请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略季报 2021年01月05日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 weiwei170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号:S1060517110001 电话 021-20661934 邮箱 zhangy ajie976@pingan.com.cn 研究助理 郝思婧 一般证券从业资格编号:S1060119070043 电话 邮箱 haosijing374@pingan.com.cn 谭诗吟 一般证券从业资格编号:S1060120070034 电话 邮箱 tanshiy in596@pingan.com.cn 2020年第四季度金融监管政策报告 加大构建新发展格局的金融支持  四季度银保监会主席郭树清发文《完善现代金融监管体系》，指出我国金融业市场结构与高质量发展要求不适应，金融科技成为金融监管的全新课题，结合易纲行长《再论中国金融资产结构及政策含义》以及易会满主席《提高直接融资比重》的阐述，可以总结出当前阶段加大支持构建新发展格局和规范金融科技发展是重点任务。  加大实体经济融资支持：房地产贷款新政稳定杠杆，提高直接融资比重，金融资源有望向制造业倾斜。在经济转型升级的背景下，引导资金“脱虚入实”、加大对新经济和实体企业的融资支持力度是重点任务，其中稳定房地产杠杆是重要抓手，同时提高直接融资比重支持新兴产业发展壮大，央行四季度例会强调金融资源向制造业倾斜。  房地产贷款新政落地，地产调控持续。从监管形式来看，监管层分档设定了5档房地产贷款的集中度要求；从实施期限来看，设置了一定的过渡期以保证政策的平稳实施（2-4年）；在纳入口径方面，资管新规过渡期内回表的房地产贷款不纳入统计范围，住房租赁有关的贷款也暂不纳入贷款占比的计算。当前大部分上市银行符合管理要求，考虑到央行明确表示可能会根据情况做调整，我们认为短期影响相对有限，但长期来看有助于稳定杠杆率。  提高直接融资比重方面，四季度资本市场改革步伐再度加快，一是退市新规加快构建A股优胜劣汰机制。2020年末出台的退市新规在退市指标和退市流程方面做出优化，旨在匹配注册制的全面实施，有助于形成“流水不腐，户枢不蠹”的优胜劣汰市场，对提高上市公司质量有重要意义。二是监管引导中长期资金入市。一方面，人社部将权益类资产投资比例上限由30%提升至40%，截至2020年三季度末，公募基金、保险资金和境外资金的持股市值占A股总市值比为12.6%，较2019年末上升1.9个百分点；另一方面，QFII/RQFII投资范围拓宽至新三板、私募基金、金融期货等金融衍生品，允许开放融资融券业务。  规范金融科技发展：金融科技强监管拉开序幕。第一，针对部分小贷公司通过高杠杆率迅速扩张、潜在金融风险暴露的现象，《网络小额贷款业务管理暂行办法》明确了网络小额贷款公司的注册资本、杠杆率、贷款金额、联合贷款出资比例，其中对小贷公司的杠杆约束是亮点；第二，《平台经济反垄断指南》加大对大型平台型企业的规范化监管，将“大数据杀熟”、“二选一”等行为列入监管范畴。  展望2021年，我们认为加大实体经济融资支持力度是中长期政策基调，房地产调控将延续；新兴产业和先进制造将获得更多金融资源。在此背景下资本市场改革将沿着注册制改革、并购重组和再融资以及对外开放三条路径持续推进。注册制的全面实施、QFII/RQFII持股上限30%放开可以期待。金融科技的强监管也将持续，从蚂蚁集团的约谈内容和郭树清主席的演讲来看，未来依法持牌、回归金融本源、保证个人数据安全性和反垄断是主要监管方向。  风险提示：1）金融改革政策推进不及预期；2）外部环境恶化和市场需求下行带来的宏观经济下行风险；3）资本市场波动超出预期，包括海外资本市场冲击以及黑天鹅事件带来的资产价格的影响。 策略·策略季报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 16 正文目录 一、 政策基调：完善现代金融监管体系 ............................................................................ 4 二、 政策跟踪：退市新规加快优胜劣汰，反垄断指南规范竞争行为 ...................................... 4 2.1 加大实体经济支持：房贷新政引导脱虚入实，退市新规匹配注册制改革 ............... 4 2.2 规范金融科技发展：限制小贷公司杠杆，反垄断拉开序幕.................................... 8 三、 风险提示 ............................................................................................................. 11 附录 .............................................................................................................................. 12 策略·策略季报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 16 图表目录 图表1 杠杆率：疫情推升我国宏观杠杆率（%）............................................................. 5 图表2 2020年IP O公司家数较2019年近乎翻倍 ........................................................... 7 图表3 新旧退市制度对比.............................................................................................. 7 图表4 机构投资者持股市值占比稳步抬升 ...................................................................... 8 图表5 金融机构房地产贷款集中度管理要求 ................................................................... 5 图表6 金融科技监管政策梳理 ....................................................................................... 9 图表7 金融控股公司准入管理 ..................................................................................... 10 图表8 美国反垄断诉讼案例:关键在于核心业务是否受到影响......................................... 11 图表9 2020年四季度金融监管政策梳理 ...................................................................... 12 策略·策略季报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 16 一、 政策基调：完善现代金融监管体系 完善现代金融监管体系助力经济高质量发展。当前我国进入经济转型升级和高质量发展阶段，为匹配新时代的经济增长模式，十四五规划提出要“完善现代金融监管体系，提高金融监管透明度和法治化水平，完善存款保险制度，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，对违法违规行为零容忍。”2020年12月初，银保监会主席郭树清发文《完善现代金融监管体系》，借鉴海外历史经验，分析现阶段的金融形势，在此基础上进一步阐述了完善现代金融监管体系的必要性和实现途径。 构建新发展格局和支持实体经济是重点内容，金融科技监管拉开序幕。《完善现代金融监管体系》一文指出“我国经济正处于转向高质量发展的关键时期”、“金融业市场结构、经营理念和服务方式与高质量发展要求还很不适应。”结合之前易纲行长《再论中国金融资产结构及政策含义》以及易会满主席的《提高直接融资比重》，可以总结出引导资金流入实体经济、加大对实体经济的融资支持是当前的首要任务，其中维持房地产市场平稳和提高直接融资比重是重要抓手，其次，央行在四季度例会中再度强调了增加制造业中长期贷款，先进制造业有望获得更多金融资源。另一方面，《完善现代金融监管体系》提到“现代科技已经并将继续对金融业态带来巨大改变”、“数字货币、网络安全、信息保护已成为金融监管的全新课题。”2020年四季度金融科技强监管拉开序幕，随着新兴互联网公司的发展壮大，探索金融科技的监管框架也是下一阶段的重点内容。 回顾四季度的政策线索：加大实体经济的融资支持方面，一是房地产调控持续，房地产贷款新政落地旨在稳定房地产市场和居民部门的债务杠杆率，引导资金脱虚入实；二是提高直接融资比重，四季度资本市场改革加快推进，一方面，退市新规的超预期落地有助于A股市场优胜劣汰机制的形成；另一方面，监管层引导中长期资金入市重塑市场投资生态，具体包括人社部提高了年金基金权益类资产投资比例上限，为QFII开通融资融券账户，进一步加大对外开放力度；三是金融资源向制造业倾斜。金融科技显示出两方面监管趋势，一是所有金融活动必须依法依规纳入监管，坚持金融业务必须持牌经营；二是打破垄断，纠正、查处不正当竞争行为，维护公平竞争市场秩序。 二、 政策跟踪：退市新规加快优胜劣汰，反垄断指南规范竞争行为 2.1 加大实体经济支持：房贷新政引导脱虚入实，退市新规匹配注册制改革 加大实体经济支持力度成为未来