董事长兼任总裁，整合资源聚焦企业互联网赛道

用友网络（600588）发布关于变更公司总裁的公告，公司董事会聘任董事长王文京兼任公司总裁，陈强兵先生工作另有任用。王文京先生作为企业互联网理念的倡导者对此理解深刻，同时可以更好协调内外资源，提升公司的聚合和执行力，本次调整彰显公司聚焦企业互联网赛道的决心和信心。用友YonBIP平台发布集中体现了公司对企业互联网和未来商业的理解和布局，实现了公司云ERP（偏重企业内部管理，灵活部署）、PaaS平台（混合云）、YonBIP平台（偏重外部产业链管理，公有云部署）的一体化整合和打通。我们预计2020-2022年收入83.91/108.44/147.73亿元，归母净利润为9.16/13.67/19.83亿元，EPS为0.28/0.42/0.61元，对应PE为166/112/77倍。对比美股二十多家云公司的估值情况，收入增速是影响PS的核心因素。统计显示在95%置信水平下，PSG落在0.5-0.7区间。目前用友的云业务复合增速70%，对标海外即使采取统计下限给予0.5PSG（对应35PS），那么2021年云业务可给予2023亿市值，传统软件业务给予300亿，分部估值情况下公司估值下限可达2323亿，对应整体PS为21，考虑公司云业务的高成长性，相对目前A股其它云公司和港股金蝶国际也并无溢价。如果考虑YonBIP具有互联网属性，龙头地位也应该给予一定溢价的话，公司合理市值在2500亿左右，对应目标价76.45元，维持“买入”评级。