2020债市复盘系列之三：再见2020：转债分化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 再见2020：转债分化 ——2020债市复盘系列之三  转债规模持续扩容，个券阿尔法行情贡献明显 回顾2020年可转债行情可谓为个券盛宴，上半年医疗器械行业转债个券、生猪养殖板块个券、科技行业个券以及特斯拉产业链个券均录得较大涨幅，下半年新能源汽车产业链个券、光伏行业个券以及顺周期相关行业个券给投资组合带来较大贡献。转债指数2020年5.87%的涨幅，多支可转债基金单位净值涨幅超过15%，个券阿尔法行情贡献明显。 供给角度，一级发行再攀高峰。2020年可转债市场余额净增加超过1300亿，存量转债支数达到350支左右，市场余额达到5200亿以上。2020年共192支转债启动发行，合计发行规模2612.35亿元。上交所持有人结构观察需求方面，基金持有可转债市值占比提升约4个百分点，保险、社保、年金等长线资金持有市值占比下降。 条款博弈方面，2020年下修条款和回售条款发生频次下降，共10支可转债下修转股价，下修发生频次低于2018年和2019年。赎回条款成为投资者关注的焦点，年内共70支转债通过触发强赎条款促转股退市，并有超过40支转债在触发强赎条款后公告不提前赎回。  正股行业轮动带动相关转债上涨 2020年正股行业轮动行情带动相关转债上涨，上半年医药、农业、科技类转债占优，下半年可选消费品、顺周期行业相关转债上涨。新能源汽车、光伏等景气主题行情贯穿全年。 一季度转债市场和权益市场主要关注点围绕疫情展开，受疫情冲击，春节开盘后转债指数呈现深“V”走势，3月外围市场受疫情影响跌幅较大，转债市场跟随权益出现第二轮回调。医药和农业等必选消费品板块个券表现较好。 二季度各国政府纷纷推出一系列的经济刺激政策和宽松的货币政策，国内联防联控机制效果显著，复工复产有序推进，市场情况逐渐回暖，上证指数二季度涨幅8.52%，创业板指季度涨幅高达30.25%，科技行业转债个券表现较好。转债市场在泰晶赎回和辉丰停牌等事件影响下表现不及权益市场，Q2季度转债指数下跌1.86%，平均转股溢价率下降12.13个百分点。 三季度，季初正股市场在金融地产、采掘等低估值行业带动下大幅上涨，随后监管层降温、欧洲疫情二次爆发、外围市场波动等因素压制下，转债市场和权益市场回调震荡，市场行情驱动逻辑也由流动性驱动转向盈利驱动。 四季度，经济复苏持续，海外市场美国大选等不确定性事件逐步落地，顺周期行业转债在基本面催化下开启上涨，可选消费启动，汽车行业转债中广汽转债10月份开启上行。新能源汽车产业链上游锂金属板块转债和光伏板块转债涨幅四季度涨幅较大，部分科技行业转债回调。南航转债、大秦转债启动发行，共59支转债4季度发行，合计发行规模1127.86亿元。信用事件冲击下，双低个券12月下旬出现回调，新券上市出现破发。  风险提示： 政策不及预期、正股市场波动、转债估值波动等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500801 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】“资源+服务”模式下的矿山综合服务龙头——金诚转债申购价值分析》 2020-12-21 《【华创固收】国债净融资可以超过赤字规模吗？》 2020-12-22 《【华创固收】地方债部分额度还会提前下达吗？》 2020-12-24 《【华创固收】“合理充裕”再现，“做和说”见分晓——2020Q4货政例会点评20201229》 2020-12-29 《【华创固收】多国疫苗集中开打，关注各国进度及预期差》 2020-12-30 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年12月31日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、转债规模持续扩容，个券阿尔法行情贡献明显 ............................................................. 4 二、季度复盘：正股行业轮动带动相关转债上涨 ................................................................. 4 1、一季度：两轮疫情冲击，医药等必选消费转债占优 ........................................... 4 2、二季度：政策驱动权益市场回暖，泰晶转债意外赎回 ....................................... 6 3、三季度：行情轮动切换，一级发行退市节奏均较快 ........................................... 7 4、四季度：顺周期行业转债逆袭，年末新券出现破发 ........................................... 8 三、风险提示 ............................................................................................................................. 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2020年转债市场走势复盘 ........................................................................................ 4 图表 2 疫情冲击后的黄金坑迅速被填 ................................................................................. 5 图表 3 二季度平均转股溢价率压缩 ..................................................................................... 6 图表 4 泰晶转债提前赎回前后溢价率变动 ......................................................................... 6 图表 5 消费、TMT行业转债7月波动大 ............................................................................ 7 图表 6 7月份可转债上市首日涨幅较高 .............................................................................. 7 图表 7 铜、铝、碳酸锂等工业品价格Q4上涨 .................................................................. 8 图表 8 新券上市破发出现在年末 ......................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、转债规模持续扩容，个券阿尔法行情贡献明显 2020年可转债市场在2019年基础上继续扩容，三轮双高个券炒作行情带动指数成交量大幅提升。回顾2020年可转债行情可谓为个券盛宴，上半年医疗器械行业转债个券、生猪养殖板块个券、科技行业个券以及特斯拉产业链个券均录得较大涨幅，下半年新能源汽车产业链个券、光伏行业个券以及顺周期相关行业个券给投资组合带来较大贡献，在转债指数2020年5.87%的涨幅下，多支可转债基金单位净值涨幅超过15%，个券阿尔法行情贡献明显。2020年英科转债上涨1788.80%至2209元收盘，成为价格最高的可转债，截至31日，20支转债收盘价格在200元以上，同时有46%的转债收盘价格在110元以下，个券价格有所分化。 供给角度，一级发行再攀高峰。2020年可转债市场余额净增加超过1300亿，存量转债支数达到350支左右，市场余额达到5200亿以上。2020年共192支转债启动发行，合计发行规模2612.35亿元。上交所持有人结构观察需求方面，基金持有可转债市值占比提升约4个百分点，保险、社保、年金等长线资金持有市值占比下降。 条款博弈方面，2020年下修条款和回售条款发生频次下降，共10支可转债下修转股价，下修发生频次低于2018年和2019年。赎回条款成为投资者关注的焦点，年内共70支转债通过触发强赎条款促转股退市，并有超过40支转债在触发强赎条款后公告不提前赎回。 图表 1 2020年转债市场走势复盘 资料来源：wind，华创证券 二、季度复盘：正股行业轮动带动相关转债上涨 1、一季度：两轮疫情冲击，医药等必选消费转债占优 一季度转债市场和权益市场主要关注点围绕疫情展开，受疫情冲击，春节开盘后转债指数呈现深“V”走势，3月外围市场受疫情影响跌幅较大，转债市场跟随权益出现第 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 二轮回调。医药和农业等必选消费品板块个券表现较好。疫情影响一级发行有所后移，Q1共34支转债启动发行，合计发行规模363.05亿元。 图表 2 疫情冲击后的黄金坑迅速被填 资料来源：wind，创证券 1月：指数盘整后下跌，疫情初现端倪。1月前三周中证转债指数和上证指数均处于震荡盘整状态，第四周陆续有新闻报道新冠肺炎疫情，指数转跌，1月中证转债指数上涨0.15%，上证指数下跌2.14%。可转债市场延续2019年三季度以来的估值上升态势，1月份平均转股溢价率上升2.58个百分点。2019年和2020年1月份，对权益市场预期偏强，科技类转债在牛市预期下，价格不低同时溢价率保持较高。 2月：国内疫情冲击导致的黄金坑迅速被填。2月转债市场整体表现强劲。受“新冠肺炎”疫情影响，2月3日开盘大幅下跌，在央行流动性呵护以及各项政策的支持下风险偏好回升，转债市场随即开启反弹通道，各大指数陆续回补缺口，创业板指数创下三年新高。2月最后一周，受疫情冲击，外围市场下跌引起转债指数和A股回调。转债个券方面，受疫情催化，医疗防护器械类转债大幅上涨，英科转债2月实现翻倍，尚荣转债月度涨幅超过60%，振德转债、圣达转债涨幅超过20%。新能源和新能源汽车产业链景气度回升，相关个券2月份涨幅较高。如通威转债、先导转债、赣锋转债等。受疫情及节假日因素影响，2月份仅8支转债启动一级发行，合计规模47.19亿元。 3月：外围股市受疫情影响共振下跌，转债二次回调。欧美股票市场主要指数纷纷下跌，道琼斯工业指数3月累计最大跌幅为26.83%，期间美股发生四次熔断。在外围巨幅波动影响下，国内权益市场也再度出现回调并下探前期低点。从调整幅度看，上证指数下跌幅度小于欧美股市主要指数，一方面由于国内疫情控制形势良好，稳健的货币政策和积极的财政政策稳定了国内市场；另一方面，A股估值较低，回调后具备投资价值。转债正股行业角度，3月份领涨行业主要为农林牧渔、商业贸易、食品饮料、医药生物等消费品行业；电子、计算机、传媒、非银等行业指数回调较大。转债个券角度，消费类转债平均价格涨幅最大，主要贡献来自于医药行业和农业行业部分个券。受疫情催化，医