有色金属：12月行业动态报告：新能源汽车火热不减，产业链上游资源端钴锂强势行情有望持续

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 a[table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2020年12月31日 [table_main] 公司深度报告模板 新能源汽车火热不减，产业链上游资源端钴锂 强势行情有望持续 —12月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点  海外疫情恶化使有色金属行业景气度高位震荡。国内经济仍然保持强势复苏态势，11月工业增加值增速提升至7%，12月PMI指数维持在51.90的高位。国内经济的稳步增长，叠加海外制造业因疫情影响产出不足致使国内出口需求增加，使国内有色金属行业需求维持旺盛的态势，驱动行业基本面边际向好。而本月新冠病毒的变异使海外疫情急速恶化，打击了经济复苏进程，使有色金属行业景气度有所回落。但考虑到中美欧多国已准备大规模接种疫苗，以及12月欧央行加码QE、美国出台新一轮9000亿美元财政刺激计划，全球经济复苏与流动性宽松的趋势并无改变。经济回暖与通胀归来预计未来仍将驱动有色金属行业景气度继续上行。  国内有色金属行业需求仍维持旺盛态势，高于历史同期水平。国内经济复苏后保持着强劲增长态势使有色金属下游终端需求行业持续好转。国内房地产1-11月新开工面积同比下降2%，降幅较前10月收窄0.6个百分点；房地产1-11月销售面积同比增长1.3%，降幅较前10月提升1.3个百分点；房地产1-11月竣工面积同比下降7.30%，降幅较前10月收窄1.9个百分点。国内汽车行业前11月累计销量同比下降2.9%，累计产量同比下降3%，降幅较前10月分别收窄1.8、1.6个百分点。国内基础设施建设投资1-11月累计同比增长3.32%，增速较1-10月提升0.31个百分点。国内1-11月电网基本建设投资完成额累计同比下降4.20%，降幅较前10月下滑2.9个百分点。国内消费的强劲，叠加海外制造业受疫情影响无法提供有效产出进一步拉动了国内的出口需求，在海内外市场共振下国内有色金属行业需求超预期旺盛。  投资建议：虽然新冠病毒变异使加重了疫情使周期行情出现震荡，但中美欧开始大规模接种疫苗有望确立经济复苏的格局。而欧央行于12月初加码QE，美国推出9000亿美元的第二轮财政刺激计划，欧美新一轮的政策刺激将进一步加大市场流动性，推升通胀预期。在经济复苏、流动性充裕、通胀归来的市场环境下，顺周期与宏观经济相关性大铜将最为受益，铜价有望继续上涨，推荐紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业。此外，新能源汽车产销持续放量，拉动上游资源端需求。在产业链锂盐、钴盐低库存，以及未来新能源汽车拉动钴锂需求大幅增长的预期下，电池材料厂商加大年前备货采购补库存力度进一步加剧了供应的紧张。而据SMM草根调研，明年一季度国内新能源汽车热度不减，国内头部电池企业2021Q1订单量预计将超过2020Q4，正极材料厂商排产计划已安排至明年3月，预计新能源汽车产业链上游钴锂原材料上涨趋势将至少延续至春节，推荐赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能，华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 行业数据 2020.12.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2020.12.31 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032019-01-03上证综指有色金属指数-50%0%50%100%150%2017-01-032019-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、有色金属子行业景气分化 ........................................................................ 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................. 2 （二）新冠变异疫情恶化致使有色金属行业景气度有所回落 ............................................... 3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑............................................ 6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.......................................... 7 （五）除贵金属外，有色金属子行业景气度全面上行 .................................................... 11 （六）有色金属行业财务数据 ........................................................................ 12 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................... 15 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ........................................................ 15 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................ 16 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .......................................................... 17 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ............................................................ 18 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ................................................................ 18 （二）有色金属行业发展建议 ........................................................................ 20 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................. 21 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 .............................................. 21 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近 ............................................................ 22 五、投资建议与核心组合 ........................................................................... 25 六、风险提示...................................................................................... 27 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、有色金属子行业景气分化 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）新冠变异疫情恶化致使有色金属行业景气度有所回落 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 5%7%9%11%13%15%17%100015002000250030003500400045002000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-09LME基本金属指数中国GDP增速 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 国内经济仍然保持强势复苏态势，11月工业增加值增速提升至7%，12月PMI指数维持在51.90的高位。国内经济的稳步增长，叠加海外制造业因疫情影响产出不足致使国内出口需求增加，使国内有色金属行业需求维持旺盛的态势，驱动行业基本面边际向好。而本月新冠病毒的变异使海外疫情急速恶化，打击了经济复苏进程，使有色金属行业景气度有所回落。但考虑到中美欧多国已准备大规模接种疫苗，以及12月欧央行加码QE、美国出台新一轮9000亿美元财政刺激计划，全球经济复苏与流动性宽松的趋势并无改变。经济回暖与通胀归来预计未来仍将驱动有色金属行业景气度继续上行。 图3：中国规模以上工业增加值增速 图4：中国制造业采购经理人指数PMI 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比 图6：铝下游