2021年黄金期货市场展望：2021年黄金期货市场展望

黄金期货年度策略报告 1 避险属性减弱，黄金价格承压 ----2021年黄金期货市场展望 2020年12月28日 要点提示： 1、受疫情、量化宽松、衰退等因素影响，国际金价创新高后回落。 2、金币金条投资大增，黄金ETF持仓创新高后回落；央行购金热情放缓。 3、美元相对于人民币、美元相对于欧元均走弱。预计2021年美元企稳。 4、黄金避险功能减弱，在流动性危机中与风险资产一同跳水，吸引力降低。 5、预计黄金需求恢复潜力不大、美元企稳、经济回暖、货币宽松空间有限。 市场展望与投资策略： 2021年，预计金价承压，维持震荡格局。 第一，2021年，黄金需求恢复潜力不大。 第二，2021年，汇率市场，预计人民币略偏强；美元跌势趋缓，逐步企稳。 第三，2021年，货币政策方面，全球宽松格局延续，但利率下行空间有限。 第四，2021年，全球经济复苏格局，预计在上半年延续，大规模刺激政策显效。 第五，2021年，需求恢复预期提振油价，美股偏强，黄金市场热度下降。 疫情是最大的不确定性。但是，黄金避险的功能已明显减弱。预计黄金价格维持震荡格局。 总体，黄金作为一种储备和保值资产，具有中长期投资价值。从资产配臵角度，可在投资组合中加入一定比例黄金，起到分散风险和资产保值的作用。 华安期货 投资咨询部 贵金属研究小组 曹晓军 高级分析师 从业/投资咨询证号 F3008012/Z0010934 闫 丰 首席分析师 从业/投资咨询证号 F0251054/Z0001643 电话：0551-62839161 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 2021年报 黄金期货年度策略报告 2 目录 一 2020年黄金行情回顾 二 金价影响因素分析及前瞻 2.1 黄金供需关系 2.2 避险属性：黄金vs.美元 2.3 美元走势分析 2.4 全球经济复苏力度如何？疫情仍是最大变量 2.5 通胀预期偏稳，实际利率下行空间有限 2.6 美联储货币政策 2.7 市场风险情绪的变化--油价和美股 2.8 影响因素小结及前瞻 三 2021年黄金市场展望 黄金期货年度策略报告 3 图表目录 图 1：COMEX期金价格走势K线图（2019.1-2020.12） 图2：COMEX期金和美元指数历史五年走势对比 图3：沪金活跃合约历史五年走势 图4：全球黄金需求分项的变化 图5：全球黄金ETF总持仓量及金价走势对比 图6：SPDR黄金ETF持仓量（阴影对应2020年） 图7：美元指数走势 图8：VIX指数走势 图9：美国GDP 图10：美国制造业PMI指标 图11：新增非农就业人口 图12：美国失业率与平均时薪 图13：财新中国制造业PMI回升 图14：德国制造业PMI走弱 图15：美国物价指标财新中国制造业PMI回升 图16：通胀预期 图17：2020年全球主要资产表现 黄金期货年度策略报告 4 一 2020年黄金行情回顾 2020年，受突发疫情冲击、全球量化宽松、世界经济陷入衰退及美元走弱等因素影响，国际金价一波三折，8月份突破2000美元/盎司并创下新高，随后回落。黄金ETF持仓创历史新高后回落；央行购买黄金的热情减退。 截至12月22日，COMEX期金当年累计上涨23.8%；美元指数跌6.6%。 图 1：COMEX期金价格走势K线图（2019.1-2020.12） 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 图2：comex期金和美元指数历史五年走势对比 图3：沪金活跃合约历史五年走势 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 2020年，黄金价格走势大致分为四个阶段：震荡走高、快速跳水及反弹、持续走高、高位回落。 第一阶段，年初到3月上旬，金价延续上年末的强势。 年初，美国和伊朗爆发激烈军事冲突，避险情绪升温。1月下旬，中国疫情暴发。2月中旬到3月初，金价两度拉升接近1700美元/盎司，创七年新高。 黄金期货年度策略报告 5 其他风险事件包括：英国脱欧后英欧贸易问题引发忧虑；非洲蝗虫灾害；美国对委内瑞拉进行金融制裁，并限制俄罗斯石油巨头，等等。 第二阶段，3月，金融市场遭遇流动性危机，黄金急速跳水，随后又快速反弹。 3月，全球疫情暴发，疫情失控势头令经济前景黯淡，股市和商品承压，而俄罗斯与沙特的石油价格战则加剧恐慌性抛盘。金融市场流动性缺失，作为传统避险资产的黄金也遭到冲击。COMEX期金3月9日-19日连续回落，抹平今年前期涨幅。随后快速反弹，三个交易日回升13.2%。 总体，油价暴跌，美股进入技术性熊市，金价大幅起落。在流动性危机中，美元体现出避险属性，美元指数从95大幅反弹接近103。 3月，多个国家大幅度降息，并实施大规模资产购买计划。 第三阶段，3月底到8月初，金价上行，这一阶段，美元连续下跌。 金融市场流动性危机平复；各国疫情陆续加重，全球经济前景黯淡，黄金回升。地缘冲突、二次疫情暴发、全球货币宽松、美元走弱等因素均支撑金价。其中，7月金价涨幅最大，COMEX期金当月涨10.75%，美元指数当月跌4%。 8月7日COMEX期金涨至年内高点2089.2美元/盎司。 第四阶段，8月中旬至年底，预期转暖，风险偏好回升，金价逐步回落。 8月至11月，国际金价震荡回落，连跌四个月，12月稍有企稳。原油、美股等风险资产延续强势。市场主要影响因素包括：经济复苏预期增强；疫苗相关利好消息提振投资者信心，风险偏好抬升；黄金ETF持仓回落，以及央行购金热情减退，黄金需求放缓。 二 金价影响因素分析及前瞻 2.1 黄金供需关系 黄金供给，包括矿产金、再生金和生产者套保。 黄金供给比较稳定，七成以上来自矿产金。2020年三季度，全球黄金供给总计1223.6吨，同比降3.3%。2019-2020年金价总体上行，令再生金领域较为活跃。 黄金消费，主要包括珠宝首饰、工业技术、投资和央行储备。 2020年三季度，全球黄金消费总计892吨，同比下降19%，投资需求占比大幅增加，其他需求分项下滑。 黄金期货年度策略报告 6 图4：全球黄金需求分项的变化 数据来源：华安期货投资咨询部;世界黄金协会 以下是2020年三季度黄金需求方面的分项数据。 珠宝首饰消费同比下降29%至333吨，主要原因在于，全球经济遭遇黑天鹅，削弱普通居民的购买力；多国多地封城，也限制购买需求。 中国大陆，三季度黄金首饰消费119.1吨，同比下降39吨，降幅25%；前三季度黄金首饰消费合计271吨，同比降幅43%。印度，三季度黄金首饰消费52.8吨，同比下降48.8吨，降幅48%；前三季度黄金消费170.6吨，同比降幅57%。 图5：全球黄金ETF总持仓量及金价走势对比 图6：SPDR黄金ETF持仓量（阴影对应2020年） 数据来源：华安期货投资咨询部;世界黄金协会 投资需求分为两部分，金币金条和黄金ETF投资。 金币金条投资需求，三季度同比增长49%至222.1吨。估计是因为，流动性环境宽松及经济前景黯淡，促使投资者买入金币金条，作为保值和避险的工具。 ETF及类似产品投资需求，三季度同比增长5%至272.5吨。截至三季度末，世界黄金协会跟踪的全球黄金ETF持仓总计达到3880吨。 黄金期货年度策略报告 7 不过，最新数据显示，ETF需求连续两个多月回落。12月22日，全球最大实物黄金ETF-SPDR的持仓降到1167.53吨，较10月14日的高位减少110.41吨，降幅8.6%。 央行黄金储备。2020年前三季度，全球央行黄金需求共计220.6吨，央行总体仍是黄金净买家。不过，2020年三季度，央行转为净出售黄金12.1吨，这是自2010年第四季度以来首次出现净售金的季度。总体看，央行购买黄金热情在降温。 工业技术需求，三季度同比下降6%，至76.7吨。疫情不期而至，令全球经济停摆，大大削弱工业需求。展望2021年，随着线上经济兴起，5G基础设施等领域工业需求恢复，有望带动电子领域黄金工业需求量；不过，这部分需求总体占比较低。 结合以上分析，展望2021年，我们认为黄金需求恢复潜力不大。 第一，金价在2020年再创新高，一度突破2000美元/盎司，过高价格可能抑制实体金币金条投资需求；同时，全球经济仍偏弱，偏低购买力抑制黄金首饰需求。 第二，各国央行购金速度放缓，2020年第三季度转为净出售黄金12吨。主要新兴经济体央行中，中国黄金储备连续多月持平，俄罗斯最新出现减持黄金操作。 第三，2020年全球经济陷入衰退，美国深受疫情影响，美元出现一波跌势，这推动以美元计价的黄金价格上涨。未来，预计美元逐步企稳，限制黄金涨幅。 第四，黄金今年表现更类似于大宗商品。三四季度工业品上涨部分透支实体需求恢复预期。若2021年经济没有较强利好，工业品包括黄金可能有一波回落。 2.2 避险属性：黄金vs.美元 俗话说，“大炮一响，黄金万两”。战争或极端风险事件发生时，不确定性增加，通常会刺激黄金价格上涨。黄金被认为是传统的避险资产之一。 从今年实际情况看，黄金避险属性减弱。在风险事件发生、市场情绪恐慌之时，黄金表现得更像大宗商品，而非避险资产。比如，3月中旬全球金融市场发生流动性危机，黄金在不到两周时间，累计跌12%，随后又快速反弹，波动性显著增加。 在流动性危机中，美元体现出避险属性。美元指数从95大幅反弹至接近103。在美国大选形势胶着的阶段（9月到10月），美元走势也比较平稳。 总体，美元作为国际货币的地位较为稳固。美联储持有黄金储备8133.5吨，占全球央行全部黄金储备的23%，在所有央行中排名第一。当新兴市场发生经济危机和货币危机时，美元也能作为一种避险资产。 2.3 美元走势分析 美元在2020年总体走弱。以截至12月22日数据计算，今年累计，美元指数跌6.6%；美元相对于欧元贬值7.8%；美元相对于人民币贬值6%。3月中旬以来，美元走弱， 黄金期货年度策略报告 8 有几点原因：金融市场恐慌情绪降温，VIX指数从高位逐步回稳，买入美元避险的需求减少；疫情造成美国经济相对优势减小，加上年中美国内部外部摩擦不断，比如中美互相关闭领事馆，美国大选造成政策预期不明确等等，美元资产吸引力下降；为应对新冠疫情冲击，美联储供应巨量货币，全球美元流动性充裕。从美元与欧元、人民币的对比看,欧盟财政割裂矛盾有所改善，比如，发行7500亿欧元欧盟“共同债券”，短期内提振欧元；中国疫情防控形势较好，经济逐步正常化，外资积极增持人民币资产，6月到12月，人民币兑美元连续升值，汇率从7.1上方降至6.5附近。 图7：美元指数走势 图8：VIX指数走势 数据来源：华安期货投资咨询部;Wind 展望2021年汇率走势，我们预计美元下跌空间有限。首先，美国经济数据回暖，经济恢复势头较好，而欧盟经济看不到新的亮点。其次，参照2008年，危机过后，美国的政策去杠杆将是很快的过程；欧洲则没有这么灵活高效。最后，美元作为世界货币的地位依然较为稳固，暂无替代品。预计，美元兑欧元有望逐步走强，美元兑人民币可能会保持宽幅震荡双向波动的态势。 2.4 全球经济复苏力度如何？疫情仍是最大变量 2019年，包括美国在内的全球经济已普遍走弱。2020年，突如其来的疫情席卷全球，也打乱了经济正常运行节奏。制造业活动，一度降至谷底。美国两个制造业PMI指标在3月大幅下滑，二季度末开始反弹。劳动力市场，受到冲击。失业率明显回升，11月份仍在6%以上；周度初请失业金人数大幅攀升，目前仍远高于历史均值。