国防军工行业策略：细数军工产业十大变化，“赛道+卡位”把握历史性投资机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业策略 2020年12月23日 国防军工 细数军工产业十大变化，“赛道+卡位”把握历史性投资机遇 细数当前国防军工产业十大变化，变化带来历史性投资机遇。 变化1，国防政策：“强军目标稳步推进”转变为“备战能力建设”。 变化2，装备发展：主战装备从“研制、定型”进入到“批量建设”。 变化3，军队组织：史上最大一轮军改已经完成，为装备批产、采购奠定基础。 变化4，采购模式：“年度滚动采购”转变为“批次合并、大单采购”。 变化5，军工订单：“小批量建设”升级为“预计7年高增长高景气度”。 变化6，公司供给：军民融合深度推进，一大批盈利能力强的军工上市公司涌现。 变化7，治理结构：股权激励案例层出，军工企业治理结构不断改善。 变化8，企业利润：判断军工企业利润拐点在2020年已经明确。 变化9，资金供给：随着2021年业绩兑现机构军工持仓比例有望继续提升。 变化10，投资逻辑：“主题事件驱动”转变为“产业基本面驱动”。 预计2021年是军工产业“短期/3年订单与产能大幅增长，中期/7年装备体系升级，长期/军民融合持续发展”高景气时代的起点。 1）短期：我们预计军工进入3年快速增长期，预计订单与产能均会大增。部分上市公司公告已经显示军工“十四五”订单大幅增长，但是我们预计军工产业链产能爬坡需要至2023年左右，也就是说2021~2023年军工景气度会环比上升。 2）中期：7年装备升级期，2027年实现建军百年目标。“十四五”规划首次提出2027年建军百年奋斗目标。当前中国武器装备实力与美国差距较大，武器装备对标美国提量升级是中国军队建设重要任务，也是促进我国国防实力和经济实力同步提升的重要方面。我们认为未来7年我国国防装备进入批量建设时期，朝世界一流军队国防装备迈进。 3）长期：军转民牵引万亿级别的民用市场，军企获得长足增长动力源。军工技术是很多先进技术的源泉，发展军工不仅是提高国家科技创新能力的重要方式，更重要的是军工技术突破随之牵引的是万亿级别市场空间的民用产业，如大飞机、航空发动机等行业，给军工企业带来长足、巨大的成长空间。 投资建议：面对军工产业未来可能长达7年的高景气时期，但应考虑产能释放不及预期、军品降价等风险，我们建议从“赛道”、“卡位”两维度优选核心资产。 1）赛道：我们以“未来作战装备”和“消耗性装备”为标准选择军工高景气赛道。未来作战装备指符合现代及未来战争需求、消耗性装备指满足实战化训练及备战能力建设需求，是“十四五”武器装备重点采购方向。军工高景气赛道如下： 导弹：消耗属性最强，备战能力建设首选，预计“十四五”期间市场规模年复合增速达到30%多； 航空发动机：军机放量增长拉动需求，实战化训练强度加大致使其消耗增大； 军机：“十四五”发展趋势是主战装备跨代建设为主，补量提质需求迫切； 无人机：深刻改变战争面貌，未来作战首选，而且应用场景在不断扩大，预计“十四五”期间市场规模年复合增速达到40%左右。 2）卡位：选择军工高景气赛道中拥有核心卡位、核心竞争力的企业。我们客观认识到军工产业发展两大风险：①产能，军品扩产不是一蹴而就的，产业链各环节出现扩产瓶颈都会限制最终军品交付；②价格，放量采购下军品降价是预期之中。 面对此二者风险，我们选择拥有核心卡位的军工企业，一方面他们的产能释放往往决定了整个军工产业链的扩产交付情况，另一方面他们在产业链上拥有成本转移能力，可以减少甚至消除降价的影响。这些企业是：拥有稀缺或者垄断性产业地位的主机厂；或者拥有核心竞争力、竞争格局很好且具备市场化竞争能力的军工上游电子、材料等企业，其享受下游需求拉动，以及国产化率、渗透率提升多重成长逻辑，增速更为可观，是军工的强α方向。 综上考虑“赛道”、“卡位”两个维度，我们优选军工核心资产如下： 1）主机厂：航发动力，中航沈飞，航天彩虹，洪都航空，中航西飞，宏大爆破。 2）军工电子元器件+国防信息化装备：振华科技，紫光国微，火炬电子，睿创微纳，上海瀚讯，中国海防，盟升电子。 3）军工材料+核心零部件：ST抚钢，应流股份，中航高科，西部超导，钢研高纳，光威复材，北摩高科，中简科技。 风险提示：军工订单释放不及预期；军工产业链扩产、产能释放等不是一蹴而就的，最终业绩的兑现时间或不及市场预期；军品降价带来的业绩释放不及预期；假设和测算可能与实际存在误差。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《国防军工：短、中、长三维度阐述军工高景气度》2020-11-16 2、《国防军工：无人装备：未来作战装备首选，无人装备大有可为》2020-09-02 3、《国防军工：这一轮军工大行情背后的产业逻辑是什么？》2020-07-12 -16%0%16%32%48%64%80%2019-122020-042020-082020-12国防军工沪深300 2020年12月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 细数军工产业十大变化，变化带来历史性投资机遇 ........................................................................................... 7 1.1 变化一，国防政策：“强军目标稳步推进”转变为“备战能力建设” ................................................................. 7 1.2 变化二，装备发展：主战装备由“研制、定型”进入到“批量建设” ................................................................. 8 1.3 变化三，军队组织：史上最大一轮军改已经完成，为装备批产奠定基础 ...................................................... 9 1.4 变化四，采购模式：“滚动采购”转变为“批次合并、大单采购” ...................................................................10 1.5 变化五，军工订单：“稳健发展”转变为“预计7年高增长高景气度” .............................................................11 1.6 变化六，公司供给：军民融合深度推进，一大批优质军工企业涌现............................................................12 1.7 变化七，治理结构：股权激励层出，军工企业治理结构不断改善 ...............................................................13 1.8 变化八，资金供给：2021年业绩兑现机构军工持仓比例将继续提升 ..........................................................14 1.9 变化九，企业利润：军工企业利润拐点在2020年已经明确 ......................................................................15 1.10 变化十，投资逻辑：“主题事件驱动”转变为“产业基本面驱动” .................................................................16 2. 成长节奏：预计2021年是军工3年订单爆发、7年装备升级的起点 ..................................................................17 2.1 短期：3年订单与产能爆发增长期，军工高景气度环比向上 ......................................................................17 2.2 中期：7年装备升级期，2027年实现建军百年目标 .................................................................................17 2.3 长期：军转民牵引万亿级别民用市场，军企获长足增长动力源 ..................................................................19 3. 先选赛道：短中期看“十四五”重点采购方向，中长期看军民融合方向 .................................................................21 3.1 短中期选内需军工：结合“未来作战装备”与“消耗性装备”选赛道 ................................................................21 3.1.1 导弹：备战能力建设首选，未来5年市场规模CAGR或达30%多 ....................................................21 3.1.2 航空发动机：军机放量增长拉动需求，实战化训练强度加大致使消耗增大 .........................................25 3.1.3 无人装备：深刻改变战争面貌，未来作战装备首选 .........................................................................28 3.1.4 航空装备：“十四五”期间军机放量建设，产业链可以交叉验证 .........................................................33 3.1.5 军工电子：叠加行业增长、国产替代与信息化率提升三重成长逻辑 ..................................................36 3.2 中长期选军民融合：扩大产品领域，军工企业长足发展的动力源 ...............................................................41 3.2.1 大飞机：国产C919大飞机临近批产，抢占万亿市场迫在眉睫 ..........................................................41 3.2.2 商用航空发动机：CJ-1000A尚未研制定型，国产化刻不容缓 ...........................................................43 3.2.3 高温合金：先进航空发动机的基石，决定发动机性能的关键材料......................................................44 3.2.4 碳纤维：新飞机型号结构材料首选，应用占比和价值量不断提升......................................................48 3.2.5 卫星互联网：抢占空天轨道资源战略高地 ......................................................................................51 3.2.6 全电