宏观债券月报：年末流动性宽松，经济复苏态势延续

证券研究报告 年末流动性宽松，经济复苏态势延续 宏观债券月报（12.01-12.31） 2021年01月04日 中债综指走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 杨苑 研究助理 yangyuan@cfzq.com 0731-84403490 陈诗璐 研究助理 chensl2@cfzq.com 0731-89955711 相关报告 1 《固定收益：再平衡，待佳期-2021年利率债年度策略报告》 2020-12-31 2 《固定收益：债市继续反弹，拐点仍需等待-宏观债券周报（12.21-12.27）》 2020-12-29 3 《固定收益：经济景气度持续向上，政策逐步向常态回归-宏观债券周报（12.14-12.20）》 2020-12-23 4 《固定收益：资金面整体偏松，关注短债交易机会-宏观债券周报（12.07-12.13）》 2020-12-15 5 《固定收益：流动性修复驱动利率回落，但尚不 足 以 推 动 债 市 反 转-宏 观 债 券 月 报（11.01-11.30）》 2020-12-09 投资要点  货币市场：公开市场净投放，资金面整体宽松。2020年12月公开市场共有逆回购投放8100亿元，逆回购到期4500亿元，MLF投放9500亿元，MLF到期6000亿元，全月广义公开市场累计净投放6600亿元。12月资金面整体宽松，12月末DR001收于1.10%，月均值较11月下行79.44bp；DR007收于2.46%，月均值较11月下行30.35bp。  债券市场：12月利率债收益率明显下行，短端利率较长端利率下行幅度显著，10Y-1Y国债期限利差走阔。12月末1年期国债收于2.47%，月环比下行35.71bp；10年期国债收于3.14%，月环比下行10.71bp。1年期与10年期国债期限利差较11月末走阔25bp至67bp。12月信用债收益率多数下行，信用利差和等级利差均有走阔。1年期AAA等级和1年期AA+等级收益率降幅较明显，较11月末分别下降38.38bp和35.44bp。  年末流动性宽松，经济复苏态势延续。年末央行继续通过公开市场投放维稳流动性，资金利率虽在节前有所反弹但低于去年同期平均水平。流动性整体宽松，债券市场继续走强，短端利率下行更显著带动收益率曲线走陡。政策方面，央行货币政策委员会第四季度例会延续了中央经济工作会议的基调，继续强调“坚持稳中求进工作总基调，稳字当头，不急转弯”。我们认为2021年货币政策方向是逐步退出疫情期间的超常规刺激政策、向正常态回归，但退坡节奏温和，整体上仍将维持稳健基调。预计年后资金面将处于“不缺不溢”的平衡之中，当前偏宽松的流动性环境难以长期维持，建议谨慎参与波段交易。从12月PMI数据来看，经济扩张的节奏较上月有所放缓，但多数指标绝对水平仍处较高景气区间，表明基本面改善态势延续。预计明年上半年经济修复动能偏强，长端利率上行压力依然存在。随着经济增长动能边际减弱、货币延续稳健基调、信用逐步回归中性以及供需格局改善，利率有望在二季度迎来小拐点，但向下的空间有限，预计全年利率波动区间在3.0-3.5%。信用债一级市场修复尚未完成，信用利差仍处于走阔阶段。永煤违约大幅冲击信用债市场信心，12月信用债净融资量环比大幅下降，至今一级市场净融资量仍为负值。此外，现阶段投资者对信用风险担忧情绪较重，且信用利差仍未达高位，资质下沉时机尚未来临，久期不宜拉长，建议关注中短久期高等级品种信用债。产业债方面，2021年经济修复下，行业景气度将有所上行，但今年一季度信用债到期压力较大，应谨防弱资质国企以及民企违约。同时，在去年违约风险逐渐向北大方正、华晨等中高等级大型企业蔓延的情况下，应重点关注大型企业的母子关系，警惕子强母弱的问题。城投债方面，随着信用边际收紧，预计2021年专项债额度有所收缩，投资者应警惕债务到期压力较大的区域以及弱资质平台，优先关注兑付风险。  风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。 0%2%4%6%2019-122020-042020-082020-12中债综合指数点评报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 国内宏观：经济扩张边际放缓——2020年12月PMI数据点评 ................................ 3 2 债市观点 .................................................................................................................. 4 3 货币市场 .................................................................................................................. 5 4 债券市场 .................................................................................................................. 5 4.1 利率债....................................................................................................................................................... 5 4.2 信用债....................................................................................................................................................... 6 5 风险提示 .................................................................................................................. 9 图表目录 图1：制造业PMI ........................................................................................................ 3 图2：非制造业PMI..................................................................................................... 3 图3：制造业PMI分项 ................................................................................................ 4 图4：12月央行公开市场净投放 .................................................................................. 5 图5：12月存款类机构质押式回购加权利率整体上行 ................................................... 5 图6：12月国债收益率环比下行 .................................................................................. 5 图7：12国开债收益率环比下行 .................................................................................. 5 图8：主要期限国债收益率变化 ................................................................................... 6 图9：主要国开债收益率曲线变化................................................................................ 6 图10：12月利率债总发行量环比下降，净供给量环比上升 .......................................... 6 图11：中债中短票收益率月度变化(bp) ........................................................................ 7 图12：中债城投债收益率月度变化(bp) ........................................................................ 7 图13：12月3年期各等级信用利差走阔 ...................................................................... 7 图14：12月3年期和5年期中票等级利差走阔............................................................ 7 图15：12月信用债发行量下降，净融资规模环比下降 ................................................. 8 图16：12月所有品种发行规模均下降.......................................................................... 8 图17：12月一级市场推迟和取消发行规模较11月减少 ............................................... 8 图18：12月违约债券明细 ........................................................................................... 9 图19：调评级变动情况（12.28-12.31）........................................................................ 9 图20：公司债发行情况（12.28-12.31）...................................................................... 10 图21：企业债发行情况（12.28-12.31）...................................................................... 10 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正