电话：010-88090284 邮件：liuyan@chinaratings.com.cn 聂玉玲 电话：010-88090143 邮件：nieyuling@chinaratings.com.cn 刘雅南 电话：010-88090155 邮件：liuyanan@chinaratings.com.cn 第 68 期（总第696期） 2016年03月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 3月7日~3月11日，全国钢材价格呈现“过山车式”走势。以上海20mm螺纹钢为例，3月7日螺纹钢价格大幅上涨330元/吨，8日继续拉涨120元/吨，两日暴涨后于9日大幅回调100元/吨，10日及11日分别继续小幅回调40元/吨和20元/吨至2,270元/吨。 中债资信认为阶段性供需错配及市场乐观预期是此轮上涨行情的基本支撑，而近期投机性需求的复苏则是这次戏剧的幕后推手。后期钢价走势需关注以下几点：其一，需求不达预期。基于房地产回暖力度及能否传导至投资端存在不确定性、基建稳增长作用将受制于资金到位情况、汽车及家电行业需求改善整体有限等因素，预计未来行业需求的乐观预期难以足额兑现。其二，复产进度加快引致的供给风险。基于稳增长考虑，钢铁去产能力度或小于预期，加之此轮上涨行情带动部分已停产的中小钢企复产，未来行业供给将逐步增压。此外，短期内投机炒作因素或将继续引致钢材价格震荡运行，但根据近两日钢价表现，钢材期货价格对现货市场的影响逐渐减弱，现货市场价格逐渐理性回调。 钢企盈利预测方面，根据中债资信测算，钢坯与可变成本价差在800元/吨左右时钢企将实现盈亏平衡。2016年一季度大中型钢企仍将呈现亏损，亏损区间约为80~150亿元，相较于2015年第4季度（亏损364亿元）大幅减亏，但同比2015年1季度（亏损10亿元）仍大幅亏损。在此轮行情中不同钢材品种的盈利表现亦分化，其中冷轧板卷盈利空间最大，螺纹钢盈利空间最低。展望全年，基于此轮行情不可持续的预期，行业盈利仍不容乐观。 共4页，第2页 特别评论 钢材价格走势：阶段性供需错配、预期差异、投资炒作等因素导致钢价暴涨急跌，预计后市无趋势性行情 2016年以来，钢材价格继低位盘整，至2016年3月4日，中钢协综合价格指数为60.42，相对年初上升3.96%。3月7日~3月11日，在期货及钢坯价格的领涨下，全国钢材价格出现“大幅拉涨后急剧回调”行情。以上海螺纹钢为例，3月7日，上海20mm螺纹钢价格大幅拉涨330元/吨，8日继续拉涨120元/吨至2,430元/吨，两日暴涨行情后于9日急跌100元/吨，10日及11日分别继续小幅回调40元/吨和20元/吨至2,270元/吨。 图1:2015年以来全国及河北高炉开工率情况 图2:2016年3月部分钢铁产品日涨跌情况 （元/吨） 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 中债资信认为，阶段性供需错配、乐观预期、投资炒作等因素推动此次暴涨，不可持续。首先，季节性需求回暖及钢厂复产进度缓慢导致阶段性供需错配。需求方面，主要用钢领域房地产、基建项目开工多集中于3月，加之汽车产销量增速呈现回升，带动3月钢材需求环比上升。供给方面，2015年钢材价格大幅下滑，行业陷入亏损，部分企业停产，3月以来钢厂复产进度缓慢。以河北省高炉开工率为例，2016年3月初开工率在86%左右，较1~2月平均开工率上升不足3个百分点。钢企厂内库存处于低位。截至3月3日末，根据Mysteel数据，五大品种全国重点企业厂内库存量为610.2万吨，月环比下降2.3%。其次，需求及供给预期差异助长后市乐观预期。需求方面，2016年1月份金融信贷数据超预期预示宽松的货币政策，而发改委一季度4,000亿元专项基金用于PPP模式等政策则预示财政政策的宽松，加之行业层面房地产去库存政策、汽车“乘用车购置税减半” 政策等的出台推动市场预期趋向乐观，行业需求预期相应提升。供给方面，唐山世园会重大活动限产引致后期供给预期谨慎。据3月4日晚间市环保局消息，世界园艺博览会期间（4月29日—10月16日），重大活动（约33天）限产约50%，其他时间限产幅度依据空气预警等级而定。唐山粗钢产能约1.3亿吨（约占河北省钢铁产能的46%，占全国产能的11%），假设非重大活动期间未达标天气占比30%~40%，且以最低限产标准30%测算，则园博会期间唐山地区或减产约830~960万吨，约为唐山市一个月粗钢产量。最后，2015年以来行业悲观情绪持续蔓延，近期市场乐观预期刺激投机性需求复苏。如果说阶段性供需错配和市场乐观预期是钢价回升的基础，那么投机炒作因素则是此次钢价上演过“山车式”走势的幕后推手。 共4页，第3页 特别评论 钢价后期走势需关注以下几点：其一，需求不达预期。需求方面，基于房地产回暖力度及能否传导至投资端存在不确定性、基建稳增长作用将受制于资金到位情况、汽车及家电行业需求改善整体有限等因素，预计未来行业需求的乐观预期难以足额兑现。其二，复产进度加快引致的供给风险。基于稳增长考虑，钢铁去产能力度或小于预期，加之此轮上涨行情带动部分已停产的中小钢企复产，未来行业供给将逐步增压。此外，短期内投机炒作因素或将继续引致钢材价格震荡运行，但根据近两日钢价表现看，钢材期货价格对现货市场的影响逐渐减弱，现货市场价格逐渐理性回调。 钢企盈利预测：钢价阶段性上涨提升钢企盈利空间，基于此轮行情不可持续的预期，长期行业盈利仍不容乐观，但考虑钢企自身降本增效的影响，预计2016年行业盈利将好于2015年 中债资信采用“钢坯与可变成本1价差”这一指标研究本轮钢价及铁矿石价格上涨对钢企盈利的影响。根据中债资信测算，钢坯与可变成本价差在800元/吨左右时钢企将实现盈亏平衡。 2016年1月份，钢坯与可变成本价差均值约730元/吨，钢企处于亏损状态，根据中钢协统计，1月份全国大中型钢企利润总额亏损67.20亿元（折合吨钢亏损约70元）。2月份，钢坯与可变成本价差均值约715元/吨，亏损额相较1月份小幅加重但整体相差不大。由此，中债资信测算，2016年1~2月，全国大中型钢企亏损额约130亿元。3月份以来，受7日钢坯价格大幅拉涨影响，钢坯与可变成本价差均值升至870元/吨的水平（此时盈利空间为70元/吨），但基于此轮行情不可持续的预期，中债资信以3月份平均盈利空间为-20元/吨~50元/吨推算，则3月份全国大中型钢企盈利区间为-20~50亿元。据上述推测，2016年一季度大中型钢企仍为亏损，亏损区间为80~150亿元，相较于2015年第4季度亏损364亿元大幅减亏，但同比2015年1季度仍大幅亏损（亏损10亿元）。 图3: 钢材及铁矿石价格走势（美元/吨） 图4:钢坯与可变成本价差情况（元/吨） 资料来源：WIND资讯，中债资信整理； 资料来源：WIND资讯，中债资信整理； 从具体钢材品种来看，盈利空间分化较大（见图5）。依据我的钢铁网测算，3月第一周主要用于汽车板和家电领域的冷轧板卷盈利空间最高（264元/吨），而螺纹钢盈利空间最低（77元/吨），中厚板则由亏损26元/吨增为盈利87元/吨，为周增幅最大的钢材品种。 图5:四大钢材品种盈利空间（元/吨） 图6: 全国大中型钢铁企业盈利情况（亿元） 1 钢坯可变成本=1.60*铁矿石价格+0.45*焦炭价格。 共4页，第4页 特别评论 资料来源：WIND资讯，中债资信整理； 资料来源：WIND资讯，中债资信整理； 展望未来，基于阶段性供需错配、预期差异和投资炒作等因素引致的钢价上涨行情难以长期持续，钢铁行业全年盈利仍不容乐观。 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。