大国雄芯.光学系列报告（二）：滤光业务稳健发展，生物识别引领潮流

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 水晶光电（002273） 主要观点： ◼ 稳健发展，布局多个光学细分产业 水晶光电是国内滤光片行业龙头，设备先进、技术优异，是全球众多知名手机品牌的滤光片供应商。公司拥有光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、反光材料、蓝宝石六大业务板块。受益于手机多摄、光学屏下指纹、ToF、手机玻璃后盖渗透率提升，公司业绩稳定增长。 ◼ 夯实基础，光学成像业务结构优化 我们预测，2020-2022手机摄像头出货量增速为9.89%、25.13%、12.74%，CIS尺寸增长亦推动滤光片向大尺寸发展，两因素共同促使公司主要产品IRCF稳健增长。公司棱镜产品进入华为潜望式摄像头供应链，未来有望乘势而上，进一步扩大市场份额。 ◼ 助力新增，生物识别业务前景无限 3D感测落地将推动ToF镜头渗透。我们预计2020-2022年ToF镜头出货量分别为0.65、1.7、2.95亿只。窄带滤光片是ToF镜头核心组件，毛利率高，生产难度较大，目前仅有水晶光电和Viavi有量产能力，有望成为公司利润新增长点。公司屏下指纹滤光片与指纹模组龙头深度合作，实现共赢。 ◼ 横向拓展，薄膜光学业务未来可期 5G时代来临，NFC、无线充电等技术使手机玻璃后盖成为潮流。公司借助核心镀膜优势，切入手机后盖光学镀膜、智能手表表盖、摄像头玻璃盖板等领域，2019年该业务板块实现营收3.04亿元。受益于手机玻璃后盖渗透率提升、智能手表出货量增加，薄膜光学面板业务有望快速增长。 ◼ 着眼未来，规划长远发展方向 公司积极布局蓝宝石、反光材料板块，重新调整产能规划，优化产业结构，子公司夜视丽已启动境内上市前期筹备工作。前瞻性布局AR、汽车HUD等新型显示技术赛道，静待行业未来发展。未来AR/VR逐步放量，公司新业务或将迎来营收、业绩增长新机遇。 ◼ 投资建议 预计公司2020、2021、2022年营收30.12、36.50、49.98亿元，同比增长0.4%、21.2%、36.9%；归母净利润4.08、4.65、5.60亿元，同比增长-16.9%、14.0%、20.3%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；ToF出货量不及预期。 滤光业务稳健发展，生物识别引领潮流 大国雄芯.光学系列报告（二） 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2021-01-04 收盘价（元） 11.68 近12个月最高/最低（元） 20.94/10.75 总股本（亿股） 12.18 流通股本（百万股） 11.80 流通股比例（%） 96.88 总市值（亿元） 142 流通市值（亿元) 138 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 联系人：丛培超 执业证书号：S0010120070056 邮箱： congpc@hazq.com 相关报告 1. 华安证券-电子行业大国雄芯.半导体系列报告（二）：手机CIS逆势增长景气延续-200514 2. 华安证券-电子行业大国雄芯.光学系列报告（一）：手机模组逆势增长景气延续-200603 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12水晶光电沪深300 水晶光电（002273） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 45 证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 3000 3012 3650 4998 收入同比(%) 29.0% 0.4% 21.2% 36.9% 归属母公司净利润 491 408 465 560 净利润同比(%) 4.8% -16.9% 14.0% 20.3% 毛利率(%) 27.8% 26.7% 26.1% 25.6% ROE(%) 10.7% 7.8% 8.4% 9.5% 每股收益(元) 0.40 0.34 0.38 0.46 P/E 40.07 34.58 30.33 25.21 P/B 4.28 2.70 2.55 2.40 EV/EBITDA 30.46 29.23 27.25 22.62 资料来源：wind，华安证券研究所 水晶光电（002273） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 45 证券研究报告 正文目录 1 领衔滤光，布局多个光学细分产业 .................................................................................................................................... 6 1.1 光学赛道多产业布局，稳健发展 ......................................................................................................................................... 6 1.2 滤光片龙头，智慧识别构建新增长点 ............................................................................................................................... 10 1.3 公司业绩持续增长，稳中有升........................................................................................................................................... 12 2 夯实基础，光学成像元器件稳步增长 ............................................................................................................................... 13 2.1多摄、高清：推动IRCF发展 ............................................................................................................................................ 14 2.1.1 IRCF是什么，用在哪里？ .......................................................................................................................................... 14 2.1.2 IRCF全球竞争格局 ...................................................................................................................................................... 15 2.1.3 多摄快速渗透，提升拉动IRCF出货 ......................................................................................................................... 16 2.1.4 高清摄像推动IRCF向大尺寸发展 ............................................................................................................................. 17 2.1.5 水晶光电IRCF产能扩张 ............................................................................................................................................ 18 2.2 潜望式：拉动棱镜业务扩张 .............................................................................................................................................. 19 2.2.1 棱镜是潜望式光学变焦核心组件 ............................................................................................................................... 19 2.2.2 潜望式模组棱镜市场空间测算 ................................................................................................................................... 20 3 助力新增，生物识别业务前景无限 .................................................................................................................................. 21 3.1 3D感测：景气助推DOE、窄带滤光片 ............................................................................................................................ 22 3.1.1 3D感测实现方式及适用场景 ...................................................................................................................................... 22 3.1.1.1 iPhone X 3D结构光内部结构、工作原理 .............................................................................................