轻工造纸行业周报：文化纸延续春季行情，继续重点推荐我乐家居

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 17.31 国金轻工造纸指数 4390.22 沪深300指数 3904.94 上证指数 3152.76 深证成指 10439.99 中小板综指 10521.73 相关报告 1.《文化纸价格走强持续，定制家居三驱共振-文化纸价 格走强持 续，定...》，2018.3.18 2.《_轻工制造行业策略周报-纸价上涨行情蔓延，家居行业洗牌加速》，2018.3.10 3.《轻工制造行业策略周报-纸价走强预期不减》，2018.3.4 4.《轻工制造行业策略周报-节后包装纸价继续 提 涨 ， 看 好三 四 线 家居 市...》，2018.2.25 5.《轻工制造行业策略周报-家居宣传新尝试 ， 有利 龙 头品 牌 渗透 率提 升 》 ，2018.2.21 揭力 分析师 SAC执业编号：S1130515080003 (8621)60935563 jie_li@gjzq.com.cn 邱思佳 联系人 qiusijia@gjzq.com.cn 袁艺博 联系人 yuanyibo@gjzq.com.cn 文化纸延续春季行情，继续重点推荐我乐家居 行情回顾  上周，轻工制造行业跑输大盘1.19pct：SW轻工制造（-4.92%）VS沪深300（-3.73%）/中小板指数（-5.33%）/创业板（-5.23%）。个股周涨幅前五分别为：包装印刷—新通联（9.05%）、永吉股份（4.98%）、翔港科技（3.52%）、纳尔股份（1.97%）和浙江众成（1.68%）；家用轻工—乐凯胶片（26.15%）、我乐家居（11.46%）、德艺文创（10.02%）、实丰文化（5.61%）和康旗股份（4.59%）；造纸—神雾节能（9.98%）、九有股份（4.45%）、银鸽投资（0.00%）、中闽能源（-1.73%）和广东甘化（-3.43%）。我们重点推荐的我乐家居录得家居板块涨幅第一。 本周观点  造纸板块：废纸系方面，从今年八批外废配额情况来看，外废资源还是基本集中在大厂，前五大企业获批额度占比达81%。全年来看，首先上游高昂废纸成本势必会对中小企业利润空间造成进一步挤压。同时，虽然行业仍有新增箱板瓦楞纸产能计划，但若届时废纸缺口没有及时弥补，新产能投放也或将受阻。我们估测全年包装纸落实新增产能投放不超过500万吨，行业整体供给面难言宽松。木浆系方面，巴西金鱼与鹦鹉达成收购协议，合并后漂阔浆产能将达到1100万吨/年，占据世界商品浆超过14%的份额，全球阔叶浆生产集中度进一步提高。国际阔叶浆厂已陆续进入停机维修密集期，短期内阔叶浆供应量预计减产50万吨。上游木浆供给趋紧结合文化纸需求旺季，预计文化纸价格将持续高位盘整状态。  家用轻工板块：上周我们发布了我乐家居《高端橱柜专家，全屋业务进入收获期》深度研究报告。从行业角度来看，定制家具行业集中度仍然偏低，龙头公司市占率显著低于发达国家。随着消费者品牌意识、设计感及产品环保要求不断增强，诸如“前店后厂”模式等不具备大规模柔性制造能力的家居企业将逐步被淘汰。我乐家居精准卡位34-45岁消费人群，对应多为中大型户型及改善性住房，其对于全屋定制需求比例更高。预计公司全屋定制业务端2018年将新增10亿元全屋定制产值，到2019年共将实现20亿元全屋定制产值规模。大步跃升的产值规模叠加营销端费用结构优化，公司业绩增长弹性巨大。  包装印刷板块：受上游原材料涨价影响，行业竞争格局呈现分化趋势。通过此轮成本上涨叠加下游需求增速放缓，过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产能面临淘汰出清。而大型包装企业由于具备较高上下游议价能力及一体化经营优势，虽存在一定调整时滞，但基本能够将原纸价格上涨压力成功转嫁至下游客户。龙头包装集团由于长期深耕包装产业，具备更优资源布局，大客户开拓能力更强，一体化大包装战略也进一步提升盈利附加值，未来将继续争夺中小三级厂及部分二级厂的市场份额。 投资建议  动力煤价格持续下跌，纸企吨毛利区间或将拓宽。内外盘浆价同步上涨，文化纸春季行情旺盛。定制家居进入三驱共振阶段，企业B、C端同时发力将成重要看点。促销套餐强化引流，定制家居龙头一季报有望超预期。重点推荐：我乐家居、欧派家居、太阳纸业、山鹰纸业、顾家家居。 风险提示  宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。 4390478351765569596263546747170327170627170927171227国金行业 沪深300 2018年03月25日 消费升级与娱乐研究中心 轻工造纸行业研究 增持（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 上周回顾 ........................................................................................................5 本周观点 ........................................................................................................5 本周提示 ........................................................................................................7 附录一、轻工制造行业上市公司2017年年报披露时间 ................................8 附录二、2015年6月1日起轻工制造上市公司增持计划 .............................9 附录三、2014年8月1日起轻工制造上市公司员工和/或经销商持股计划 ..12 附录四、上周大宗交易 ..............................................................................14 附录五、上周重要公告回顾 .......................................................................14 附录六、年初至今行业个股累计表现 .........................................................15 附录七、本周行业要闻 ..............................................................................16 附录八、各子行业月度运行情况 ................................................................17 附录九、塑料和金属包装原材料价格监测 ..................................................24 附录十、纸品高频数据监测 .......................................................................25 附录十一、能源数据监测...........................................................................28 风险因素 ......................................................................................................29 图表目录 图表1：轻工制造各子行业指数表现 ...............................................................5 图表2：重点公司盈利预测、估值及评级 ........................................................7 图表3：轻工制造行业上市公司2017年年报披露时间 ....................................8 图表4：2015年6月1日起轻工制造上市公司增持计划 .................................9 图表5：2014年8月1日以来轻工制造上市公司员工和/或经销商持股计划 ..12 图表6：上周轻工制造上市公司大宗交易 ......................................................14 图表7：年初至今行业个股累计表现（%）....................................................16 图表8：家具出口金额（2010-2017Ytd） .......................................................17 图表9：限额以上家具国内零售额（2010-2017Ytd）......................................17 图表10：玩具出口金额（2010-2017Ytd） .....................................................18 图表11：限额以上文具国内零售额（2010-2017Ytd） ....................................18 图表12：销售收入累计值（2010-2017Ytd） ..................................................18 图表13：利润总额累计值（2010-2017Ytd） ..................................................18 图表14：累计毛利率/期间费用率（2010-2017Ytd） ......................................19 图表15：单月毛利率/期间费用率（2010-2017 Ytd） .....................................19 图表16：销售收入累计值（2010-2017Ytd） ..................................................19 图表17：利润总额累计值（2010-2017Ytd） ..................................................19 图表18：全国商品房销售面积......................................................................20 图表19：全国商品房销售额 .........................................................................20 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表20：40大中城市商品房销售面积 ..........................................................20 图表21：40大中城市商品房销售额 .............................................................20 图表22：纸业固定资产投资月累计值（2007-2017Ytd）单位：RM