深度报告：圆环新品助销量大增，大单品前景值得期待

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 圆环新品助销量大增，大单品前景值得期待 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-1-3 [Table_BaseData] 收盘价（元） 20.73 近12个月最高/最低（元） 32.28/13.89 总股本（百万股） 321.5 流通股本（百万股） 321.5 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 67 流通市值（亿元） 67 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 猪用疫苗景气度快速提升，出台新政利好动物疫苗龙头企业。 2020年1-11月除口蹄疫、高致病性蓝耳病疫苗的批签发数据同比微降，其他主要猪用疫苗批签发数据均实现同比正增长，修复最快的品类依次为，猪伪狂疫苗79.2%、腹泻苗64.3%、猪细小病毒疫苗61.7%。我们判断，随着规模养殖出栏比重的持续提升，叠加后非瘟时期猪场疫病综合防控的客观需求，国内猪用疫苗市场空间有望持续扩容。从政策层面看，2020年5月，农业部发布《兽药生产质量管理规范（2020年修订）》（即“新版兽药GMP”），行业系统性升级加速；2020年11月，农业农村部发布《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》，随着“先补后打”政策的逐步落实，市场苗有望步入快速发展期。无论是行业系统性升级加速，还是市场苗快速增长，均利好动物疫苗行业龙头企业。 ⚫ 圆环新品助销量同比大增，伪狂、猪瘟疫苗快速增长。 ①公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增。2010年9月，公司成功研发上市国内第一个全病毒猪圆环病毒2型灭活疫苗（SH株），打破进口圆环疫苗垄断市场的格局。2017年-2019年，公司研发的猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗（大肠杆菌源）、猪支二联灭活疫苗（SH株+HN0613株）、猪圆副二联灭活疫苗（SH株+4型JS株+5型ZJ株）陆续上市，圆环疫苗竞争力不断提升，2020年前11月公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长253%。②公司猪瘟、伪狂销售数据快速增长。受非瘟疫情影响，2019年公司猪瘟活疫苗（传代细胞源）批签发数据同比下降34%，2020年公司猪瘟活疫苗销量快速回升，前11月猪瘟活疫苗批签发数据同比增长184%。2019年4月公司联合其他单位申报的猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE株）获得新兽药注册证书，受益于猪伪狂犬病灭活疫苗（HN1201-ΔgE株）的推出，2019年公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长13%，2020年1-11月公司伪狂犬疫苗批签发数据同比增长15%。 ⚫ 涉足口蹄疫、高致病性禽流感疫苗领域，大单品前景值得期待。 2018年公司与中牧实业、中信农业共同出资成立中普生物制药有限公司，间接获得口蹄疫疫苗生产资质，公司持有中普生物46.5%股权，中普生物已于2020年3月获得兽药产品批准文号。此外，公司继续推动与中国农业科学院兰州兽医研究所合作开发的猪口蹄疫(O 型、A 型)基因工程亚单位疫苗项目。2019年10月，公司完成对南京梅里亚动物保健有限公司的全资收购，并更名为普莱柯（南京）生物技术有限公司，取得了高致病性禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗的生产资质，公司将利用新一代基因工程疫苗技术，实现高致病性禽流感(H5+H7)疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代。 [Table_StockNameRptType] 普莱柯（603566） 公司研究/深度报告 [Table_CompanyRptType] 普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 [Table_Summary] ⚫ 投资建议 公司是我国兽用疫苗龙头企业，政策上将充分受益疫苗行业系统性升级和市场苗快速发展，同时受益2020-2022猪用疫苗景气度快速提升。2017-2019年公司陆续推出猪圆环病毒基因工程亚单位疫苗、猪支二联苗、猪圆副二联灭活苗，圆环疫苗竞争力不断提升，2020年前11月公司猪圆环病毒疫苗批签发数据同比增长253%。公司猪瘟、伪狂销量也快速增长，2020年前11月批签发数据同比分别增长184%、15%。公司还通过投资设立或并购方式，涉足单一品类市场最大的口蹄疫疫苗和高致病性禽流感（H5、H7亚型）疫苗领域，大单品前景值得期待。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入9.1亿元、11.31亿元、13.85亿元，同比增长37.2%、24.3%、22.4%，对应归母净利润2.06亿元、2.69亿元、3.57亿元，同比分别增长89%、30%、33%，对应EPS0.64元、0.84元、1.11元。对照上市兽用疫苗企业估值及公司业绩成长性，我们给予公司2021年30倍PE，合理估值25.2元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示 疫苗政策变化；疫病 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 663 910 1131 1385 收入同比（%） 9.1% 37.2% 24.3% 22.4% 归属母公司净利润 109 206 269 357 净利润同比（%） -19.4% 88.9% 30.2% 32.9% 毛利率（%） 61.2% 63.7% 63.7% 64.0% ROE（%） 6.6% 11.1% 12.6% 14.3% 每股收益（元） 0.34 0.64 0.84 1.11 P/E 55.68 32.30 24.80 18.66 P/B 3.67 3.57 3.12 2.68 EV/EBITDA 47.38 25.64 20.13 15.81 资料来源： wind，华安证券研究所 oPuMnNoNpQnMqOyRrQnMsN7N8Q7NsQqQsQoPfQrRmNiNpPtPaQoPzQNZpMtQNZmNmM[Table_CompanyRptType] 普莱柯（603566） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 正文目录 1 兽用疫苗行业龙头 .............................................................................................................................................................................. 6 1.1 兽用疫苗龙头 ................................................................................................................................................................................................... 6 1.2 实控人享国务院特殊津贴 ............................................................................................................................................................................ 6 2 市场苗迎快速发展期，猪用疫苗景气度提升 ................................................................................................................................ 7 2.1行业系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期 ................................................................................................................................... 7 2.1.1 行业系统性升级加速 ................................................................................................................................................................................. 7 2.1.2 “先打后补”持续推进，市场苗迎来快速发展期 ................................................................................................................................. 8 2.2猪用疫苗景气度快速提升 .......................................................................................................................................................................... 10 3 圆环新品陆续问世，口蹄疫大单品值得期待 .............................................................................................................................. 12 3.1 公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增 .................................................................................................................................... 12 3.1.1 猪圆环疫苗品种13个，38家企业获生产批文 ............................................................................................................................ 12 3.1.2公司圆环新品陆续问世，销售数据同比大增 ...................................................................................