- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 35.19 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 19.55 已上市流通A股(亿股) 3.41 流通港股(亿股) 4.50 总市值(亿元) 687.82 年内股价最高最低(元) 44.36/10.19 沪深300指数 5043 上证指数 3379 相关报告 1.《光伏玻璃提价超预期，龙头盈利增长高歌猛进-福莱特2020三季...》，2020.10.28 2.《光伏玻璃景气向上，扩产提份额驶入快车道-福莱特2020半年报...》，2020.8.5 3.《半年度业绩超预期，双玻渗透提速多角度利好-福莱特2020半年...》，2020.7.1 4.《融资提速助扩产，巩固龙头地位维护竞争格局-福莱特A股增发预案...》，2020.6.14 5.《股权激励绑定核心人才巩固竞争力谋长期发展-福莱特股权激励计划...》，2020.4.30 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 联系人 yuwendian＠gjzq.com.cn 年度业绩预告超预期，2021产能加速释放 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.226 0.368 0.820 1.399 1.849 每股净资产(元) 8.15 9.26 9.95 14.15 19.75 每股经营性现金流(元) 0.96 1.04 2.41 3.40 4.41 市盈率(倍) 155.51 95.67 42.93 25.15 19.03 净利润增长率(%) -4.50% 76.09% 123.43% 70.72% 32.12% 净资产收益率(%) 11.10% 15.89% 25.25% 30.34% 28.71% 总股本(百万股) 1,800.00 1,950.00 1,955.00 1,955.00 1,955.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司12月29日发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润15-16.6亿元，同比增长109.20%-131.52%，超出市场预期，且略超我们的全年盈利预测；预计2020Q4实现归母净利润6.88-8.48亿元，环比增长96%-141.6%。 经营分析  Q4涨价推升盈利水平，2021年光伏压延玻璃供需“总量紧，趋势松”：四季度以来3.2mm 和 2.0mm 光伏压延镀膜玻璃大厂主流报价分别从35和28元/平米上涨到42和35 元/平米，此后小厂及散单价格仍有继续上涨，大厂主流价格则维持高位至今，驱动公司四季度业绩同环比高增。12月17日公司越南1000 t/d产线和嘉兴600t/d冷修产线同时点火投产，截至目前在产产能合计约6400t/d，预计2021年每个季度将释放约1000-1200t/d产能，到明年年底总产能将达到1.1-1.2万t/d，较今年底增长72%-87%，2021全年融化量则预计同比增长约50%。展望2021年光伏压延玻璃有效产能增幅仍低于预期需求增幅，即使考虑超白浮法玻璃在背板的部分应用，全年供需仍然偏紧，新增供给从Q2开始的加速释放将驱动光伏压延玻璃价格逐步回归合理，但2021全年均价仍有望高于今年。  宽幅玻璃产能占比将超过55%，2021年有望享受大尺寸溢价：2020及2021年新投产玻璃产线才具备经济生产182/210组件用宽幅玻璃的能力，40%双玻比例假设下，2021年约可以供应50GW左右大尺寸组件需求，显著小于目前组件企业对应大尺寸产能，因此预计宽幅玻璃在2021年仍将因供不应求享有显著的溢价。公司到2021年底宽幅玻璃产能占比将达到55%以上，有望充分享受大尺寸产品溢价带来的超额利润。  产能置换政策修订落地，龙头扩产松绑，加速行业格局改善及光伏行业降本：光伏压延玻璃产能指标放开对2021年行业供给几无影响，此外，碳达峰/碳中和大背景下，能耗、排放指标的获取仍然是光伏玻璃产能扩张的重要壁垒。在产能置换要求取消后，代表行业先进生产力的光伏压延玻璃龙头企业在技术、资源、资金、区位等方面的优势将被放大，落后产能淘汰和行业格局优化将提速，同时也将有助于光伏行业的持续降本和竞争力提升。 盈利调整与投资建议  考虑业绩预告超预期、产能置换政策修订等影响，我们上调公司2020-22E年净利润至16.0（+12%）、27.4（+13%）、36.1（+14%）亿元，对应EPS分别为0.82、1.40、1.85元，公司当前A/H股价分别对应2021年25/18倍PE，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期；公司产能建设进度不及预期。 050010001500200010.1916.5322.8729.2135.5541.89191 230200 330200 630200 930人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 福 莱 特 沪深300 2020年12月29日 新能源与汽车研究部 福 莱 特 (601865.SH、06865.HK) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 来源：公司年报、国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017201820192020E2021E2022E2017201820192020E2021E2022E主营业务收入2,9913,0644,8076,4619,59814,235货币资金1,0856836134636461,873 增长率2.4%56.9%34.4%48.5%48.3%应收款项1,4421,7343,0873,1014,6166,845主营业务成本-2,128-2,233-3,290-3,649-5,261-8,466存货2683774845507851,250 %销售收入71.1%72.9%68.4%56.5%54.8%59.5%其他流动资产147253269281334440毛利8638311,5172,8124,3385,769流动资产2,9413,0474,4534,3946,38110,409 %销售收入28.9%27.1%31.6%43.5%45.2%40.5% %总资产49.4%43.8%47.4%42.5%46.7%54.7%营业税金及附加-35-29-35-45-67-100长期投资292322222222 %销售收入1.2%0.9%0.7%0.7%0.7%0.7%固定资产2,1703,1294,0075,0876,3827,677营业费用-138-128-255-297-442-669 %总资产36.4%45.0%42.7%49.2%46.7%40.3% %销售收入4.6%4.2%5.3%4.6%4.6%4.7%无形资产536540623632641647管理费用-103-118-121-155-221-313非流动资产3,0143,9064,9405,9367,2808,621 %销售收入3.4%3.8%2.5%2.4%2.3%2.2% %总资产50.6%56.2%52.6%57.5%53.3%45.3%息税前利润（EBIT）5885561,1052,3153,6084,687资产总计5,9566,9549,39210,33013,66019,031 %销售收入19.6%18.2%23.0%35.8%37.6%32.9%短期借款3996522,0281,149571379财务费用-28-2-53-61-35-14应付款项1,4161,4732,2341,9262,7754,464 %销售收入1.0%0.1%1.1%0.9%0.4%0.1%其他流动负债1541241925789571,272资产减值损失9-3-15-60-22-46流动负债1,9692,2504,4543,6534,3036,115公允价值变动收益-713-5-500长期贷款688989282282282282投资收益0-167101010其他长期负债4945143505846 %税前利润n.an.a0.8%0.5%0.3%0.2%负债2,7053,2854,8793,9854,6436,443营业利润4924598461,9273,3014,366普通股股东权益3,2503,6694,5136,3469,01812,588 营业利润率16.4%15.0%17.6%29.8%34.4%30.7%少数股东权益000000营业外收支4817151515负债股东权益合计5,9566,9549,39210,33013,66019,031税前利润4964668631,9423,3164,381 利润率16.6%15.2%17.9%30.1%34.5%30.8%比率分析所得税-69-59-145-340-580-7672017201820192020E2021E2022E 所得税率14.0%12.6%16.9%17.5%17.5%17.5%每股指标净利润4274077171,6032,7363,614每股收益0.2370.2260.3680.8201.3991.849少数股东损益000000每股净资产7.2238.1539.2579.95414.14619.745归属于母公司的净利润4274077171,6032,7363,614每股经营现金净流0.7110.9581.0372.4083.4024.414 净利率14.3%13.3%14.9%24.8%28.5%25.4%每股股利0.0700.1000.0200.0200.1000.070回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.12%11.10%15.89%25.25%30.34%28.71%2017201820192020E2021E2022E总资产收益率7.16%5.86%7.64%15.51%20.03%18.99%净利润4274077171,6032,7363,614投入资本收益率9.75%7.29%10.84%21.90%27.82%27.32%少数股东损益000000增长率非现金支出226257342713458主营业务收入增长率0.81%2.42%56.89%34.42%48.55%48.31%非经营收益2034158-85-9-19EBIT增长率-43.83%-9.89%103.43%129.08%61.19%31.80%营运资金变动-352-268-712-54-592-839净利润增长率-39.63%-4.50%76.09%123.43%70.72%32.12%经营活动现金净流3204315061,5352,1692,814总资产增长率33.33%16.76%35.07%9.99%32.24%39.31%资本开支-551-1,250-1,285-973-1,325-1,328资产管理能力投资2040-500应收账款周转天数66.979.173.275.075.075.0其他2-5737101010存货周转天数45.052.747.855.055.055.0投资活动现金净流-529-1,303-1,248-968-1,315-1,318应付账款周转天数145.9185.1170.4170.0170.0170.0股权募资0027025500固定资产周转天数179.3258.1233.2230.0200.4165.9债权募资742494663-885-571-204偿债能力其他-293-43-245-87-100-65净负债/股东权益0.04%25.96%37.58%15.24%2.28%-9.64%筹资活动现金净流449451688-717-671-269EBIT利息保障倍数17.32