拟发转债建设激光转印、显示激光技术，打造成长新动力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟发转债建设激光转印、显示激光技术，打造成长新动力 ■事件：12月28日晚公司公告，拟发行可转债募集资金不超过8.4亿元，拟用于高效太阳能电池激光印刷技术应用研发项目、新型显示行业激光技术及设备应用研发项目、补充流动资金，分别拟投入3.31、2.60、2.49亿元，预计建设期均为3年，于2021年开始投入，预计于2023年投入完成。 ■布局激光转印技术，可用于多种技术路线。据公告，传统丝网印刷技术浆料印刷一般线宽在35um以上，目前公司积极布局激光图形转印PTP技术，能在无接触的情况下获得精密度小于20μm的图形。该技术能够在提升电池转换效率的同时，大幅降低细栅银浆耗量，同时非接触式激光技术也适用于薄片化和大尺寸电池片生产。目前公司PTP技术产业化推进情况良好，预计在PERC、TOPCon、HJT等多种路线均可应用，尤其在银浆成本较高的HJT技术中应用前景广阔。 ■切入面板显示激光设备，本地资源优势显著。据公告，近年来，中国新型显示产业规模从2012年的740亿元增长至2019年的3725亿元，年均增长率超过20%。在显示行业中，从材料、器件、电路设计、加工到最后的成品，均需要激光加工工艺的辅助证产品的质量和良率，如OLED面板中切割、修复、剥离等工艺均需要激光设备参与，但目前激光设备仍严重依赖进口，国产化空间十分广阔。 目前，国产面板三大厂商京东方、天马微电子、华星光电均已在武汉投入建厂，据公司公告，未来有望形成千亿级的产业规模。未来，公司有望充分利用本地资源优势，通过项目实施布局相关激光技术，加强与在汉面板厂商的技术、商务合作，扩大市场占有率，打造公司业绩新增长点。 ■高效电池片技术百花齐放，公司布局全面率先收益。目前市场主流的PERC电池转化效率可实现23%，越来越逼近其24%效率上限，在光伏平价的降本增效压力下，亟需发展下一代高效技术。一方面，PERC+、TOPCON等高效技术路线可基于老产线改造，将最大程度挖掘现有产线潜力，有望成为明年电池片重点建设方向。 另一方面，由于HIT电池在转化效率、使用寿命、电池参数等各项优势显著，或为下一代技术主流，今年成为其产业化元年。由于现有PERC产线仍有提升效率空间，HIT还需继续推进提效技术以拉开与现有产能差距，保证其领先地位。目前帝尔在PERC+、TOPCON、HIT等各项技术路线均有激光技术布局，并已形成批量订单，未来有望充分受益于电池片技迭代浪潮。 ■投资建议：公司作为光伏电池激光设备全球龙头，近年来市占率保持高位稳定，盈利能力较同行公司优势显著。受益于今年大尺寸对电池片设备迭代作用，公司新签订单同比大幅增长，同时公司积极开发新型激光技术，在高效电池片仍有较大应用空间，未来有望迎来业绩与估值同步提升。 我们预测2020-2022年公司净利润分别为为 3.62、4.73、6.27，对应EPS分别为 3.42、4.47、5.93元。维持买入-A评级。 ■风险提示：光伏装机需求不及预期，公司新产品推广不及预期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E Table_Tit le 2020年12月29日 帝尔激光（300776.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-12-28） 153.42元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,231.87 流通市值（百万元） 6,973.47 总股本（百万股） 105.80 流通股本（百万股） 45.45 12个月价格区间 76.80/167.17元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.08 2.59 12.02 绝对收益 20.62 15.34 72.85 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号：S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 帝尔激光：光伏激光设备全球龙头，充分受益技术迭代浪潮/李哲 2020-11-22 -24%-11%2%15%28%41%54%201 9-12202 0-04202 0-08帝尔激光 电子设备III 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主营收入 364.9 699.9 1,011.4 1,339.1 1,747.6 净利润 167.9 305.2 361.9 472.5 627.1 每股收益(元) 1.59 2.88 3.42 4.47 5.93 每股净资产(元) 3.02 13.78 17.33 21.37 26.53 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 96.7 53.2 44.8 34.4 25.9 市净率(倍) 50.8 11.1 8.9 7.2 5.8 净利润率 46.0% 43.6% 35.8% 35.3% 35.9% 净资产收益率 52.5% 20.9% 19.7% 20.9% 22.3% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.2% 0.3% 0.5% ROIC 248.5% 192.4% 87.7% 70.7% 80.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/帝尔激光 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 364.9 699.9 1,011.4 1,339.1 1,747.6 成长性 减:营业成本 138.4 308.9 497.6 656.2 852.8 营业收入增长率 120.6% 91.8% 44.5% 32.4% 30.5% 营业税费 5.1 7.1 13.4 16.7 20.9 营业利润增长率 156.4% 81.2% 19.2% 30.3% 32.7% 销售费用 23.2 35.0 36.0 38.8 35.0 净利润增长率 150.1% 81.7% 18.6% 30.5% 32.7% 管理费用 13.6 20.8 32.6 28.1 31.5 EBIT DA增长率 146.4% 82.0% 29.3% 38.7% 35.4% 研发费用 18.2 35.9 47.9 66.3 86.3 EBIT增长率 149.6% 83.4% 29.3% 38.9% 35.6% 财务费用 2.0 -19.2 -40.0 -19.1 -10.0 NOPLAT增长率 164.7% 70.2% 13.2% 39.5% 35.6% 资产减值损失 5.3 - 2.4 2.6 1.7 投资资本增长率 119.9% 148.2% 73.1% 19.3% 4.9% 加:公允价值变动收益 - 1.8 0.2 - - 净资产增长率 110.6% 356.1% 25.7% 23.3% 24.2% 投资和汇兑收益 0.2 1.8 0.7 0.9 1.1 营业利润 195.6 354.6 422.5 550.4 730.6 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.1 1.0 0.3 0.4 毛利率 62.1% 55.9% 50.8% 51.0% 51.2% 利润总额 195.6 354.5 423.5 550.7 731.0 营业利润率 53.6% 50.7% 41.8% 41.1% 41.8% 减:所得税 27.7 49.3 61.6 78.2 104.0 净利润率 46.0% 43.6% 35.8% 35.3% 35.9% 净利润 167.9 305.2 361.9 472.5 627.1 EBIT DA/营业收入 44.9% 42.5% 38.1% 39.9% 41.4% EBIT /营业收入 44.2% 42.3% 37.8% 39.7% 41.2% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 4 2 1 0 0 货币资金 165.5 856.6 1,185.8 1,487.8 1,996.3 流动营业资本周转天数 99 127 172 183 158 交易性金融资产 - 221.8 - - - 流动资产周转天数 608 779 939 908 867 应收帐款 72.6 199.0 25.8 569.4 45.0 应收帐款周转天数 51 70 40 80 63 应收票据 141.1 - 487.4 92.9 557.7 存货周转天数 302 303 354 360 348 预付帐款 12.1 5.3 81.8 8.3 96.5 总资产周转天数 625 796 955 919 875 存货 460.6 718.5 1,272.4 1,406.4 1,976.4 投资资本周转天数 108 134 181 190 162 其他流动资产 14.6 162.3 60.7 79.2 100.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 52.5% 20.9% 19.7% 20.9% 22.3% 长期股权投资 - - - - - ROA 19.0% 13.8% 11.5% 12.8% 13.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 248.5% 192.4% 87.7% 70.7% 80.4% 固定资产 3.8 3.6 2.2 0.8 -0.2 费用率 在建工程 0.2 1.9 1.9 1.9 1.9 销售费用率 6.4% 5.0% 3.6% 2.9% 2.0% 无形资产 9.5 33.7 32.6 31.5 30.4 管理费用率 3.7% 3.0% 3.2% 2.1% 1.8% 其他非流动资产 4.1 7.2 2.8 3.5 3.9 研发费用率 5.0% 5.1% 4.7% 5.0% 4.9% 资产总额 884.1 2,209.9 3,153.6 3,681.7 4,808.7 财务费用率 0.6% -2.7% -4.0% -1.4% -0.6% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 15.6% 10.4% 7.6% 8.5% 8.2% 应付帐款 47.1 62.2 167.9 147.6 210.7 偿债能力 应付票据 31.7 9.6 130.0 41.0 150.7 资产负债率 63.8% 34.0% 41.9% 38.6% 41.6% 其他流动负债 478.3 663.8 1,013.2 1,221.8 1,628.1 负债权益比 176.5% 51.6% 72.0% 62.9% 71.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.56 2.94 2.38 2.58 2.40 其他非流动负债 7.3 16.1 8.9 10.8 11.9 速动比率 0.73 1.96 1.40 1.59 1.41 负债总额 564.4 751.7 1,320.0 1,421.2 2,001.5 利息保障倍数 79.47 -15.41 -9.56 -27.89 -72.06 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 49.6 66.1 105.8 105.8 105.8 DPS(元) - 0.63