钢铁行业研究专题报告：钢企冷轧产品高盈利能否持续？

敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/23[table_page]产业研究专题报告分析师：杨宇执业证书编号：S0890515060001电话：021-20321299邮箱：yangyu@cnhbstock.com研究助理：张锦电话：021-20321304邮箱：zhangjin@cnhbstock.com销售服务电话：021-20515355相关研究报告[table_product][table_main]华宝财经评论类模板◎投资要点：随着全球经济的复苏、制造业景气度持续走高，黑色系价格形成共振上涨，冷轧和热轧产品价格均已创出近十年新高，像冷轧板这类细分产品盈利已回到近三年新高。通过分析2005年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素，发现：经济增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，经济放缓对价格冲击受到供需状态的影响，存在小幅延缓或提前效果；周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素；板材、长材价格分别与消费、投资增速相对GDP增速高低的相关性大。展望2021年影响钢材价格变化的三个主要因素：全球经济增速变化，供需差值，经济结构。2021年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快速反弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。疫情之前2019年全球钢铁供需差值为-1108万吨，总体供需处于弱平衡状态；2016年以来中国推进在去产能，2020年全球产能没有发生较大变化，受疫情影响，部分产能转到2021年投产，预计2021年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过投资；尽管2020年疫情对各国消费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体GDP增速区间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后，连续三年销量下滑，2021年在消费复苏和中国内循环的推动下，将会迎来增长，进一步强化对冷轧产品价格的支撑。投资建议：2021年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下；钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。建议继续关注部分生产冷轧（含镀锌）高端产品的公司。风险提示：海外疫情影响时间较长，经济复苏偏弱，制造业景气度下滑；国内在内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱。[table_subject]撰写日期：2020年12月22日证券研究报告--产业研究专题报告钢企冷轧产品高盈利能否持续？钢铁行业研究专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/23[table_page]产业研究专题报告内容目录1.钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高.......................................................................................42.重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现V型大反弹..................................................................63.2005年以来全球钢材市场价格三轮周期特征分析......................................................................................73.1.2005-2009年：钢价上行长、下跌短；长强板弱.........................................................................................................93.2.2009-2015年：钢价上行短，下跌长；板长变化幅度一致......................................................................................113.3.2015-2020年：钢价上行长、下跌短，长强板弱......................................................................................................143.4.总结：宏观上影响钢价的主要因素..............................................................................................................................174.新一轮周期冷轧板价格展望.........................................................................................................................185.投资建议.........................................................................................................................................................22图表目录图1：上海、天津热轧板现货价格..........................................................................................................................................5图2：上海、天津冷轧板现货价格..........................................................................................................................................5图3：美国市场冷轧板和热轧板市场价格.............................................................................................................................5图4：欧盟市场冷轧板和热轧板市场价格.............................................................................................................................5图5：2011-2020年冷轧板吨钢利润......................................................................................................................................5图6：长流程钢厂吨钢毛利模拟..............................................................................................................................................5图7：重要经济体热轧板市场价格..........................................................................................................................................6图8：重要经济体冷轧板市场价格..........................................................................................................................................6图9：重要经济体中厚板市场价格..........................................................................................................................................6图10：重要经济体螺纹钢市场价格.......................................................................................................................................6图11：全球钢铁价格指数........................................................................................................................................................8图12：中国钢铁价格指数.......................................................................................................................................................8图13：全球钢铁价格综合指数与全球GDP增速................................................................................................................8图14：2005-2009年重要经济成品钢表观需求量.............................................................................................................10图15：2005-2009年全球及重要经济体GDP增速..........................................................................................................10图16：2005-2009年中国GDP不变价当季同比..............................................................................................................10图17：2005-2009年全球消费、投资、GDP增速...........................................................................................................10图18：2005-2009年中国经济三驾马车增速同比..........................................................................